限产对焦炭供应影响较大
2017年是实质化去产能之年，除了既定的去产能目标之外，中频炉的打击导致意外减量。工信部要求6月底之前完成所有中频炉拆除工作。自2016年12月开始整治以来，今年5月全国各地中频炉已基本停产。根据我的钢铁统计，中频炉产能约1亿―1.2亿吨，产量为5000万吨左右，产品类型主要是螺纹钢、盘螺、钢坯等。中频炉所产生的钢材量，占所属钢材分类的11.4%，相比于全国钢材产量的11亿吨，占比不超过5%。
正因地条钢的打击，导致了钢材表外数据的显著下降，为今年钢厂利润的修复提供了前所未有的契机。以统计数据来看，盘面吨钢利润最高达到了1000元以上，现货利润更是达到了1100元以上甚至更多，堪称暴利。
价格传导机制再变化
2016年行政去产能导致的阶段性供需错配问题最为突出。随着价格传导机制的迅速转折，产业话语权一度从后端钢材向前端炉料转移。2017年随着钢厂话语权的回归，市场的焦点再次聚焦到钢材上，价格传导重回自下而上的需求决定型传导机制。上半年终端需求保持平稳运行，对钢材价格拖累效应尚不明显，倒是去除地条钢使得供需结构转向紧平衡，钢材价格坚挺，煤焦及铁矿石主要以被动上涨为主。
6月以来，行情发生了微妙变化。在利润居高不下的情况下，钢厂加大马力生产，高炉开工率及产能利用率始终维持在高位，例行检修也不得不推迟、延后。粗钢产量不断攀升，连续创下历史高位。高炉开工的高位运行，所对应的是原材料需求的不断攀升，原料端补涨行情开启。
产业内利润再分配 焦化企业最为受益
6月以来，焦化企业开始逐步提价。唐山一级焦现货价格从1680元/吨经过7轮提价，涨到了2140元/吨，当时主力合约价格低点为1372元/吨。焦炭价格之所以能够如此强势，主要是因为产业内利润再分配。随着地条钢的清除，上半年钢厂利润得以明显修复。到了6月的时候，焦化厂却始终在盈亏边缘徘徊。同为去产能的重点行业，钢厂炼钢利润明显，焦化厂却“勒紧裤带过日子”。
在焦化企业产量受到环保限制的情况下，需求却维持较快增长。供应缺口逐步放大，导致了焦化企业有低价的底气。钢厂由于利润丰厚也愿意将部分利润让渡。1―7月国内焦炭产量25843万吨，累计同比增长2.2%。与此相比，1―7月粗钢产量4915.2万吨，累计同比增长5.1%，增长幅度显著高于焦炭。7月粗钢产量同比增长10.3%，焦炭产量同比增幅仅为0.1%，意味着供应缺口在7月迅速扩大，直接导致了焦炭现货价格的持续调涨。伴随着价格上涨的是焦化企业利润的修复，据调研显示，当下国内焦化企业加上能化副产品吨焦利润逾300元/吨。
冬季限产主导 焦化利润将继续修复
一方面，钢厂利润维持高位，需求端不会出现明显恶化：首先对于钢厂利润的判断，我们认为今年不会出现明显下降。7、8月是钢材传统的消费淡季，钢材价格仍然能维持强势。9月随着高温天气的逐步退去，钢材需求将出现环比改善，意味着钢材价格仍将维持高位。另一方面，环保从严，焦化企业限产不会放松，今年以来环保压力前所未有，焦化企业作为环保重点对象限制最重，焦化企业开工率难以攀升，供应难以放量，供应缺口将会维持。
而随着北方采暖季节的来临，环保限产成为行情主导，根据测算，受到环保限产影响，对于焦炭产量的影响要明显高于钢材，后续供应缺口可能会进一步扩大，目前紧平衡的状态可能会逐步收紧。上游焦煤价格会在限产下需求环比走弱，价格上行承压。此消彼长之下，焦化厂利润将会进一步修复。
综述及操作策略
综上，钢厂利润高位，产业内利润再传导逻辑成立。冬季限产对焦炭供应影响大于钢材。在限产影响下，焦煤价格继续上行承压，焦化厂利润有望继续修复。因此，建议做多焦化厂利润。具体策略如下：
配比：1吨焦炭比2手焦煤。
入场点：620-650。
止盈：700-850。
止损：450-550。
仓位：10%-15%。
