本文作者国信证券(002736,股吧)分析师王念春，原文标题《钒价暴涨，带动钒产业链投资机会》
报告要点：
20 天内钒合金价格增速达 80%以上
四川地区 50#钒钛价格由 7 月初的 9.9 万元/吨增长到 7 月 23 日的 19.0 万元/吨，增幅达到 91.9%；同期， V78N16 钒氮合金价格由 14.8 万元/吨增长到 27.0 万元/吨，增幅高达 82.4%。
钢材质检带动钒合金需求，钒价长期低迷压制供给
钢材质检趋严，部分螺纹钢生产企业要通过正常添加合金提高钢材强度，从而拉动了锰铁和钒合金的需求。而由于钒价长期低迷，主要的钒制品生产企业均不同程度的减产，导致供应减少。
钒消费将有望再次启动
从中长期来看，我国吨钢钒消耗量还大大低于北美和欧盟。根据统计， 2015 年我国吨钢钒消费量为 0.045 公斤，低于北美和欧盟的 0.102 和 0.070 公斤，略高于印度的 0.032 公斤。因此，从吨钢钒消费量来看，我国钒消费量仍有较大空间。
钒替代品-铌铁价格稳定
铌铁价格相对稳定，江西地区 FeNb60-A 价格一直保持在 22 万元左右的较高水平。铌与钒在冶金方面的应用行为非常相似，基本上能用钒的地方就能用铌来替代。 但从成本角度考虑， 钒铁仍相对低廉。
“穿水”螺纹钢产量将逐渐降低，成本将增加
国企和民企目前“穿水”螺纹钢较少，部分企业通过“弱穿”适当减少合金用量，但仍在国标范围内。一般小螺纹（8-10mm）生产过程中不加钒，而其他规格的大多要加钒合金。 部分 500Mpa 螺纹钢要求加进口钒氮合金。随着钒合金价格的提高，吨螺纹钢成本将增加 50 元左右。
钒价飙升背后的逻辑
20 天内钒合金价格增速达 80%以上。四川地区 50#钒钛价格由 7 月初的 9.9 万元/吨增长到 7 月 23 日的 19.0 万元/吨，增幅达到 91.9%；同期， V78N16 钒氮合金价格由 14.8 万元/吨增长到 27.0 万元/吨，增幅高达82.4%。
螺纹钢质检带动需求增加。钒作为钢铁行业的“味精”在钢中起到细化晶粒，从而提高强度的作用。然而，由于部分螺纹钢生产企业通过“穿水”工艺提高螺纹钢的强度，从而减少了合金的加入量。 根据国标 GB1499-2007 要求， HRB400 螺纹钢中 Mn 含量要在1.6%左右，同时根据需要钢中可以添加 V、 Nb、 Ti 等合金以提高强度。
部分企业通过“穿水”工艺直接将 Q235 的钢材变为 HRB400 使用，这类钢材容易导致以下问题：1） 螺纹钢表面生锈严重；2） “穿水”后螺纹钢强度提高， 但由于锰含量较低， 韧性下降。
因此， 5 月 2 日质检总局出台了《质检总局办公厅关于加强生产许可证管理淘汰“地条钢”落后产能加快推动钢铁行业化解过剩产能工作的通知》， 提出对企业的生产工艺、炼钢和轧钢设备务必检查到位，对违法违规生产“地条钢”的获证企业，要立即办理撤销工业产品生产许可证书手续。 并于 2017 年 6 月 30日前完成建筑用热轧钢筋生产许可获证企业全面排查，并向总局报送工作总结，总结中要逐家说明企业检查情况、发现问题和处理情况。
对以螺纹钢为首的钢材质量检查一方面带动硅锰合金的消耗， 另外将带动部分小合金， 即钒合金的消耗。
钒制品价格长期低迷， 导致产量下降。由于钒制品价格长期低迷， 以攀钢、 承钢以及部分石煤提钒企业的钒制品产量均出现了大幅下降。 在消费的带动下， 钒制品价格出现了爆发性上涨。 在供需缺口没有缩窄前， 钒制品价格有望继续保持高位。
全球钒制品主要来自钒钛磁铁矿， 但产量不断下降
从全球来看， 世界钒产品原料主要来自钒钛磁铁矿，且近年来的比例逐步上升。据统计 2015 年世界约 17%的钒产量直接来自于钒钛磁铁矿，约 71%的钒来自于钢铁冶金工业加工钒钛磁铁矿得到的富钒钢渣，约 12%的钒是由回收的含钒副产品及石煤矿物生产。世界钒生产加工路线如下图所示。
根据国际钒技术委员会（VANITEC）统计， 2016 年全球钒产品产量为 76530吨（钒含量），同比下降了 9.3%。
目前， 世界钒生产企业主要集中在南非、 俄罗斯、 巴西、 新西兰和中国。 截止到 2015 年底，全球钒生产能力 2
5.16 万吨（折 V2O5），其中中国攀钢集团产能4 万吨（全部在*st 钒钛），河钢集团产能 2.2 万吨（全部在河钢股份），除此以外，建龙钢铁、 德胜钢铁、 川威钢铁、 中信锦州铁合金、西宁特钢(600117,股吧)等也是钒制品生产企业。
钒的主要产品有钒铁、 钒氮合金和氧化钒， 生产用的原料包括了钒渣和钒钛磁铁矿， 其中钒渣主要通过转炉冶炼含钒铁水提炼。部分企业虽然用钒钛磁铁矿，但没有提钒能力，也不能够生产钒渣。
中国钒产量主要集中在河北承德和四川攀西地区， 上述两个地区有世界上最为丰富的钒钛磁铁矿资源。 但是，受到最近几年钒产品和钢材价格低迷的影响，两个地区的钒产量均大幅下降。
其中， 2016 年攀钢下属上市公司*st 钒钛生产钒制品 1.69 万吨，产量由 2014年最高的 2.14 万吨下降了 21%，主要是由于以下两个方面：
1） 由于西南地区钢铁企业亏损严重，攀钢减产导致缺少钒渣，钒产品产量下降；2） 为了响应去产能政策， 攀钢集团先后关停了西昌新钢业、 成都钢钒等下属子公司， 导致提钒能力下降。
河钢旗下的承德分公司是我国第二大钒生产企业， 目前承钢钒产品产能 2.2 万吨，主要产品为五氧化二钒、 50 钒铁、 80 钒铁、氮化钒、钒铝合金等。 2016年度钒产品产量 1.44 万吨，销量 1.18 万吨，毛利率 18.5%左右。 2016 年生产钒渣 15.3 万吨，比 2014 年下降了 30.5%。除此以外， 石煤是钒的另外一个来源， 但由于石煤中钒的品位较低，导致提钒工艺普遍存在矿石处理量大、成本较高的问题，而且许多原矿中的方解石、赤铁矿等耗酸脉石矿物含量较高，酸浸过程需要消耗额外的酸，也进一步增加了成本并加剧了环保压力。 由于前期钒制品价格低迷， 从石煤提钒的多数企业已减产或停产。 根据安泰科预计 2015 年石煤提钒的量大概有 3000 吨左右。西宁特钢是采用石煤提钒的生产企业， 其旗下的肃北博伦矿业公司采用国内最新的煤气焙烧钒冶炼工艺，建设有 5000 吨五氧化二钒大型石煤提钒生产线。
钒消费将再次启动
根据国际钒技术委员会统计， 2016 年全球钒消费量为 8.1 万吨，同比略微下降1.3%。 从全球范围来看， 85%以上的钒消费于钢铁行业中，中国在钢铁行业中的消费比例更高一些，达到近 92%， 其中 80%都是由螺纹钢所消费的。 然而，由于螺纹钢通过“穿水”提高强度，因此钒的用量也在下降。但本次钢材质量检查，将再次带动钒的消费增长。
从中长期来看， 我国吨钢钒消耗量还大大低于北美和欧盟。 根据统计， 2015 年我国吨钢钒消费量为 0.045 公斤，低于北美和欧盟的 0.102 和 0.070 公斤，略高于印度的 0.032 公斤。因此，从吨钢钒消费量来看，我国钒消费量仍有较大空间。
钒替代品 - 铌铁价格稳定
目前钒的替代品是铌，铌既是特殊功能材料，又是优良的结构材料，还是国家战略性高科技新技术基础材料。铌铁是铌和铁组成的合金，主要用途是高温合金添加剂及不锈钢电焊条和炭素合金钢添加剂。 铌铁价格相对稳定， 江西地区FeNb60-A 价格一直保持在 22 万元/吨左右的较高水平。铌与钒在冶金方面的应用行为非常相似，基本上能用钒的地方就能用铌来替代。全世界每年生产的铌产品 90%以上以铌铁的形式应用于钢铁工业。铌的替代能力主要表现在价格相对稳定上，随着钒产品价格的大幅回落，铌的替代能力也会慢慢减弱。由此可见，钒生产企业应加大钒在钢中应用的推广力度，抑制铌的替代作用，增加钒在钢中的使用量。
“穿水”螺纹钢产量将逐渐降低，成本将增加
根据统计局统计，2017 年 1-3 月份全国钢筋产量 4472.6 万吨，同比下降 3.55%。同期，大中型钢铁企业螺纹钢产量 2862.1 万吨，同比下降 2.3%，大中型钢铁企业螺纹钢产量占比 64%。 其中，大中型钢铁企业螺纹钢产量中三级螺纹钢占比 83.65%，四级螺纹钢占比 15.07%，其余强度级别螺纹钢占比较少。
通过市场调研发现：
1） 一般国有螺纹钢生产企业，采用“穿水”工艺的较少；
2） 部分大型民营企业考虑到品牌效应， 螺纹钢生产过程陆续不再“穿水”；
3） 部分企业采用“弱穿”，而螺纹钢成分也能满足要求；“弱穿”能够节约 20元左右的合金成本。
对于螺纹钢加钒的问题，一般小螺纹（8-10mm）生产过程中不加钒，而其他规格的大多要加钒合金。 部分 500Mpa 螺纹钢要求加进口钒氮合金。从某企业螺纹钢炼钢过程成本看， 合金成本达到 172.3 元/吨，其中钒氮合金加入量在 0.4 公斤/吨钢左右， 成本 46.6 元/吨，当时价格为 12.9 万元/吨，按照目前的价格，成本将上升到 97 元/吨，仅此一项炼钢成本上涨 50 元左右。
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