整体而言，白糖的供需宽松奠定了长期白糖价格下行的宏观环境，同时，我们根据对全球、中国的产需情况进行分析，也确立了2017榨季、2018榨季增产的事实，当然今年国家出台的贸易保护政策，从表面上看利多白糖，但由于官方进口渠道的成本加大以及进口利润的客观性，走私糖屡禁不止。而压垮稻草的最重要因素即巨量的仓单，或者说是品级不高的巨量仓单，市场为了消化这些仓单，期价必须相比现价有所让步，这也是近几个月基差转正的最重要因素。
中国乃至全球步入增产周期
根据USDA公布的白糖供需平衡，我们可以发现全球糖产量2017榨季相对2016榨季增产607万吨，2018榨季相对2017榨季增产963万吨，而历年来全球糖总消费量相对保持不变。有统计表明人均消费白糖20斤/年，人口虽然增长但伴随着健康饮食理念的增强，白糖总体消费是此增彼涨、基本保持不变的。
由于甘蔗的种植属性，白糖周期呈三年增产、三年减产的规律，从上图“白糖产量与期价相关性”中产量三年增、三年减的变动也可观察出该规律，而伴随着该规律的是白糖期货价格的负相关性，在2007-2009白糖增产的榨季糖价一路下行，2009-2011白糖减产的榨季糖价一路上行，2012-2014白糖增产的榨季糖价继续下行，2015-2017白糖减产的榨季糖价继续上行，2017榨季开始白糖开启三年增产周期的第一年，糖价果然如规律所示走出下行端倪，未来期价如何演绎？一旦未来三年增产事实确定，白糖三年的熊市或可期待。
白糖注册仓单压力不可小视
近几年来，郑商所注册仓单的量非常高，由于近几年的基差为负，期价升水现价及交割趋利因素，导致交易所仓单量较多，随着白糖仓单注销期的来临，白糖仓单的消化却极其缓慢，根据我们的走访调研发现，目前仓单中白糖质量虽然都满足交割标准，但质量上乘的白糖量却有限，其中甜菜糖仓单近2万张，占总仓单量约1/3。随着郑糖09主力合约交割月临近，缓慢流出的仓单对盘面存在一定压力，市场若要消化这批仓单，期价必需有所让步。
根据“仓单与基差相关性”所示，我们可以发现每年随着仓单量的减少，往往伴随着基差的扩大，而今年基差更是由负转正，主要原因依旧是甜菜糖仓单的存在，因甜菜制糖成本低于加工糖600-800元左右，而一旦注册成仓单交到交易所去，买家接货的成本都是一样的，随盘面价而定。在这种情况下，如果想要消化甜菜糖仓单，只有期货价格低于现货价格，买家才有动力在期货盘上接仓单，然后抛到现货上去，而这种情况下只有基差在200元/吨以上，接仓单的买家才会有利润空间。以此来看，在仓单量压力仍存的情况下，白糖基差仍有走扩必要，特别是当基差处于100以内时，而当基差走扩，那么期货价格就仍有下行空间。
整体而言，国内白糖的供需从宏观上奠定了熊市基础，而巨量的仓单从短期上决定了郑糖期价仍会贴水于现价，一旦基差走弱，期价就会进一步下行直至基差回归200元/吨之上。从单个品种而言，白糖未来仍会震荡下行，从板块配置而言，可以考虑多贵金属而空白糖或多化工空白糖的操作策略，这样不同板块间的多空配置机会相对较好。（特约撰稿人郑晓艳，文章来自农产品(000061,股吧)期货网独家原创）
