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锌品种：逻辑框架
锌矿供应增量仍然比较有限，缓解只能从国外开始。
供应传递过程：
澳大利亚等生产国产量增加---传递至LME（美国仓库）LME价格相对上期所偏弱---进口增加，打压国内价格
镀锌板库存增速下降，企业开工维持
供应侧逻辑需要谨慎
7月锌产量环比大幅下降
点燃锌市场热情主要是7月产量数据同比下滑6.3%，环比降幅更大接近7万吨的减量，对当前锌的低库存无疑是雪上加霜。
低库存持续，但7至8月并未继续降低
库存持续维持低位，不过6月底以来到7月份再到8月中下旬，国内锌库存没有继续降低，在7月产量这么低的情况下这也是一个可疑点。
今年开工率不高，下方也很难有下降空间
今年下游整体开工率不是特别高，即便是下降下方也难有什么空间。新一轮的环保督察开始，对镀锌企业会有比较大的影响。
不过根据我们8月份调研的部分企业，他们现在的订单是比较好的，特别是一些生产高速公路护栏、汽车板的龙头企业，环保核心影响就是按照环保要求上设备，但是对于大型企业来讲影响不是很大。反而小企业关停，对于大企业来讲订单会是比较好的一个状态，所以环保会导致行业集中度的大幅提升。
直接产量来看，镀锌板产量和库存
单独看下游直接产量，镀锌板产量还是保持高速增长，库存增速在放缓，整体下游需求还是可以的。
镀锌需求：商用地产防水&脚踢线
从终端需求看，镀锌在房地产方面主要是用于防水与脚踢线，虽然房地产施工面积增速在下降，但是下降不是一年两年了，增量还是一直存在的。
另外一个需求来自厂房顶棚，下半年开始增速开始好转，有了一个正增长。各类脚手架的需求从第二产业固定资产投资角度来看的话，增速也是在下降但依旧有增量，因此从终端来看需求基本保持一个温和增长的情况。
锌供应全球节点：中国、美国
锌的全球供应核心有两点：第一点是中国供应，第二点是美国供应。美国供应主要是集合整个北美的供应情况。
中国锌供应格局（环保影响格局）
中国的新供应核心是内蒙古锌精矿的供需不匹配，当地的供应是非常充分的，而其他省像云南也是精炼大省，但是它的矿是比较短缺的。
从环保来看，市场有一些观点认为督查组进入四川后会对当地的矿造成一定影响，因为四川矿总体上供应大于精炼产量的，属于一个矿的输出省份。不过从调研情况来看，影响不会特别大，四川的总量在32万吨左右，小厂比较分散，会有一些影响但总量不大。
但是因为环保在全国范围展开，而很多矿小而散，对上游的影响很难下结论。
国外锌供应在悄然恢复?
国外的锌主要集中在美国，无论是加拿大还是秘鲁的锌，以及墨西哥和澳大利亚最终的流向最主要的是美国。
美国进口环比有一定的改善，特别是澳大利亚也是2016年上涨行情启动的因素。从美国进口澳大利亚矿的数据来看，它的增量不连续，只能说供应有一定的恢复，仍然显得有些少。
LME库存格局实际上是美国库存格局
LME库存从7月以来一直在下降，降低了4-5万吨。
进口空间或将打开
进口空间接近小幅亏损，也差不多是可以缓慢进口的一个位置。因此接下来7月的进口数据是一个很大的检验，如果按照国内统计局数据所反映的减量来看，进口量没有过度的下滑，进口量至少要到11万吨左右才可以满足缺口。
铜品种：逻辑框架
重要变化:
秘鲁矿开采；现货紧张
需求平稳偏弱，天气转凉，电网建设需求？
供应展望改善，但远期供应限制，改善程度不大
铜价格非强趋势上涨
精炼铜总供应（进口+产量）
精炼铜自身供应7月出现下滑，主要在于7月产量出现小幅下滑。即便产量回升，总的精炼铜的供应也没有太大的改善的情况。
铜现货升贴水
现货市场升贴水显示现货依然比较坚挺，7月现货市场整体表现是比较好的，8月以来特别是交割之前现货表现强度不够，市场交割的量很少，愿意交割的人不是特别多，说明供应比较少。
贴水比较小，特别是远期升水不够多，也是反映当前现货比较少。
较窄的现货各个品牌价差
各个价差都比较窄，市场没有游离在主要供应体系外的货源，即使有也是比较浅的，整体量还是不够大。
上期所仓单降低低位区间
仓单库存依然处于低位，前期仓单库存小幅上升主要是交割因素引起的，接下来还是会处于一个相对低位水平。
全球库存
当前总库存处于平稳阶段，供需基本平衡。
铜需求重点（铜杆+铜管）
铜杆接下来进入淡季，铜杆今年以来的开工都表现的比较弱。
全球铜精矿产量预期
全球新增产量基本没有太大变化，都是以前投资的产能在缓慢达产，短期一到两年内也很难上来。
精炼铜新增产能
四季度投产产能
国内的新增产能主要是集中在四季度，总量在55万吨左右，不过产能投放受限于精矿制约，投了精炼产能但没有矿也很麻烦。
铜矿进口量支撑不了新增产能
铜精矿进口从4月开始量就比较低，今年只有3月份进口量稍微有点增量。这种精矿进口量是支撑不了新增产能的。
铜精矿现货不能指望
也不能指望从现货市场采购，了解到冶炼企业如果从市场采购，加工费立马会发生变动，虽然变动不明显，但是也反映出现货的量不足以满足冶炼企业。
中国铜实际需求
需求增速下降但仍旧保持正增长，铜的基本面还是以改善为主。
长期的情况看，铜价上涨刺激了新矿的开发，6、7月价格上涨主要是刺激秘鲁的矿，7月底到8月看到智力矿也是在跃跃欲试，目前的价格已经足够支撑他们去投放了。
后期随着铜价上扬，不排除更多国家加入开采计划当中，这个虽然是远水解不了近渴，但是对未来的铜价展望构成一定的影响，过去我们看好3-5年的铜，但是随着秘鲁这些国家的变化，我们就只看好1-2年了。
铜品种：结论
1、精炼铜自身供需结构性矛盾导致上涨
2、驱动力量只有供应端，需求端暂时不指望
3、因过早上涨，引发秘鲁投资行动，长期铜价格上涨强度下调
镍品种：逻辑框架
1.精炼镍，特别是镍板供应支撑
2.需求长期前景仍在，但短期环比预期偏弱
国内库存不断降低
国内仓单库存在一路下滑，到6万吨以下的时候就开始引发市场震动了。按照目前国内每天200吨的下降速度，也就是再过两个月就差不多到5万吨。之前做过一个调研，目前市场上套利包括银行抵押的库存的量大概接近4万吨，目前我们折算的可售货源在2万吨左右的国内仓单的量，可流通的货源随着国内库存降低是越来越少的。
库存下降的核心原因是进口的减少，进口要接近2万吨才能满足国内整体的需求，目前平均进口在1.5万吨，中间有4-5千吨的缺口。
库存下降影响：进口亏损不断收窄
实际上，在2016年，精炼镍自身供需问题已经开始悄然发生变化，主要是由于2015年镍铁 对精炼镍在不锈钢中的应用已经取代基本完成了，精炼镍的需求已经不能被压缩了。
但是由于当时精炼镍总库存比较巨大，在庞大的库存面前，精炼镍自身短缺的逻辑并不能 凸显。但是，随着镍价的持续低迷，国内精炼镍不断因为原料问题收缩产量，以及国际精炼镍供 应无增量，精炼镍库存下降速度较快。
而截至2017年8月份，国内精炼镍库存已经下降6万吨以下，考虑到部分精炼镍库存属 于融资、套利等功能，实际可以用于现货交易的精炼镍会越来越少。
这也导致进口镍，主要是俄镍对金川镍的贴水程度不断降低，对电子盘的强度也在提升。
精炼镍供应
国内精练镍是指望不上了，只有依靠进口，如果进口量上不来的话，国内精练镍会一直维持紧缺的状态。
精炼镍库存(镍板库存低)
LME库存近期出现大幅上扬，但是我们认为是短期的行为。2016年出现过库存的大幅增加，我们认为那次库存增加已经把能调动的库存全调出来了，也就是精练镍以后的供应只能依靠生产企业。
但是8月份生产企业还不为所动，绝对价格还不足引起他们的增产。
镍铁企业动作慢
镍铁价格也补涨迅猛，镍铁产量回升的量不是特别大，核心因素在于目前镍铁商业模式下利润不足以覆盖内陆企业，只有沿海的生产企业才可以盈利。
目前的商业模式是以销定产占主流，镍铁企业不会主动增加产量，这就属于一个被动行为，他的产量增加反而代表了需求的增加，就不是压力了。
镍矿镍铁（菲律宾+印尼）
前期菲律宾、印尼出口镍铁比较弱，但随着印尼青川投产将稳定在12万吨左右。
印尼镍矿出口
印尼镍矿出口已经到1000万吨以上了，潜在量比较大，但是行业商业模式使得它始终是跟需求挂钩，不是1000万吨直接发出去。所以出货量也不代表它有压力，而是代表需求好。
不锈钢低库存+高利润
不锈钢库存还是比较低，截止到2015年不锈钢产能都只有通过产能置换才能增加差能，后期只能依靠产能利用率的不断提升，这基本上还是以销定产的商业模式，所以不锈钢库存再次暴增的概率越来越小了。
不锈钢加工产能增快
下游的不锈钢加工产能投放较快，也会分担一部分粗钢产能压力，整体市场下游更分散一些，有利于适应不锈钢消费的分化。
尽管当前不锈钢主要品种304牌号生产过程中，精炼镍的使用比例极低；并且，从当前镍铁供应的格局来看，高品位镍铁或长期供应较低品位镍铁充沛，因此不锈钢的生产模式主要以高镍铁+少量精炼镍的模式，而低镍铁+精炼镍的模式很难出现过好的配方机会。
我们折算显示，中国每月对精炼镍的需求量大约在3.5万吨/月，扣住国内自身1.5万吨左右的产量，进口量需要维持在2万吨附近才能保持平衡。
2017年1月以来，因进口窗口有限，限制精炼镍进口，从而导致精炼镍净进口月度不足， 国内精炼镍库存也持续的下降。
镍：交易逻辑
由于库存下降，特别是国内库存下降至6万吨以下之后，LME剩余镍板大约在11万吨左右，总量已经降低至17万吨左右，加上保税区库存，总量在21/22万吨左右；如果按照 50%的可流通率估算，镍板可流通量仅在10万吨左右。
并且，如果镍价长期在低位，则精炼镍产量会受到进一步的收缩，库存下降的会更快。因此，精炼镍长期的逻辑已经开始起到主导作用，即镍价需要改变2011年因技术进步（镍铁产能投放）引发的大空头逻辑，改成精炼镍自身主导的大多头逻辑。
铝：逻辑框架
核心:
供给侧改革预期落实；产能投放受到抑制
目前减产情况
目前统计已关停约200万吨左右，下半年预计电解铝市场将逐渐出现缺口，支持电解铝价格走高。
2017年中国电解铝新产能已投产257.7万吨，新产能待投产209.8万吨，年内另在建且具备投产能力新产能200万吨，预期年内还可投产262.5万吨，预期年度最终实现累计504.2万吨。
置换指标增加
根据2015年4月工信部发布的《产能严重过剩行业产能置换办法》提出做好产能等量或减量置换工作，严禁钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃行业新增产能。目前违规建成电解铝产能若需继续生产则需向合规产能生产方购买置换指标。
在严格的政策压力下，新投产不及年初预期，但考虑到仍有置换指标，则后期仍将有产量释放。但置换指标将提高新投产企业成本。
成本支撑
预计煤炭价格高位震荡，氧化铝价格受电解铝减产影响承压。
国内供给压力仍存,库存反季节增加
电解铝现货库存反季节增加，还是需要注意。
・ 交易所库存则是国内继续增加，国外库存继续下降。
・ 本周上期所铝库存较上周增11981吨至473361吨。
・ SMM统计国内电解铝五地库存合计137.3万吨，环比上周四增加3.9万吨。
・ 我的有色统计国内11地库存合计130.7万吨，环比上周四增加4.6万吨。
需要时间等待需求
从国家电网投资规划来看还需要好几年才能完成主干路输电的改造，特别是今年的用电高峰，华北电网出现了极端的高负载情况，后续这部分还需要进一步扩展。
交通需求包括航空领域和铁路运输，相对来说这部分偏弱一些，因为投资高峰已经过去了，整体上维持稳定为主。
观点
目前市场依然在基本面偏弱和供给侧改革去产能间博弈。
・ 近期供给侧减产预期持续支持铝价走高，维持多头思路，等待回调机会。
・ 但目前需求淡季，现货市场购买支撑不足，库存持续走高，河南交割库出现胀库，库存回升将施压实际铝价，追高需谨慎。
作者：华泰期货研究院金属研究员 吴相锋
文章来源：微信公众号要资讯
