□中信期货张革
自2013年国债期货上市至今，其持仓量和成交量稳步攀升。尤其是自2016年底债市大幅波动之后，国债期货的市场关注度得到了一步步的认可。从近两年的投资者调研我们也可以观察到，市场投资者对国债期货的认可度越来越高，尤其是对于有着套期保值需求的机构投资者而言，如何在货币政策边际收紧的政策环境中通过国债期货对冲短期利率波动风险成为其关注的重点。在金融改革不断深化的过程中，国债期货市场也能保驾护航，提供后劲。
功能积极发挥
从期货衍生品的天然属性来讲，套期保值功能是其最根本的功能，国债期货亦如此。国债现券市场的参与者通过国债期货的应用，可以在利率波动，尤其是上行风险爆发时通过期货市场对冲现货市场下跌风险。从而有效降低产品波动，并释放现货市场的抛售压力，进而维护了市场的整体稳定，防止风险的进一步扩散。除此之外，对于买入套保者而言，通过提前在国债期货上的建仓，可以提前锁定相应久期债券的成本，优化产品结构，形成稳定的净值曲线。
近几年国债期货的市场规模不断扩大，国债期货持仓规模的上涨主要得益于市场品种丰富度的增加以及投资者对期货衍生品对冲工具认识的深化。尤其是进入2016年之后，收益率边际下行的动力减弱、央行货币政策的边际收紧带来了现货市场对于利率风险对冲需求的迅速增长。在此之后，五年期和十年期国债期货开始更为广泛的进入投资者的视野，尤其是引起了监管层对于更多类型的机构投资者，尤其是商业银行参与国债期货必要性的讨论。虽然目前我国尚未放开银行、保险等金融机构参与国债期货市场，但是我们依然可以从国际市场的实证分析结论中得到国债期货在银行等金融机构管理利率风险方面的有效论证。其中，交通银行(601328,股吧)上海市分行课题组（2013，利率市场化下国债期货在商业银行利率管理中的应用）的研究指出：截至2012年底，利率产品在美国期货市场上占据了32%的成交量，而国债期货是利率期货中的重要构成。通过比较不同模型下的避险绩效，银行通过国债期货的应用能够达到较佳的绩效表现。同时，商业银行可以充分利用国债期货的避险功能，使价格波动幅度趋窄且稳定，从而有效规避利率风险。
助力收益率曲线完善
金融工作会议上提出将金融为实体经济服务作为防范金融风险的根本举措。其中，国债收益率曲线有助于货币政策通过预期渠道实现对实体经济的传导，曲线的陡峭与平坦可以反映市场对短期与长期经济走势的预期，进而可以对实体经济的投资与消费有引导作用。
金融衍生品能够对收益率曲线的完善起到至关重要的作用。央行在2016年发布的题为《收益率曲线在货币政策传导中的作用》的工作论文称，目前我国货币政策通过债券市场的传导基本功能已经具备，但收益率曲线的有效性还不十分完整。这其中的原因与衍生品市场不发达、商业银行市场化定价能力缺失等问题有关。并提出建议：完善国债发行结构、方式和品种，提高国债二级市场流动性，进一步发展国债期货和衍生工具市场，进一步提高商业银行市场化程度等。
可见国债期货等衍生工具的应用对于国债收益率曲线的完善有着助推器的重要意义，从而也间接表明了其对于金融服务实体经济的促进作用。
抛开国债期货基础的套期保值功能不谈，从金融改革深化、金融安全、服务实体经济等角度也能发现国债期货在金融市场中的地位举足轻重。因此，建议尽早放开商业银行、保险等参与国债期货的政策限制，从期货市场和现货市场达到参与者机构的统一，减少期现价格之间的差异，更为有效的助力收益率曲线的完善。
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