专业的分工和完善的制度是有效套保的基础
铝替代影响国内铜消费
目前铜陵有色(000630,股吧)的主要业务是矿产加工销售，其中自产矿业务较少，只有不到5%的体量，超过95%的生产都依靠外来资源。但无论是自产矿还是外购矿，铜陵有色为避免铜价波动影响企业利润，都会在期货市场进行套期保值。目前，期货市场对于铜陵有色而言，既是采购原料和产品销售的主要定价依据，又是企业购入原料、卖出产品的直接交易场所。
铜陵有色公告显示，2017年第一季度，铜陵有色总计投入了1.5364亿元资金参与上期所和LME两个市场的套期保值业务，占公司报告期末净资产的9.39%，实现投资收益945.08万元。与此同时，今年一季度铜陵有色在上期所黄金、白银和锌期货方面的套期保值业务也获得了不错的投资收益，分别为669.68万元、236.87万元和386.68万元。
近年来，随着我国工业化的进一步加快，政府对城乡建设支持力度逐渐加大，陆续出台了“十三五”城乡配电计划和相关的配电升级及农村电网改造计划。受此提振，我国电力行业规模快速扩大，进而推升我国的铜消费量。但是，随着“铝代铜”概念的逐步普及，国内铜消费受到影响，以电缆企业为首的铜加工行业更是出现利润不断下降的情况。
据了解，“铝代铜”概念在我国其实早就有所提及，上世纪五六十年代，我国就曾提出在电缆业实行“以铝代铜”的政策。2007年天津加铝公司就曾进口美国加铝的铝合金电缆到国内销售，并首次引进国外成熟的铝合金电缆配方、工艺和产品。自此以后，铝合金电缆就以其低廉的价格在国内电缆市场不断扩张，进而影响铜缆的消费情况。到了2017年，国内铜缆的市场份额下降至90%左右，国内铜消费总量受到影响。除了直接影响国内的铜消费量以外，铝合金在电力行业的盛行，在降低铜企利润率的同时，也影响了铜企的生存环境。
铜陵有色从1965年就开始生产铜缆的上游原材料――铜杆，目前拥有41条生产线和939.5万吨产能设备。但因设备老化和利润不高难以开工，未正常运营和持续停产的产能就达到309.5万吨。
据铜陵有色商务部铜材科科长汪丛霖介绍，目前国内整个铜杆市场存在运营普遍亏损、项目持续失血的问题。其实，现在国内每年的线缆消费不足650万吨，行业开工率更是低于50%，消费增长甚至不足以支持去产能。下游电缆市场情况更加严峻，2016年的消费增长只有3%，而且由于产品高度同质化，缺乏核心竞争力，市场利润更是一降再降。2015―2017年，行业出现“洗牌”，小工厂纷纷关停，剩余电缆工厂不足3800家，但目前的开工率只有40%左右。过低的利润是目前电缆企业开工不足的主要原因之一。
除此之外，“铝代铜”也给电器行业带来了启发，利用合金减少铜用量，进而降低产品成本。特别是国内铜消费仅次于电力行业的空调制冷行业，这一情况尤为明显。据中大期货有色研究员黄臻的统计，现在每台空调的用铜量为10―15斤，与此前每台25―30斤的水平相比，用铜量下降了40%。
套保为铜陵有色经营护航
期货市场因其特有的定价机制，能为企业提供高度公开、公平、公正和权威的原料和产品价格，让企业在控制经营风险时“有据可循”。作为国内最早的集铜采集、冶炼、加工于一体的企业，铜陵有色也是国内最早一批在期货市场进行套期保值的企业之一。近年来，随着行业和期货市场的同步发展，期货市场不仅是企业套期保值的场所，更是企业进行资产管理的重要工具。
上期所数据显示，今年上半年上海铜期货的现货月合约结算交割价平均值为46645元/吨，与同期上海铜现货市场的平均价相差0.2%左右。这表明国内铜期货价格充分反映了国内供需关系的变化趋势，与国内现货价格高度相关，可以被视为国内现货贸易的定价基准。
对于铜陵有色而言，由于其对外来资源的依存度极高，叠加国内铜资源匮乏、供给不足，生产原料以进口铜为主。但国内外铜价本身存在价差，且汇率波动对市场也有很大影响。自2003年开始，经国务院批准，铜陵有色开始通过境外期货进行套期保值，是首批被许可从事境外期货套期保值的企业之一。
目前，对于铜陵有色占比最大的进口矿套保而言，企业采取的是“比价套保”的模式。与其国内采购的矿产只在一个期货市场进行套保的模式不同，进口矿的套保需要在国内外期货市场同时操作。即根据国内外铜期货价差，在国内外期货市场进行相反的头寸操作。据铜陵有色集团有色商务部高级经济师徐长宁介绍，这种套保模式不仅适用于对国内外铜期货的价差保值，同样适用于对汇率波动风险的规避。
实际上，并不是所有的情况都适合套保，具体还要看企业的状况和国内外市场的环境。徐长宁告诉期货日报记者，在2007年的时候，铜陵有色就遭遇过因为国内铜价始终低于国际铜价，进而无法对进口原料进行保值的情况。那时因为国家鼓励电解铜进口，限制出口，国内现货市场出现供应过剩，叠加人民币升值预期拖累国内铜价，国内铜价出现滞涨或缓涨的局面。2007年4月20日以后，国内铜价就一直低于国际铜价，当时最大的价差甚至达到-5527元/吨，进口原料根本无法保值。
当然，正常情况下，套保在帮助企业规避风险上还是起到了很大的作用。比如在2008年金融危机时，铜陵有色的保值头寸就为公司平滑利润起到了关键的作用。
徐长宁告诉记者，2008年9月底，铜陵有色在国内持有空头4625吨，当时的价格在56762元/吨。到了2008年年底，受金融危机影响，期货结算价格下跌至23800元/吨。可以说仅在国内期货市场，铜陵有色就获得了极高的利润。当然，当时公司进行的是“比价套保”，在国外也持有一定的头寸，所以具体的收益还需加上国外期货市场的盈亏。但总的来说，套期保值还是成功地帮助企业规避了金融危机带来的风险，平滑了公司的利润。
制度完善助力套保成功
如上所述，有效的套保可以帮助企业规避经营风险、锁定利润，当然期货市场也因其特有的杠杆交易，对参与者的专业度提出了较高的要求。铜陵有色又是如何做到在波动频繁的市场中有效套保的呢？铜陵有色相关负责人表示，这需要明确的套保概念、专业的套保组织和完善的套保制度。
自铜陵有色的前身铜陵公司进入期货市场开始，公司就在自己的营销处下设立了一个期货科，负责与期货相关的具体运作，并定下了“坚持套期保值，杜绝投机交易”的基本原则。2003年后，作为国务院首批批准从事境外期货套期保值的企业，铜陵有色更是坚持自己稳健的套保理念，并按时向安徽证监局报送当月境外期货操作报表，十多年来未曾发生过一起违规事件。
在徐长宁看来，专业的套保组织和完善的套保制度，是铜陵有色有效套保的基础。
据了解，随着公司的发展，铜陵有色已经形成了一个较为严密、专业的套保组织。目前，公司的期货科是公司期货操作的主力，不仅负责具体的套保操作，而且还在收集整理市场信息后提出套保计划，给出操作建议。公司的原料科、铜贵金属科、财务部、法律事务部以及金源期货等也会参与进来，为套保计划把关，确保设计出最符合当下公司情况的保值方案。
在制度上，除了原有的4个制度（分级提出、层层归纳的保值计划设计制度，每日盯市制度，例会制度及定期的市场分析和预测制度）外，鉴于公司还有境外期货业务，要与境外期货经营机构合作，所以还新增了境外期货业务的授权制度，以保证公司在境外的操作合法合规，方便监管部门随时对公司的交易、资金以及其他相关情况进行检查。其中，分级提出、层层归纳的保值计划设计制度是企业套保的根本。
根据这一制度规定，在制订公司套保计划时，先由期货科对下一年的铜价进行预测，然后结合财务部门给出的往年成本数据及每一年的资产量定出一个大概的套保策略。此后该策略会被层层上传，多次讨论，最终在董事会的授权许可下开始执行。当市场发生重大变化时，相关部门还会根据最新的市场情况对套保计划进行修改。因此，这样的套保方案基本比较全面地代表了市场观点，具有较强的可操作性。
