棉价重心上移
棉纱期货自8月18日上市以来，整体走势较为平稳，围绕23000元/吨一线窄幅振荡。9月4日，郑棉期货一改之前盘整走势大幅上行，进而带动棉纱期货价格走强。
棉纱价格主要受棉价影响
棉纱成本构成中，主要包括原料、机器折旧、水电、人工、财务、包装、运费仓储等费用。实际加工生产中，由于不同企业在设备投入、管理水平、产能利用和资金成本等方面存在差异，加工费差异也较大，在3000―8000元/吨不等。目前市场普通接受和采用的吨加工费用为5500元（包括机器折旧、水电、人工、财务等）。以上市交割基准品普梳32支纯棉纱为例折算成本，棉花价格取16000元/吨，梳棉率（或损耗系数）为1.1，棉纱成本=16000×1.1+5500=23100（元/吨）。棉纱成本构成里，棉花占七成左右，这也是行业比较认可的一个数据。
棉纱加工费用相对固定，而棉花占据其成本七成左右，棉价对纱价的影响毋庸置疑。棉花期货2004年上市，得到了市场的广泛认可，在全球棉花定价市场也具有重要的话语权。从这个角度而言，棉纱价格将在很长一段时间内看棉花的脸色。所以，分析纱价未来价格走向，重点在于对棉价后市的判断。
原料成本重心将上移
尽管今年全球棉花增产已成定局，但我们看到，美棉指数从高点81美分/磅跌至66美分/磅一线，利空因素得到有效释放。USDA8月发布的全球棉花供需报告中，尽管利空超出市场预期，但美棉仍然在66美分/磅上方止跌回稳。而实际上，我们看到美棉本年度出口销售进度大大超过以往年份，这在后期将支撑棉价。
国内来看，中国棉花库存消费比本年度为129%，下年度降为102%，库存消化速度依然较快，这从储备轮出超预期也可以得到印证。2016/2017年度郑棉主要运行区间在15000―17000元/吨，在下年度国内棉花库存消化比下降的情况下，棉价重心将上移，尤其在新年度棉花价格运行在15000元/吨附近时，价格将受到较强的支撑。
内外棉纱价差收窄
当前，中国棉纱已经由一支独大的时代演变成中国、印度、巴基斯坦和越南相互竞争的局面。因此，我们在关注国内棉纱市场的同时，不能忽视其他几个主要竞争对手的棉纱产业状况。以2017年1月为分界点，之前的棉纱价格内高外低，国内棉纱市场被挤占；而此后价差慢慢逆转，国内棉纱性价比优势再次显现，并夺回失去的部分市场份额。目前内外纱价差继续收敛，国内价格优势正在被慢慢抹平，纱价反弹面临压力。
交割制度较为严格
首先，目前确定的35家棉纱交割厂库生产普梳32支纱的数量有限，而转产会增加成本，且后市不确定性较强，如果期价未给出足够的生产利润，企业生成仓单的意愿并不强。其次，虽然允许标准交割品之外的棉纱交割，且可以自报升贴水，但买方若无响应，卖方则必须交割普梳32支纯棉纱，这对于卖方极为不利。最后，棉纱现货企业反映，目前棉纱异纤的贴水较大，过于严苛，这将影响企业交割的积极性。
综上所述，棉花占据棉纱成本七成左右，对纱价后市有重要影响。长周期来看，棉价已有效释放增产利空，后续将受到库存下降和消费拉动的支撑。棉纱期货上市不久，交割制度较为严格，卖方交割有风险。操作上建议回调买入为主，实体企业可以考虑买棉花抛棉纱，并积极做好交割准备。
（作者单位：中银国际期货）
