本周螺纹期现再次双双上涨，以螺纹期货主力合约周五夜盘收盘价3948元/吨、上海螺纹现货最新价3910元/吨为准，螺纹期货时隔半年重回升水状态。
以史为鉴：每轮升水区间长度递减，极值高度递降
因为近十年中国宏观经济有所放缓，GDP同比增速由12%下台阶至7%，不难发现，自螺纹期货上市以来，期货贴水越来越频繁出现，时间占比也越来越高。过去8年中5轮螺纹期货升水区间，也呈现出持续长度逐渐缩短、升水高度逐渐降低的特点。而贴水修复往往也会以现货下跌，向期货靠拢的方式完成。正因为此，在螺纹期货6月初出现历史最深贴水之时，市场呈现的是更多是对现货的担忧。但水无常势，本轮期现贴水修复则以期货快速上涨为主要途径，显著背离于过去规律。
贴水修复路径不同源于预期变化，本轮升水时限或将拉长
2季度由于地产限购以及金融去杠杆，螺纹期货下跌至深贴水状态，直至6月流动性好转以及后续经济数据披露，经济预期得到实质修复，叠加再次甚嚣尘上的去产能消息刺激供给收缩预期，期货快速上涨。预期快速切换的同时，即时基本面并未发生显著变化，现货价格相对维稳，由此，期货贴水修复至升水状态，可以说，经济预期部分修复，是本轮贴水修复以期货上涨为主的主因。接下来升水状态若想稳定，在预期接近完全反应之际，需回归至现货背后的供需来提供支撑。目前社会库存去化重启，而剔除淘汰产能的产能利用率维持90%左右高位状态，包括接下来的采暖季限产甚至会压制表内产量增速，供需紧平衡或导致此次升水时限拉长。不过，从螺纹期货近远月递降排列现象说明，经济预期并未被完全扭转，经济数据仅是强化了需求短周期逻辑，中周期逻辑能否摆脱相对弱势，还需时间去验证。
7月钢企盈利继续抬升，钢铁股估值或仍有上行空间
考虑存货周期的螺纹测算毛利持续上行，表明钢厂7月盈利或将继续抬升。因此，在盈利继续向上背景下，板块估值压力将得到部分释放。而板块内部中，部分钢企近期业绩反弹幅度较大，且前期相对滞涨，估值修复动力较为充足，相关个股包括凌钢股份(600231,股吧)、韶钢松山(000717,股吧)、柳钢股份(601003,股吧)、安阳钢铁(600569,股吧)、本钢板材(000761,股吧)等，同时，特钢价格近期整体上行也将带动相应标的业绩提升以及估值修复，相应标的包括大冶特钢(000708,股吧)、太钢不锈(000825,股吧)等。此外，板块龙头标的鉴于自身业绩相对出彩，环保限产受益程度较大，也予以继续推荐，包括*ST华菱、方大特钢(600507,股吧)、宝钢股份(600019,股吧)、南钢股份(600282,股吧)、马钢股份(600808,股吧)、新钢股份(600782,股吧)等。
风险提示：
1. 钢铁行业需求超预期波动。
注：文中报告节选自长江证券(000783,股吧)研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《阔别半年，螺纹期货重现升水》
研究报告评级：维持“中性”
对外发布时间：2017年08月06日
报告发布机构：长江证券研究所
本报告分析师：王鹤涛 SAC编号:S0490512070002
