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核心观点
本次有色金属（铅锌）产业培训详细介绍了国内外铅锌矿的资源情况、铅锌矿的供给侧改革、企业的套期保值状况和铅锌冶炼工艺以及未来锌价判断等内容。
在对未来锌供应和价格判断上，相关专家认为受锌精矿供应紧张的影响，锌锭产量不足，这将导致全球锌锭处于低库存状态，预计这种局面将持续到2019年之后。
从供需平衡角度看，预计2017年中国锌锭供应短缺35万吨，高于2016年的缺口17万吨，故锌价依然存在上涨空间。
文 | 季先飞 国泰君安期货产业服务
01
锌市场分析与研究-安泰科
从供应端来看，2012年开始，国内外矿山集中减产拉开了原料紧张的序幕。2015-2016年，全球矿山产能累计减少约150万吨，全球锌精矿产量减少113.1万吨，其中中国累计减少35万吨。
2017年上半年国外矿山增产基本符合预期，在不考虑嘉能可矿产复产的情况下，2017年中国之外地区矿山产能增加83万吨，预计产量增加55万吨，如果再考虑未统计的小型矿山以及红狗矿减产损失，则预计除中国之外地区矿产增产60余万吨，这表明中国之外地区锌矿产能和产量出现恢复性增长，但该数据低于此前预期。
中国因环保行动导致一批中小矿山关闭。中国铅锌矿产量经历了十多年的连续增长，近两个年因环保问题而开始出现回落，其中四川、广西、湖南、福建、陕西等南部地区小型矿山产能退出较多。但是，西北部地区新增产能投放集中，预计2017年内蒙古、四川、甘肃、湖南等地区释放产量15.7万吨，2018年为18.4万吨。可是，这些新增产能亦低于此前预期，加上矿山品位的下降，表明了锌矿供应依然紧张。
锌矿供应紧张已经传导至中国冶炼企业。2017年上半年，尽管锌价处于高位运行，但受原料紧张等因素影响，冶炼厂开工率承压和扩能兴趣减弱。1-6月份锌锭产量同比降幅逐月增大，市场预计，即便下半年冶炼厂开工率有所恢复，全年锌锭总产量仍很难增长。同时，从扩能角度看，2015-2017年国内有47万吨冶炼产能投产，但该产能增量明显低于预期。2018-2020年有100万吨产能处于规划阶段，但这些项目的不确定性较大，预计产能释放速度不会太快。
从消费端来看，锌的下游消费稳中有升。2016年中国消费增速4.7%，其中镀锌消费是主要的增长领域。进入2017年，基建、汽车、家电等终端消费领域表现尚可，带动镀锌消费的增加。
消费好于供应，锌锭库存已经降至红线。截至上周末，国内社会库存12万吨，是有社会库存统计以来的最低水平。以全国锌锭消费660万吨/年计算，社会库存仅能维持一周的使用（不考虑社会库存用于贸易和社会融资的需求），这是非常低的水平。在7、8月份的消费淡季，锌锭库存无法有效积累，那么9、10月份锌锭紧缺的表现将更为突出。
现在的问题是，国内库存下降导致了进口盈利，那么国外锌锭是否会大量进口呢？当前保税区仅仅有5万吨的库存，处于历史较低的水平，且其中一半以上的量已经抵押，同时全球锌锭显性库存回落，意味着国外锌锭库存已经不能够满足国内的需求。同时，亚太、美洲以及欧洲地区冶炼产能的下降，已使得锌锭供应能力明显下降。当前，全球锌锭仓单库存下降的路径从亚洲到欧洲、再到北美，其中多数地区已经由注册仓单转为注销仓单。
总的来看，供给端将继续主导锌市格局和价格走势。受锌精矿供应紧张的影响，锌锭产量不足，这将导致全球锌锭处于低库存状态，预计这种局面将持续到2019年之后。从供需平衡角度来看，预计2017年中国锌锭供应短缺35万吨，高于2016年的缺口17万吨，故后期锌价依然存在上涨空间。
02
企业的套期保值
套期保值的分类：
（1）战略性保值。根据公司的经营战略目标，结合对市场行情的判断，在期货市场锁定目标价格，以规避价格风险。
（2）常规保值。由分（子）公司对日常现货购销业务中的敞口进行套期保值。
战略性套期保值的原则：
（1）严禁进行投机操作，期货头寸的建立必须是基于现货敞口的需求；
（2）严格决策审批程序，战略保值的启动必须经过公司的层级审批后方可实施；
（3）必须进行规范性操作；
（4）内外业务的常规性保值规模不得大于风险敞口总量（含实物库存和已确定的量），保值价格原则上应高于采购成本，期现实现综合盈利。
常规性套期保值原则：
（1）期货操作的出发点必须基于现货业务的实际保值需求；
（2）期货持仓头寸不得超过现货保值需求，反向对冲后期货不允许留有敞口进行投机；
（3）遵循循环保值的原则，实时期货头寸规模不得超过母公司核定的总量标准。
战略性保值的目标：根据公司的战略需要，通过对产品实施目标保值和趋势保值的混合策略，以规避价格波动对公司经营的影响，确保公司年度经营目标的实现。
常规性保值的目标：
（1）锁定内外贸易中库存的价格波动风险；
（2）通过期现操作，降低贸易风险，增加外部贸易的盈利。
战略保值的对象：公司自产矿生产的锌锭。
常规性保值的对象：
（1）内外部产品采购后不能锁定的库存盈余（做空保值、待销售后平仓）；
（2）在升水较高时提前锁定销售量但库存空缺（做多保值，待采购后再平仓）；
（3）进出口贸易中提前锁定进出口比值（双向套期保值，当进口盈利窗口打开时在内外盘用期货锁定盈利，待原料或产品进出口时平仓）；
（4）其他分（子）公司点价保值需求（若点价，对应产品未销售则需要做空保值；若产品实现销售，但未点价，则需做多保值）。
风控措施：
（1）控制总量；
（2）期货头寸必须有响应的现货头寸对应，禁止进行投机交易；
（3）建立套期保值应急处理机制，包括风险预警机制和应急追加保证金机制；
（4）战略性保值方面应根据生产经营计划每季滚动制定操作方案，确定具体建仓价格区间、风险评估以及措施；
（5）通过信息日报，对敞口头寸进行全过程的动态监控；
（6）严格授权管理。
授权管理：
（1）实现分级授权、敞口规模授权和止损额度授权；
（2）信息实时动态监控；
（3）不同业务保值需求分开管理，谁的业务谁负责管理和保值。
保值效果优化：
（1）战略性保值以优化绝对价格为目标，通过加强走势的判断和调仓的操作，优化保值效果；
（2）常规性保值以优化相对价格（基差）为目标，通过保值比例的调节以及保值合约的选择，规避基差风险或者获得基差收益。
保值效果的评估：
（1）基本原则包括战略性保值是否实现公司的年度经营目标，常规性保值的各业务模块是否实现期现整体盈利；
（2）建立业务台账：战略性保值建立期现对冲业务台账，综合评估期现对冲后的效果。常规保值分业务模块建立业务台账，做到业务清洁后，业务台账能够清晰反映保值效果；
（3）建立套利保值会计核算制度。遵循会计原理中的配比原则，将在现货市场已经实现销售的商品所对应的库存成本与在期货市场进行套期保值所产生的平仓盈利或者亏损相配比，做到期货头寸有相应的现货对应。
03
铅锌矿资源介绍-国土资源部
从用途上看，金属铅、铅合金和其他化合物主要用于蓄电池（90%）、焊料（2%）、铅合金（2%）、铅材料（3%）、非电子级氧化物（2%）等。锌主要用于镀锌（48%）、压铸锌合金（18%）、氧化锌（9%）、黄铜（13%）、电池（9%）等。
从勘探投入方面，2011-2015年，铅锌矿累计勘探投入145亿元，新发现矿产98处（大型7处，中型37处，小型54处）。2016年中国铅锌矿勘探投入17.48亿元，占中国矿业勘探投入的10%，同比减少9.8%，但减速低于全国水平，说明铅锌矿勘探投入依然较好。2016年，铅矿、锌矿新发现矿产地11处，分别新增630.8万吨、2230.4万吨，主要为分布在藏南、黔新北等地。
储量方面，2016年中国铅储量1700万吨，占世界的19%，仅次于澳大利亚，居世界第二。其中，内蒙古占18%，云南占13%，西藏占9%，新疆占8%，河南占6%等。2016年中国锌储量4000万吨，占世界的18%，仅次于澳大利亚，居世界第二位。其中，内蒙古占18%，新疆占15%，云南占14%，广西占6%等。
中国铅锌矿分布广泛，但主要集中在内蒙古、云南、新疆、广西、广东、湖南、河南等省份，主要有五个特点：
（1）小矿多，大矿少。大型铅矿床仅占全部铅矿床的1.5%，大型锌矿床约占全部锌矿床的4.5%；
（2）贫矿多，富矿少。铅资源储量（331）品位大于3%的约只占全部铅资源储量的1/3左右。锌矿品位略高，但锌矿品位小于4%的矿床仍占35%以上；（3）静态保障年限低；
（4）我国铅锌矿行业相关矿山主要以中小企业为主；（5）中国铅锌矿冶炼产能大于矿山产能。
中国铅锌矿供需呈现两个特点：
（1）以世界20%的储量支撑40%-50%的左右的产量，资源消耗快；
（2）中国资源缺口显现，需要进口原料，对外依存度不断提高。
从全球的角度看，铅锌资源有以下特点：
（1）全球铅锌矿资源分布广泛，已知在50余个国家均有分布；
（2）储量分布较为集中，其中澳大利亚、中国、俄罗斯、秘鲁、墨西哥和美国等六国铅储量之和占全球总量的86.9%；澳大利亚、中国、秘鲁、墨西哥等四国锌储量占全球的65.2%。对锌矿供应而言，2015年锌行业已经关停了世纪矿和Lisheen锌矿，导致锌矿产量减少60万吨。市场预计，到2017年底前，锌的供应量将减少120万吨，同时中国的一些小型矿山也因环境问题而被迫关闭。
再生与代用品将对铅锌产生影响：
（1）铅锌的再生空间大；
（2）铅锌的替代品较多。
04
镀锌行业的发展趋势-中国钢研集团
2016年，我国镀锌行业的耗锌量已经达到340万吨，其中钢板、钢结构、钢管的锌消费量分别为156万64.8万吨和51万吨。我国镀锌行业的特点主要有：厂家众多，产业集中度较低；自动化程度低；大部分厂家技术水平低；部分没有环保设施，污染严重。其中连续镀锌的主要问题有：
（1）装备水平不一，低产能机组多；
（2）产能过剩，整体开工率不足，高配置机组浪费严重；
（3）民营企业不按照标准生产，镀层厚度偏低，浪费资源；
（4）高品质、功能性汽车板、高耐蚀建筑涂层钢板需要大量进口。
热镀锌行业发展趋势：
（1）提升环保水平，清洁生产；
（2）提高自动化程度；
（3）提高质量，降低成本：
（4）开拓产品应用市场。连续镀锌的发展方向为，高档建筑、家电、汽车等行业对镀锌板有更高的安全性、耐久性、美观性等要求，同时要求镀锌板具有特定附加功能以及对环境无污染，对生态无破坏，对人类无害。
总的来看，目前我国镀锌行业面临环保制约、成本上升、技术亟待升级等问题，将有一部分环保不合格、无竞争力的镀锌产能被淘汰或者转移。但是，技术进步会促进产品的应用范围和扩大镀锌产业的规模。
05
铅锌矿的供给侧改革-中国有色金属工业协会
中国铅锌工业面临的发展环境：
（1）消费增速放缓。“十二五”期间中国铅锌消费年均增速明显放缓，预计在中国经济新常态下，铅锌消费增速将进一步放缓；
（2）产业政策；
（3）行业准入。建立铅锌行业规范条件；
（4）环保政策。环保力度不断加大，对违法行为打击力度不断加强，企业对环保投入加大，行业发展趋于规范化和清洁化；
（5）环保税。实施环保税与排污费；
（6）双约束。原料供应不足和环保加强的约束较大；
（7）双挤压。冶炼产能增加以及成本刚性升高；
（8）双短板。国内同质化竞争和国际竞争力不强。
铅锌行业的供给侧改革：去产能、降成本和补短板。去产能需要“优化存量、引导增量、主动减量、化解结构化供应过剩产能”；降成本需要体制机制的创新和科学高效的管理机制；补短板需要加强行业协调和做好重金属的污染防治工作。
文章来源：微信公众号对冲研投
