供过于求延续 糖价内稳外弱
中国证券报：如何看待今年以来内外盘糖价走势？
李晓威：2017/2018榨季，国际糖市基本面供过于求已成定局，食糖产量预期乐观，各机构不断上调未来过剩值，消费端尚缺乏亮点。食糖最大的两个消费国――中国和印度，一个限制进口，一个声称不再进口。出口方面，除了澳大利亚和印度出口预期有小幅减少外，其他所有国家的出口量都有不同程度上调，随着下一榨季的临近，供需矛盾有继续恶化的可能，时间成本对多头较为不利。中短期内，市场焦点集中在印度和巴西的天气以及进出口，巴西天气干燥有利生产和出口，印度阶段性降雨干旱缓解有利甘蔗生长，主产国未来产量均较乐观，但经济复苏期内消费并不给力。另外，雷亚尔弱势、巴西生产比例偏向食糖、欧盟、俄罗斯等国增产预期越发确定。资金方面，空头占据绝对优势，但需警惕空头减仓离场对短期糖价的影响。总体上，供应充足和偏悲观的预期占据主导，美糖维持弱势整理为主，但绝对价格过低，低价格在一定程度上会刺激需求和进口，美糖下方运行空间有限。
张伟伟：今年以来，国内外糖价呈现出内稳外弱走势。受巴西、印度、欧盟等国糖产量预期提升的影响，2017/2018年度全球糖市由供应短缺转向供应过剩，ICE原糖期货大幅下挫，原糖指数由1月中旬的21.02美分/磅跌至6月底的12.96美分/磅，跌幅高达38.3%。国内方面，受进口食糖保障措施调查或导致配额外关税提高所带来的利多支撑，郑糖走势相对平稳，1-5月郑糖指数整体维持6500元/吨-7000元/吨区间震荡走势，但随着5月底商务部调查结果出台，关税调整与此前传言基本一致，市场利好出尽，郑糖期货展开近两个月的补跌行情，截至7月31日，郑糖指数最低跌至5997元/吨，较1月中旬的高点7014元/吨跌幅达14.7%。
下半年或先扬后抑
中国证券报：从基本面看，如何看待下半年糖价走势？
李晓威：8月以来，现货销量持续转好，中旬已经有广西现货集团日采购突破万吨的情况，销量的好转带动现货报价温和上涨，现货价格较本月初上涨了130元/吨-250元/吨，其中广西和云南产区上调幅度较大，南方销区和甜菜产区变动不大，现货升水期货，基差升水幅度持续扩大。本轮采购主力为贸易商的主动补库行为。市场对后市的预期整体偏悲观，销区和中间商均维持较低的周转库存以减少亏损，维持随用随采的状态，即使进入夏季传统的消费旺季，备货和销量也没有出现好转。另外，在“互联网+”的带动下，传统销售路径和方式发生了较大变革，产区食糖直接流向终端消费市场更加方便快捷，贸易商在主动和被动的影响下，蓄水池作用被明显削弱。8月开始，榨季消费时间和库存所剩不多，在夏季需求、中秋和国庆双节的带动下，消费好转，价格上调，中间商开启了主动的补库行为，销售才有明显起色，短期对盘面的支撑较强。
根据过去14个榨季的统计情况看，广西历年8月工业销量均值60.67万吨，云南为20.35万吨，广西截至8月累计工业销量可达全年的89.86%，云南可达80.64%。9月份，广西单月工业销量均值为65.85万吨，云南为26.12万吨，广西9月累计工业销量可达全年的94.49%，云南可达89.62%。由此推算，8、9两个月广西和云南的销量总计可达173万吨。从全国来看，8、9两个月全国工业销量均值为210万吨。截至上月底，国内尚余工业库存263.63万吨，扣除210万吨的工业消费预期，剩余53.63万吨的结转量低于历史平均的76.65万吨的榨季结余量。根据前两年的情况看，历史均值偏低，由此，本榨季剩余两个月的销量即使维持前两年的“旺季不旺”状态，榨季末期结余量也会处于历史偏低水平，中期销售压力不大，相对比较乐观。
今年销售启动较晚，去库存进度同比偏慢。今年8月之前，销量一直没有起色，虽然现货企业今年销售压力不大，挺价持续时间较长，但在减产和限制进口的前提下销售进度一直不温不火，其中既有对后市偏悲观的预期，也有走私和替代品对销售市场的挤压。预计良好的销售状况将会持续到榨季末期，中秋和国庆双节带动的夏季消费依然值得期待，中期的现货相对较为乐观。但客观来看，销售转好时现货卖方相对比较冷静，产区集团调价幅度较为谨慎，平稳走量以去库存为主，主要出于对中期市场相对谨慎的看法，因为虽然本身去库存压力不大，但走私糖、替代品和国储糖都随时有可能对销售市场的空间和价格造成较大压力。
张伟伟：下半年国际糖价仍将运行于熊市周期中；国内糖价呈现先扬后抑走势。国际市场上，继7月底提升汽柴油商业税并降低乙醇商业税后，8月下旬巴西政府又对进口乙醇征收为期两年20%的关税，这或将促使巴西糖厂提高甘蔗生产乙醇比例，减少食糖用蔗量，对国际糖价带来较强支撑作用，短线ICE期糖维稳反弹。但近期各机构频繁上调糖市供应过剩量，国际糖业组织（ISO）预计2017/2018年度全球糖市供应过剩460万吨，澳大利亚分析机构Green Pool将2017/2018年度全球糖市供应过剩上调至714万吨。若无极端天气出现，2017/2018榨季全球食糖供需过剩格局将成定局，国际糖价中长期进入熊市周期。国内方面，三季度中后期，国内食糖市场维持供需偏紧格局。进口保障措施导致食糖进口难以大幅增加，国内供应主要来源于本榨季生产的食糖及国储轮出，目前抛储尚无消息出台，市场进入纯销售期，工业库存呈现不断下滑态势；而国庆、中秋消费旺季带来的备货需求启动，需求端对糖价的支撑力度转强，近期郑糖期价仍有上行动能。但整体上行空间有限，一方面，国储糖悬而未决，一旦国内糖价出现大幅波动，国家将会适时抛售储备糖补充市场供给；另一方面，若无极端天气出现，2017/2018榨季开始国内食糖生产将正式进入增产周期。预计10月之后，国内糖价将走弱。
白糖股短期受到支撑
中国证券报：从白糖期货与白糖股相关性来看，二者走势之间有何规律? 如何把握白糖板块投资机会？
李晓威:当前食糖销量好转带动的行情主要反映在产区，其次是加工区和销区，甜菜产区影响不大，与此对应的白糖股票行情也将受到明显带动，尤其是与白糖产区和加工区相关的糖业股票，例如南宁糖业(000911,股吧)、贵糖股份(000833,股吧)、保龄宝(002286,股吧)、贵糖股份和中粮屯河(600737,股吧)等，都是与白糖价格相关性较高的股票，随着销量好转的持续，预计相应股票价格在双节来临之际也将有比较良好的表现。期货投资方面，国内下榨季预期将进入增产周期，但供需过剩矛盾明显轻于国际市场，过剩应力集中于明年的合约1805之后。郑糖1801合约对应夏季消费高峰的基本面，产区销售压力和资金压力不大，不可控的因素即为走私，直接决定本榨季不抛储的前提下国内糖市的供需格局。短期内销量成为当前价格企稳反弹的直接动力，郑糖近强远弱持续，另外，1801和1805合约因为未来预期越发悲观，建议套利多1月空5月。
张伟伟：国内食糖生产具有很强的周期性，其周期围绕在“增产-降价-减产-涨价-增产”一个循环中。从大的趋势来看，以白糖生产为主营业务的白糖股，如广西糖业，中粮糖业股价的走势与白糖期货呈现较强的正相关性。一般而言，减产周期，供给减少带动白糖价格上涨，导致企业营业利润增加，进而推动股价上涨；反之亦然。但在牛熊或者熊牛周期转换期间，白糖期货价格会有反复震荡，而白糖股价趋势转变较为明显，白糖股的见顶与见底时间要早于白糖期货。从投资角度看，白糖期价突破底部震荡区间，短线将打开近300点的上涨行情，这将对白糖股价带来一定的利多影响。但整体来说，白糖牛市周期基本结束，翘尾行情空间有限，难以带动白糖股大幅反弹。
