本文首发于微信公众号：对冲研投。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
文 | 天下粮仓网
市场期待已久USDA报告终于出炉，美豆新季收割面积8870万英亩（上月8870、上年8270），单产49.9（上月49.4、上年52.1，预期48.7），总产44.31亿蒲（上月43.81、上年43.07，预期43.21），期末库存4.75亿蒲（上月4.75、上年3.45、预期4.37）。简评：美新豆单产与产量出人意料继续调高，但因期初库存降低，令新豆结转库存与上月预估持平，但远高于预期，本次报告意外偏空。
报告落定，对市场影响利空。昨晚美豆当即作出反应，回吐了9月初至今辛苦积攒起来的全部涨幅，11月合约一度跌至937.50美分，较9月7日的977.4跌39.9美分。但经过短暂消化过后，美豆重新弹高，尾盘收于950.50美分（见图1）。其实通过美豆的走势就可以反应出来，报告虽然利空，但并未对美盘造成太大的打击，毕竟8月份美国产区天气风调雨顺，从近几周的美豆优良率来看，市场已经预测到了美豆丰产是大概率事件，而且昨日市场不少人对当晚的报告看法不一，有预测偏多，有预测中性偏空，已经提前消化了一部分利空。
附图1：美豆价格走势变化图
今日国内大连盘油脂并未理会昨晚USDA报告利空影响，走势极有个性，早盘大幅高开，连豆油1801合约一度触及6456元/吨的高位，较本周一的低点6250涨206元/吨，较8月初的低点6132涨324元/吨（见图2）；连棕榈油表现更胜一筹，直接起到领涨的作用，1801合约一度涨至5780元/吨，通过下面走势图可以看出来，连盘棕榈油自6月8日触及4912元/吨的低点后就展开了一波震荡反弹行情，毫无顾忌、一路向上，时至今日，涨幅高达868元/吨！（见图3）
附图2：大连盘豆油变化趋势图
附图3：大连盘棕榈油变化趋势图
USDA报告的偏空，但从盘面上来讲，美盘大豆根本并没有跌多少，美豆油反而收高，国内大连盘油脂早盘走势那是相当厉害！那么，油脂行情涨势能持续多久呢？我们从以下几个方面来分析一下：
01
油粕比
从7月底开始，油粕比就开始不断走强，截止9月12日，大连盘油粕比为2.33，较7月31日的2.22涨0.11，现货油粕比为2.31，较7月31日的2.15涨0.16（见图4）。
图4：油粕比走势变化图
生物柴油利多消息仍在发酵，阿根廷官员发言称将在两周内打开更多向欧盟出口SME贸易通道，具体结果会在9月14 号的会议上进行讨论，同时，美国农业部在9月份供需报告中调高2017/18年度生物燃料生产中的豆油用量预测数据，对豆油价格具有支持意义。近期国际原油也从低点反弹，10月合约最新48.3美元，较8月31日的45.58涨2.72美元，这也对CBOT豆油期价形成利多提振。
国内大连盘油脂表现也一直偏强，除了工业品的强劲拉动，国内自身基本面改善也为市场形成底部支撑，包装油的备货令终端消耗量加大，据我们统计，8月份国内主要工厂散油成交量为640890吨，较7月份的407860大增233030吨，日均成交量达27865吨，油厂出库也随之加快，豆油库存也从前期的高位回落，截止9月11日，国内豆油商业库存总量136.23万吨，较上周同期的137万吨降0.77万吨降幅为0.56%，较上个月同期的143.49万吨降7.26万吨降幅为5.1%，较去年同期的118.14万吨增18.09万吨增15.31%（见图5）。
附图5：豆油年度库存量变化对比图
8月份是美豆生产关键期，奈何风调雨顺的天气根本没有对美豆生长形成威胁，整个8月CBOT大大豆直维持弱势运行趋势。加上，国内大豆供应充裕，油厂开机率持续高企，9月份国内各港口进口大豆预报到港117船752.03万吨，上周全国各地油厂大豆压榨总量1819100吨，较上上周的量1742700吨增加76400吨，增长4.38%。日照因环保停机的油厂也已陆续恢复开机，本周及下周压榨量将分别回升至185万、184万吨。豆粕产出量或又重新增加，截止9月10日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量82.49万吨，较上周的86.29万吨减少3.8万吨，降幅4.4%，但仍较去年同期62.12万吨增长32.79%。环保方面，9月1日起大型养殖企业、饲料生产企业的污气排放将被着重检查，环保检查对养殖业的影响仍在，将抑制豆粕需求。这是导致油粕比持续走高的主要原因所在！
02
豆棕价差
大连盘豆棕价差8月10日扩大至906元/吨，但之后开始不断收窄，时至9月12日，已收窄至688元/吨，正常情况下，大连盘豆棕价差的正常位置也就在600-900元/吨左右。现货豆棕价差在9月5日扩大至700元/吨后，也开始重新收窄，截止9月12日，现货豆棕价差已收窄至578元/吨（见图6）。
附图6：豆棕价差走势变化图
上半年，市场就一直在炒作马来西亚棕榈油将增产，这则消息一直在压制棕榈油行情走势，但当下第三季度都快结束了，一系列报告显示情况并没有想像中的那么糟，马来西亚出口数据良好，船运调查机构公布的数据显示，马来西亚9月1-10日棕榈油出口量较上月增加6.94-9.3%，其中中国进口53,432吨，较上月33,500增19932吨。且棕榈油在增产周期中产量并未如期大幅增加，西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，9月前10天马来西亚棕榈油产量比8月份同期下降17.38%。而10月份后棕榈油将进入减产周期，意味着后期棕榈油主产国的卖货压力会越来越小，棕榈油整体走势依旧可观。
02
后市展望
由于市场已经预知美豆丰产，所以USDA报告出台后的利空消息并未对盘面造成太大影响，考虑到美豆刚开始收割，且巴西雷亚尔走强，农户未抛巴西豆，美豆的收割低点或将被延迟。此外，豆粕持续走软，油厂出于利润考虑，自然要选择挺豆油，何况节前备货还未完全结束。加上，豆棕价差持续收窄，且从持仓方面来看，棕榈油的持仓量一直没下来，只比豆油少10万手，正常情况下应该少30-40万手，可见棕榈油整体走势仍较强，这将对豆油形成利多支撑。另外，还有一个原因就是通胀，铜、螺纹钢都在涨，整体商品价格都在抬高。内强外弱格局明显，短线豆油行情整体仍将保持偏强走势。初步预计，大连盘豆油1801合约上方压力位在6550元/吨，下方支撑位在6250元/吨。
对于中长线来看，因当前大豆压榨利润良好，后续采购大豆数量较大，据Cofeed实时调查统计，10月份大豆到港最新预期维持在720万吨，11月大豆到港最预计大福提升至880万吨，12月份最新预期也高达850万吨。我们最新预估2016-17年度中国进口大豆进口量在9287万吨左右，将较2015-2016年度的8321万吨增长10.16%。未来几周油厂开机率将继续提升，9月下旬节前备货也基本结束，则随着节前备货旺季结束及美豆上市压力逐步显现，中期油脂价格或仍有一波回调压力。（观点及操作建议仅供参考！）
文章来源：微信公众号对冲研投
