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文 | 新湖期货大宗商品事业部 Mysteel 赫桥智库
钟正生（财新智库莫尼塔研究首席经济学家）
本轮商品的利多因素
1、需求稳定，一季度看空需求预期的修复；
2、供给侧改革及环保限产造成的供应影响；
3、货币汇率稳定。（笔者理解：币值稳定改善热钱流出情况，形成外汇占款稳定，导致货币流动性由偏紧预期转向适中）
目前商品的利空因素：
1、经济自身的波动不大，需求没有明显增量，仅供给收缩不支持资产价格大涨；
2、十九大前，需要各类资产价格稳定，不希望有大起大落；
3、大宗商品涨价对下游制造业很大压力。
总体看，中短期关注未来对供给侧再预期的风险（笔者：供暖季钢铁煤炭减产不如预期的风险）。长期仍看好政府供给侧调整的产业，关注相关股票。
出口保持增长
出口之前的预期比较差，但今年欧洲经济复苏、美国特朗普新政、我国一带一路拉动，共同导致今年出口好于预期，汇率升值的影响暂时有限。
制造业固定资产投资稳中偏弱
最关键的是看占制造业固投 90%左右的民间投资。
1、供给侧改革是我国各产业利润的再分配，然而受益的基本是国有企业，
民营企业的利润总额没有大的波动。从产业看，16 年上游利润改善最明显，国企大量涌入带动这部分的制造业投资增长；下游的利润、投资基本稳定；而中游的利润下滑明显，这部分民营制造业的固投意愿不高。
2、在降杠杆的调控下，国有企业有信贷优势，进入上游盈利好转行业的较多，而民间投资集中的中下游行业利润改善较少，信贷能力也很有限。
3、政策意外指数长期与民间投资呈现反向关性，今年该指数仍处在历史高位，说明民企大多看不清政府政策的方向，因此难有大量的投资出现。
房地产短期稳定
1、今年三四线城市超期，货币化棚改是关键，由拆迁安置转为拆迁现金补偿（目前该政策即将结束）
2、新开工放缓，7 月房地产投资、新开工下降，主要由于开发商观望 19 大会议对下一轮房地产调控的定调；
3、商用房占房地产的 1/3,而商用房这块基本没有增长
房价目前看不到拐点，房价下跌对中等收入群体的影响最大，会进一步加剧中国的贫富差距，引起一系列经济、社会、政治问题。
基建短期稳定
1、今年财政赤字出现的最早，赤字额也可能是历年最大的，对基建增长形成很大压力。
2、但是去年整体货币比较宽松，地方政府平台还是获得了商业银行大量资金，且新一届增幅对于“大干快上”的冲动是一个新变化。
石洪卫（冶金工业经济发展研究中心主任）
钢协钢材价格指数，目前才 120 点左右，比前几年的历史低点高了 50 个点，和历史高点还差了 50 个点，目前的价格并不算高。
2017 年 7 月钢铁平均利润达到 5.53%，接近了工业行业 5.95%的平均利润，钢铁价格上涨是修复了钢铁行业盈利，而非暴利。
钢铁缺乏价格弹性，不会因为价格高就少买，价格低就多买。比如盖楼每平米必须用 70 公斤钢材，只用 50 公斤就塌了。所以看到前几年供应下降价格下跌，说明供需不是最大的因素，而是大量竞争导致价格下降。（笔者：供需与价格的逻辑关系描述不准确）
废钢出口的情况，政府极为关注，优质资源应尽量留在国内。
钢铁出口贸易摩擦：14 年每 20 天一起、15 年每 10 天一起、16 年每周一起贸易摩擦。今年我国出口明显减少，贸易摩擦也明显下降，我国的国际形象得到修复。
供暖季：东三省 10 月 15 日开始，华北 11 月 15 日开始，届时 2+26 城市限产一半，减产 4000 万吨。
迟京东中钢协副会长，主持人随后补充。
限产只有冬季环保超标才会，即使每天雾霾环保超标，也要根据污染程度来看。限产肯定不是大家现在计算出来的数字（4000 万吨）。
之前（钢协或发改委）与环保部有过沟通，近期环保部将出台具体的限产解释，限产是环保部的方案，各地方政府理解和执行不一样，具体怎么搞还是要环保部出具体的方案，（难题丢回环保部）。
俞晨（上海钢联(300226,股吧)铁矿分析师）
年初预计国内铁矿 2500 万吨到 3500 万吨增量，外矿 6000 万吨左右增量。但7 月市场看到矿石发货年化总共只有 3000-4000 万吨的增量，而且主要是非主流。
焦炭价格上涨对矿石利好也比较明显。焦炭低库存价格强势，占据铁水一半的成本，钢厂为了提产量控成本，有提升高品矿的需求；
高品矿供应看，力拓发货量不及预期，BHP 在 5 月纽曼事故导致短期发货品味上的变化，淡水河谷发货较正常。
铁矿需求增量比较大，疏港量高位。
后期高品矿问题逐步缓解，目前按照各大矿山计划，每周将增加 200 万吨左右高品矿发货，在 1-2 个月内高品缺口可以填补。
内矿产量可能受到环保对球团矿扰动较大，而进口球团受到 Samarco 影响供应有限。
后期，估算 2+26 四城限产 50%，其他限产 30%估算，供暖季影响日均 44.9
万吨铁矿需求，（即月均 840 万吨左右粗钢产量，月均 1300 万吨铁矿），整体看今年铁矿的价格底部大致在 60 美金左右即盘面 490 元/吨左右，至于是否能否到达这样的价格扼要关注螺纹的情况。
王方杰（废钢协会）
钢铁废钢比自 2003 年的 25%下降至 16 年的 10%不到，废钢产量增速不及粗钢增速是起因。
16 年废钢产量测算是 1.7 亿吨，表外消耗约 9010 万吨（中频炉&铸造），而表内钢材消耗只有 8330 万吨，废钢比 11.1%。其中转炉粗钢 7.4 亿吨消耗废钢4900 万吨左右，电炉粗钢产量 6000 万吨消耗废钢 3400 万吨左右。
17 年废钢产量预估 2 亿吨左右，上半年粗钢 4.2 亿产量，废钢用量 6224 万吨，废钢比 14.8%。（笔者：估算全年表内废钢用量有望上升至 1.2 亿吨即通过废钢增产近4000 万吨粗钢）
废钢低于铁水 200，最多时废钢比铁水便宜 700-800。
陈涛（鞍钢股份(000898,股吧)有限公司期货部部长）
产业套保要点。
产业套保一定要建立完善交易，分析，财务，风控架构。领导可以有方案的决策建议权，但不能参与交易。
套保要灵活做，结合产业研究做。
研究方向要结合:宏观的趋势、供需的方向、事件因素导致的幅度以及期现基差等几个点，结合进行情分析判断。
研究方式要注意:交易逻辑与数据库的交叉验证、钢厂操作模型、建立供需平衡表、跟踪钢厂利润成本跟踪等。
套保还需要配合盘面技术分析，理解期货预期因素，不能当成现货做。
具体套保方式可以单边买盘面或者单边卖盘面，但一定要与自身产销库存的情况匹配。
任竹倩（上海钢联总裁助理）
15 年 11 月至今的行情与 09 年 3 月之后的行情走势相关度很高。（不同点是需求端供应端驱动，共同点的短期扰动。09 年行情，在第 400 个交易日至 550 个交易日之间偏盘整，在第 570 个交易中开始下跌。而本轮行情至今已 400 个交易日）
今年 1-6 月看，螺纹长短流程供应同比下降，需求微增，呈现紧平衡；热卷供应同比上升，需求持平，呈现弱平衡。
今年我国方坯出口报价多数高于土耳其报价，出口竞争力下降，但热卷与韩国价差较大，国际涨幅大于国内涨幅，利好出口（近期折人民币计算价差明显收缩）
扣除淘汰产能后，截至 8 月 11 日有效高炉产能利用率同比降低 0.61 个百分点。后期环保因素与利润结合来看，后期高炉产能或维持高位，向上空间不大；转炉及废钢比高位，继续上升空间也较有限。
（笔者：钢联供需平衡表推演较复杂，部分公式基数未公开，以及平衡官方数据需要的调整）
算式一（高炉铁水部分）净新增 2500 万吨铁水：
高炉在产产能利用率提升 1 至 1.5 个百分点；（1000/1500 万吨）
长期停产高炉复产，1-8 月复产至17年末可释放的产能约1942万吨；
8-12 月复产至 17 年末可释放的产能约 779 万吨；
（笔者：为考虑有关部门影响，钢联根据复产时间折算后，汇总为 17 年复产后能够释放产能合计 2721 万吨，直接新增产量或为 2000 万吨。根据算法可见，仅 9-12 月复产可释放产能达 779 万吨，折算正常年化产能约有 2360 万吨左右。）
新增或置换高炉产能 1200 万吨，但受影响实际新增产能为 681 万吨；(550 万吨)
今年停产 2000 万吨产能。（淘汰 400 立以下高炉 500 万吨，不知是否重复计算，合计减少 1600 万吨-2000 万吨）
算式一，综合计算 2017 年生铁产量新增 2500 万吨。
算式二 （转炉及电炉的粗钢部分）新增 6300 万吨粗钢：
中频炉16年估算产能15000万吨，产量估算7500万吨-8000万吨（略低）；
目前全部电炉产能（含未投产）9600 万吨，其中螺纹产能近4600万吨，预计螺纹新增电炉产能 1350 万吨，折合利润对产能利用率的提升，估算电炉新增产量 1300 万吨；
转炉利用系数增加 8%，（以上铁水增量及废钢比提升合计）合计长流程转炉增产 3700 万吨粗钢。
出口估算全年大约减少 8500 万吨左右，减少 2300 万吨。
算式二，转炉 3700 万吨+电炉 1300 万吨，新增 5000 万吨粗钢。折算中频炉减量预计 2017 年实际粗钢产量下降 1500-2000 万吨，预计全年出口8500 万吨减量 2700 万吨。
论坛交流环节
朱庇特投资 付阳：
总体谨慎偏多。
目前主要关注电弧炉问题，发改委负责这块，而最近发改委有要调头强调不能一刀切，但是即使马上放开，电炉量今年也是释放不出来的。
另外炒作环保的因素，并不是特别乐观。因为 11-12 月主要需求来自冬储，高价一定会影响冬储。
节奏更关键，如果现在就拉涨，那么 10 月结束可能就大跌。就像迟会长说的，如果后面环保部说，就是 50%一刀切，那已经很紧张的供需下，一下子就上去了。
申万 石头：
当前供需面偏紧，需求还没有证伪，供应没有上来，库存还处在低位。
后期钢材看震荡。螺纹上涨受益于政策市，主要几个点发改委交易所钢协都发声求稳。另外一个下游家电汽配造船等价格压力较大。还有就是房地产后期存在下行的风险。最后还有个就是期货每次提前预期表现，旺季前提前涨价，到了旺季价格反而往下杀，01 可能就开始讲11 月的预期。
综合看，后面往上的空间不会太大，往下看 3700 左右的支撑是比较强的。
环保更主要看供应，需求不好评估，通过钢联库存更好验证。环保限产影响
也可能从全国其他地方增产来填补。
今年政府大量财力物力去产能，所以地方政府都不敢大量放电炉。认为钢价涨到严重影响次序的时候，国家可能通过国企央企来释放电炉产能。
本钢 田远鹏：
目前厂里接单不错，9 月的订单排的很顺利，另外 9 月分厂里高炉要检修，厂内库存没压力。目前没有套保的计划，整个市场库存没有明显起来，如果达到 15 年或者更高的库存水平可能关注套保。
目前东北这边没有任何环保的影响，中短期内对市场仍较乐观。
智维 沈钧：
在 10 合约期间内可能偏强向现货靠拢，而 01 预期很强增仓较大，两个联动可能把现货再带高一波。对于 01 的空间，更关注 10 合约带出来的幅度，而对于环保的炒作关注不大。
目前下游环保影响很大，但供需两端哪一块影响更大并不好分辨，环保对需求影响比较分散，钢厂限产可能查了停，不查又全都开上来了。
01 目前还是沿着预期走，真到了 11-12 月预期兑现时可能又换远月逻辑了。目前 01 合约套保少主要是因为盘面贴水且钢铁库存又不高。
主持人高波汇总 9-10 旺季可能做空难以验证价格看4300，到 11-12 月可能会出现下跌风险。
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文章来源：微信公众号对冲研投
