转变思路 破解困局
老赵（化名）曾就职于华东多家现货企业，目前在上海一家贸易公司任副总裁，负责能化产品的套利和对冲操作。记者和老赵相识多年，在业内人士眼中，他是一位精通现货贸易和期货操作的“行家”,有20多年化工仓储、原料采购、进口分销和国产分销等工作经验。
作为连接上、下游的中间环节，近年来多数化工品贸易商在“上挤下压”的夹缝中求生。尤其当下的市场，油价剧烈波动，市场供需失衡，区域化特征明显，甲醇贸易商的日子越发艰难。老赵在化工行业摸爬滚打了20多年，经历了风风雨雨，能在激烈的竞争中站稳脚跟，自然有他的生存之道。
甲醇传统贸易模式陷困局
谈起这20多年的市场变化，老赵直言，传统贸易商若不寻求改变,很难熬过“寒冬”。“刚开始做化工贸易时，正好是行业的上升期，那时生意很好做，日子过得很滋润。”老赵告诉记者。在过去很长一段时间里，批零价差、地区价差及信息价差带来的利润很可观。尤其是跨区调运方面，甲醇贸易商经常利用回程车实现更高利润。但是随着市场的变迁，区域价差收窄以及运输竞争，压缩了贸易商的生存空间，贸易商在利润快速缩水的同时，也面临优胜劣汰的市场格局。近几年，张家港、宁波等地的化工品市场出现了明显的萎缩，贸易商的服务价值在新市场格局下日渐式微。
“目前，甲醇传统贸易商主要采用分销、代采、物流、融资等贸易手段。”老赵告诉期货日报记者，传统贸易商一般是通过锁住上游供应寻求销售附加值，锁住下游需求寻求采购附加值；通过物流手段，扩大服务附加值，获得销售收入，争取更高的银行授信额度。另外，部分贸易商以现货为载体，利用授信获得资金，实现超额回报。还有一些静待市场机会，捕捉买入和卖出时机。
但在实际操作中，由于市场参与者太复杂，各自的出发点不同，地区差、信息差、时间差等越来越难捕捉。与此同时，新的贸易手段越来越普及、产业高度集中以及电商平台的兴起，对于传统贸易商来说都是挑战。
“部分贸易商会在期货和现货双线布局，或者以更高的视角双线对冲操作，他们更注重宏观驱动，模糊供需阶段性细节，进而“抢跑”市场。这对基于行业内平衡表逻辑的操作而言，无疑有着极大的杀伤力，不断淘汰单边操作的甲醇贸易商。”老赵称，在这样的背景下，不少甲醇贸易商已经开始转变思路，有意识地规避拿现货单边操作的模式，目前很多转向了基于基差逻辑进行套利和对冲操作。
耐心捕捉内因套利机会
今年以来，国内港口甲醇库存一直处在偏低水平。出现这样一种态势，一定程度上是因为年初外商过于强势，对升水要求太高。在今年年初价格比较高的情况下，很多做伊朗进口甲醇分销的传统贸易公司都放弃了长期的合作模式，纷纷转向了可以管理敞口风险的套利操作。
无论是生产或经销，均面临敞口风险，套利操作虽然不能带来超额利润，但可以平滑利润，降低极端事件引发的风险。在市场参与度提高后，平时的盘面很难出现无风险套利或内因套利机会。因此，对甲醇贸易商来讲，需要耐心等待机会，做好基差、库存、产销率、上下游利润分配等基础工作，寻找套利机会，修正市场错误。
“我们现在的期现业务追求的是稳健操作，说白了就是一买一卖，买强卖弱，更倾向于内因套利的操作。”老赵介绍说，内因套利是指当商品期货品种间价格关系因某种原因过分背离时，通过内在纠正力量而产生的套利行为。结合期货工具，以风险最小化为目标,不强调对现货市场未来走势的预测，仅在期货市场和现货市场同时进行反向操作。属于内因套利范畴的交易主要有跨期套利、月间套利以及上下游产品关系套利。
在内因套利的过程中，分析十分关键，主要是寻找目前价格关系过分背离的原因，以及未来能够纠正价格关系的内在因素。老赵解释说，与甲醇的套利交易选择聚烯烃，而不是煤炭，是因为煤炭的价格比较平滑，与甲醇的波动率不太吻合。具体实践中，可能会以基于数据收集的平衡表作为主要交易逻辑。
“对于甲醇市场来说，今年更多要关注MTO，我们交易也会参考MTO的开工情况，以及它对甲醇供需的影响。”老赵认为，明年下游没有亮点，上游供应会增加。MTO可能没有明显的增长，供应端要关注国外几个大装置投产的进度。
在老赵看来，首先要看国外供应商与MTO企业的利益平衡关系，能达成平衡的价格肯定就是甲醇价格的中枢。内地市场区域化是甲醇市场的新现象，从今年情况来看，内地与港口套利窗口打开的时间并不是很长，尤其西北地区直接运输到华东的几个物流线路并不是很顺畅。国外甲醇产能的兑现情况，是长线值得关注的因素。
贸易商操作趋于理性
在采访中记者了解到，目前不少贸易公司在进行期现套利操作时，普遍会基于一个原则：只有在市场出现矛盾点的情况下才会做，基差有多大就做多大的量，基差小就少做。
对此，有甲醇贸易公司人士坦言，由于仓储费较高以及日益突出的滞货风险，传统贸易商的生存空间受到挤压，许多拿货做单边的公司因成本太高或仓位难以控制，很容易出现问题。正是因为吃过亏、受过伤，贸易商才会更理性，选择风险相对较低、投资回报率也较低的套利操作。
其实，今年市场中还是出现了比较典型的偏正向套利的局面，很多品种的远月价差扩大，适合正向套利操作。在老赵看来，这是一个比较好的操作机会，但要回避极端行情。反向套利的机会也有，在期货贴水的时候，可以做多期货、卖出现货，然后在基差回归的情况下，进行平仓。
老赵还向记者介绍了去年做空甲醇、做多PP套利操作的逻辑。“当时的数据显示，1―3月份PP进口量大减，4月数据还没公布，一季度进口总计减少了30万吨，年化折合120万吨，国内供应已经开始挤占国外进口产品市场。PP进口成本高，估算每吨在8000元以上，较国内价格有明显升水。相比之下，国内塑料进口价格升水不多，说明国外进口塑料正在挤占国内市场，这导致两者价差短时间明显缩小。”老赵说，与此同时，国内水泥产量以及塑料编织产品出口数据都较好，短期看PP需求端恢复情况比塑料要好。“当时看，G20峰会即将召开，9月前江浙部分化工厂可能停产，利多PP和塑料。但是塑料进口占比高，PP市场国内供应占比高，甲醇可以进口交割，所以多PP、空甲醇。另外，盘面价差方面，PP几乎和现货平水，甲醇是升水的，而且9月之前煤制烯烃投产项目和5月相比没有太大变化。”
老赵称，这个策略的实施周期是去年5―8月份，在操作过程中，面临着原油暴跌、PP需求萎缩以及消费淡季短期可能会有调整的风险。甲醇进口成本、PP进口利润、国内进口量和产量是主要的关注指标。“套利窗口的判断，在走势强弱相差较大的情况下比较准确，但是如果品种之间联系紧密、走势强弱相仿，则较难判断价差的方向。”
在他看来，明年甲醇的新增产能，尤其是伊朗的装置，足以改变甲醇市场目前平衡表的逻辑，市场人士要密切关注。基于此，从长期来看，老赵倾向于把甲醇期货作为空头配置。
