□华泰期货纪元菲
对比电解铝轰轰烈烈的供给侧改革引发产能缩减刺激铝价上涨，金属锌价格的上涨在市场看来显得缺少引爆点。但实际上，锌产业链早在去年就开始了去产能的过程，而从上游源头开始的产能收缩使得整体传导时间更长，基础更夯实。
原料供应紧张
金属锌价在2016年开始走强，价格近乎翻倍。国内外锌矿供给缩减是导致2016年锌价上涨的最重要动因。由于资源枯竭和价格低迷，国际锌矿产能于2015年底开始下滑。其中约有51.8万吨矿山将因资源枯竭而停产，如澳大利亚Century 矿和爱尔兰Lisheen 矿。同时由于价格低迷减产的产能约55万吨，最具代表性的就是嘉能可将减产50万吨锌矿产能，约35万吨锌矿产量。同时由于前期投资减少，2016年释放新产能很少，因此2016年锌矿端供给开始出现缺口。同时印度RAMPURA AGUCHA和秘鲁ANTAMINA矿山因矿石品位下降产量减少进一步加剧锌矿端的供给紧张导致加工费下行推动锌价上涨。
今年市场预期锌矿供给将逐渐增加，从而施压锌价，但目前整体全球可交易锌矿仍然偏紧，并未像此前市场预计的宽松。秘鲁的安塔米纳矿如期增产，嘉能可尚未宣布复产以及泰克资源旗下美国红狗矿山的产量下降，整体锌矿供应大格局未变，仍然是修复缺口的过程。并且在前期市场因为担心需求不佳忽视了一些矿山和冶炼厂调降产量的利多消息，因此目前整体精炼锌市场仍然处于供给紧张的过程中。
国内锌矿在产量上短期难有大幅释放，环保和品位下降压力仍然较大，锌矿端供应仍然偏紧。虽然国内锌精矿供给同比下降，但预计进口量增加将补充供给，同时在前期冶炼厂检修减产后，冶炼厂企业锌矿库存有所累积。随着后期冶炼厂恢复生产，对锌矿需求回升，同时四季度北方小型矿山将因天气因素减产，冶炼企业仍需注意冬储对锌矿的需求增加，加工费或将低位震荡。
精炼锌供给下降
2017年3月13日,中西部锌冶炼骨干企业在西安召开了高层研讨会。会议各方表态,不排除通过实际减产检修，来上调国内外锌精矿加工费。据安泰科统计,目前相关国外贸易商已同意了今年中国ISP工艺冶炼企业混合矿进口条件,2017年加工费相比去年变化不大。同时冶炼企业一致强调保持国产精矿长期形成的矿冶分享条件(15000元/吨以上,2/8分享)。3月17日安泰科发布文件表示锌冶炼厂集中检修减产,共同应对不合理加工费，拉开冶炼厂减产序幕。无论是出于加工费的博弈还是锌矿短缺，冶炼厂在二季度减产使得供给减少，且目前为止仍未看到精炼锌供给端大幅增加迹象，库存持续走低至低位。
安泰科统计结果显示，1-7月份上述企业锌及锌合金总产量为268万吨，同比下降1.5%。其中7月份锌产量为38.8万吨，同比下降3.6%，较6月份环比下降1.4万吨，日均产量环比下降6.6%。检修性减产和原料供应紧张仍是7月份产量下降的主要原因。冶炼厂采取分系统轮番检修的模式，系统检修活动将延续到9月份，因此预计8-9月份全国锌产量仍维持在40万吨以下。从原料供应情况和日益严苛的环境要求来看，在下半年追赶产量目标并非易事，全年产量预计将小幅走低。
精炼锌供给的减少不仅发生在国内。2017年上半年韩国锌原料出口同比大幅减少，进口同比小幅增加。据韩国贸易协会进出口统计资料显示，2017年上半年韩国锌原料出口27.4万吨，同比减少6.1%。韩国出口减少预计主要因为韩国冶炼厂减产。
经过2016年锌产业链去库存后，目前冶炼企业的锌矿库存水平和下游企业的精炼锌库存均低于去年水平。全球库存均大幅下降至近年来低点，目前全球交易所库存仅约32.1万吨，同比降幅高达50%，目前全球交易所库存尚不足一个月的消费量，且依然在持续走低，因此低库存依然支持锌价偏强。
前期担心淡季镀锌需求回落难以支撑锌价，但目前看来，镀锌需求依然平稳，淡季开工并未明显回落，甚至小幅走高。据SMM，虽然环保严格，但整体用锌需求平稳。浙江省压铸合金产能约占全国的20%附近，年耗锌量20万吨附近。此次环保检查主要针对含镉较高、生产饰品类电镀企业，预计影响压铸订单近3成附近，短期影响部分耗锌需求，合金厂生产目前暂未受到直接影响。
综上所述，供应端仍然受限支持锌价走强，后期下游逐步复苏将对需求有所支持，目前沪锌伦锌均突破前高大幅上行，低库存依然支持锌价，后期整体持偏多思路。
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