走势评级：白糖:震荡
报告日期：2017年08月21日
1、标的期货未来走势判断
上周国内白糖期现货价格联袂上行，主要是受中秋及国庆双节前的买需推动，国内糖市素有“七死八活九回头”的说法，在销区库存并不高的态势下，预计旺季期间白糖采购量仍将保持平稳增加。周末主产区现货价格变动不大，在郑糖期价连收七连阳后，短期来看震荡企稳的可能性大增，本周继续上行空间预计不大。
2、白糖期权成交价量情况
受标的期货上周走高带动，白糖看涨期权不断收高，而看跌期权则悉数下跌。至8月18日收盘，1月平值看涨期权合约“SR801-C-6300”收报185元，周环比上涨22.9%；1月平值看跌期权合约“SR801-P-6300”收报136元，周环比下跌33.3%。
从当周看涨期权与看跌期权的成交及持仓量对比情况来看，基于总成交量的PCR值由前一周的0.50升至0.93，看跌期权相对而言较前一周而言活跃度有所好转；基于总持仓量的PCR值由前一周的0.79升至0.80，虽然仍处于看涨期权持仓量高于看跌期权持仓量的状态，但PCR值并没有延续下降趋势，看跌期权的布局有所回升。从上周白糖期权成交的绝对量来观察，每日的总成交量波动较大，高的时候能超过1.5万手，低的时候仅6千余手，相较于豆粕期权的日成交量而言，白糖期权成交量仍显偏低。
3、波动率数据追踪
滚动历史波动率的变动情况显示，当周短期历史波动率有明显回落，并且接近于中长期的波动率水平，中长期的历史波动率当周变化不大。另外，从隐含波动率与历史波动率的对比来看，近2月和近3月期权合约的隐含波动率略高于均值水平。8月14日至8月18日当周，平值期权的隐含波动率呈现下降态势。
对照历史波动率的波动率锥可以知悉在不同的时间周期范围内，波动率的相对高低水平，结合1月期权合约的剩余天数，中位数大概在14.3%左右，而目前的历史波动率为11.1%，以及隐含波动率在12%左右，按所处百分位来看，处于历史13.1%的位置。观察剩余期限分别为30天及60天的历史波动率所处百分位情况，分别在历史35.4%、24.7%的位置，我们认为标的期货走势本周窄幅震荡，白糖期权的成交量及持仓量短期难有明显放量，波动率亦将在当前水平震荡。
对于不同行权价的合约，看涨期权的波动率微笑特征不明显，看跌期权则稍显波动率微笑的特征。在相同行权价的情形下，看跌期权的隐含波动率均高于看涨期权的隐含波动率，在本周的操作建议上，推荐新增卖出看跌期权的策略。
4、基于持仓量变动数据的跟踪
以最大持仓量序列来看，看涨期权落在6600，看跌期权则落在5800、6000、6200，进一步以持仓量增减情形来看，看涨期权在行权价为6500的位置持续增加相对较多。看跌期权方面，在行权价为6200的位置有相对较多的增持，周环比有所上移，考虑到基于持仓量的PCR值当周有回升，反映出下方支撑力度有增强。操作上，此前推荐卖出的行权价为5800的看跌期权可继续持有。另外，本周新增推荐卖出1月行权价为6000的看跌期权。
5、上周推荐策略表现情况跟踪
6、投资建议
基于波动率以及标的走势判断，给出如下操作建议：
1、方向性策略：
此前推荐的卖出1月行权价为7000的看涨期权建议继续持有。
综合考虑波动率以及持仓量分布，推荐进行以下操作：
2、持仓量策略：
根据持仓量分布情况，以及考虑到基于持仓量的PCR值当周有回升，反映出下方支撑力度有增强。操作上，此前推荐卖出的1月行权价为5800的看跌期权可继续持有。另外，本周新增推荐卖出1月行权价为6000的看跌期权。
3、垂直价差策略：
上周推荐买入1月行权价为6500的看涨期权，以及此前推荐卖出1月行权价为6600的看涨期权构成看涨期权垂直价差策略。
7、风险提示
与豆粕期权相比，白糖期权成交量和持仓量相对较低；另外期权价格受标的价格影响较大，需密切白糖价格变化。
