INE原油期货解读

自2014年12月12日证监会批准国内原油期货上市以来，上海国际能源交易中心（INE）已经为原油期货的正式上线筹备了相当长的一段时间。经过INE近几年的大力推广，原油期货也成为国内外期货投资者最为关心的交易品种之一。原油期货的上市最大的意义莫过于这将是我国的首个国际化期货品种，国内外的投资者都可以参与进来，也真正助推着我国期货行业向国际市场大踏步前进。在年内原油期货应该会正式上线，那么作为投资者最需要了解的就是INE原油期货这个新品种的特点和其特殊意义。

INE原油期货将是一个国际化品种，国内外的资金都可以直接参与交易，因为这一特殊性也将原油期货与其他的期货品种区别开来。这也使得原油期货交易细节与其他期货品种略有不同。目前INE原油期货合约的总体架构方案主要考虑到五个方面。

首先，计价货币的确立。传统的期货品种只针对国内参与者，自然也只用我国的人民币计价。这一次INE的原油期货需要考虑到全球的参与者，在计价方式上是需要斟酌的。最终原油期货还是选定用人民币计价应该是从两个方面考虑吧。其一是原油期货是我国的期货品种，参与的主体也必然是以国内的期货交易者为主，用人民币计价必然是首选。其二，原油期货是国际期货市场乃至现货商品市场中一个极其重要的品种，用人民币而非外币计价有利于提高我国在国际石油市场定价的影响力的同时也有利于我国在定价上占据主动权。

其次，价格的含义。国内的油制品市场因为垄断及管控并没有自由的市场流通，一般油制品的定价都是包含了各种税费的成品价格。国际上的原油期货品种则是净价交易的方式，因此为了与国际油价和期货市场接轨，国内的原油期货也将是净价交易，即报价不包含关税和增值税。没有了税费的捆绑，原油期货交易将更加单纯也能更好的吸引国外的投资者参与。采用国际通用的报价方式，也真正意义上表明我国推行国际化品种的决心。

其三，交割方式的创新。INE原油期货首次采用了包税交割这一新型交割方式，这也算是国内期货市场的一次创新。保税交割顾名思义就是在交割环节用保税货物在保税油库完成进口报关前就可以进行交割。这也对应了原油期货净价交易的方式，不含关税和增值税。因为我国的原油超过50%以上都是进口，采用保税交割的方式有利于将国际资源纳入期货市场，有利于提高国际投资者的参与度。采用保税交割的方式无疑会提高我国期货市场的国际化程度和国际化竞争力。

再次，参与的主体增多。如果其他的期货品种还只能称之为国内期货，那么原油期货将是一个真正的国际品种，这一次INE的原油期货将完全对境外投资者开放。INE采用的交割方式、报价方式也都是为了境外投资者有效的参与进我国的期货市场创造条件。INE原油期货交易不只存在于国内相对封锁的环境中，更为开放国际化的环境有效的提升交易量的同时也将为建立亚洲原油期货交易中心打下基础。

最后，交易标的的选定。原油根基其API度和硫含量可以分为多种不同级别质量的原油。INE原油期货最终选定的交割原油品级为中质含硫原油，不同于WTI轻质含硫原油存量较低，中质含硫原油占全有原品产量的45%，其生产应用范围也无疑更为广泛。这一点也是考虑到我国进口的原油大多数是来自中东等以中质含硫原油产地的特点来选定。

作为在我国第一个上市的国际化期货品种，INE原油期货的规则设定是谨慎而全面的。在综合考虑了国内期货品种的各种特点也为了便于国内外期货交易者的参与，原油期货的交易规则设定就如一般的期货品种相类似又有自己的特色。对于投资者来说，能切实的了解这些基本规则中蕴含的特殊性自然有助于不久的将来参与进这样一个国际化品种。

上海国际能源交易中心（INE）原油期货是我国推出的首个国际化交易品种，这也意味着我国的期货市场将首次对境外投资者开放。原油期货境外业务的开展也是提升我国期货市场国际竞争力的探路灯。为了吸引更多的境外投资者参与，INE也设置了一系列的规则来方便境外投资者参与。

进入场内交易，首先要了解能参与进INE交易所的各个市场主体。这主要包括两个部分。

其一是境内会员。境内会员就是国内的交易所会员，这些会员就包含了传统的期货公司和非期货公司。境内会员的主要业务对象还是国内的期货投资者，投资者参与交易也与国内其他的期货交易所制定的规则一样，只要所在的会员公司有上海国际能源交易中心的席位就可以直接参与。唯一不同，也是一项新的规则就是境外投资者可以通过国内的期货公司会员单位参与场内交易，只要在国内任一期货公司开户就可以。

其二是境外特殊参与者。虽然境外特殊参与者是一个新的定义，其基本含义也与境内会员类似，相当于境外会员。由此理解就是境外的会员取得能源中心交易资质后就可以开展境外的期货业务。境外特殊参与者也包含两类即境外特殊经纪和境外特殊非经纪。境外的特殊经纪主要业务对象就是境外的投资者。当然还有一个重要的参与主体是境外中介（IB业务），这一类参与者在国外占据了很大的份额。这些境外中介机构的客户作为一个庞大的群体可以通过境内期货公司和境外特殊经纪两个渠道参与。简而言之，境外的投资者可以直接通过能源中心的境内外会员参与也可以通过与境内外会员合作的中介机构参与。

了解了市场的主体以及作为一般的境外投资者参与INE原油期货交易的几种渠道后，境外投资者对开户流程以及一些参与规则也需要有一定了解。在开户环节，境内期货公司、境外特殊经纪参与者以及中介机构都有为境外客户开户的权利。这些机构接受境外客户的委托后都可以申请开户。其中境内期货公司和境外特殊经纪参与者可以直接向能源中心申请办理开户，境外中介机构代理境外客户则需要通过期货公司或境外特殊经纪申请开户，通过审核过后方可参与场内交易。在开户的过程中有一项对应规则，这一规则有其唯一性。一个客户可以在不用的期货公司会员、及国外特殊经纪参与者和境外中介机构办理开户，开户机构不得对客户的交易进行混码交易。例如，一个境外客户在一家期货公司（境内或境外），只能选用一种开户途径，即在期货公司直接开户后不得再通过中介机构在该期货公司开户。又例如，境外中介机构可以与多家期货公司会员建立委托代理关系，但不得将同一境外客户委托给多家期货公司。

涉及到开户后具体的交易细节，境外投资者还需要注意一个最重要的保证金问题。能源交易重心的结算币种还是人民币，但对境外交易者来说开户成功后期交易保证金还可以包括外币资金、加之稳定流动性强的标准仓单以及国债等。一般情况下境外投资者最适宜应用的保证金可以是人民币也可以是外币（暂时适用的外币为美元）。境外投资者只需将手头的资金以汇款的形势转入指定银行的指定期货账户即可。虽然交易所仍然以人民币交易货币但接纳外币的这一举措也给境外投资者提供了更直接便捷的渠道。

在了解原油期货合约及境内外投资者参与方式后，交易乃至交割环节也有一些特别之处需要注意。作为首个国际化品种，原油的交易和交割细则还是与国内一般大宗商品有一定区别。

交易-交易者适当性制度

交易-交易保证金制度

目前交易所定的保证金梯度在5%、10%、20%，也是临近交割保证金会上升一个台阶，但是需要注意的是保证金提高时间与大多数品种不同。在临近交割月前一个月份之前保证金统一为5%，而进入交割月前一个月第一个交易日就会提高到10%，而到交割月前两个交易日即最后交易日前两个交易日保证金提高到20%。例如1710合约，在2017年9月之前保证金都是5%，到9月第一个交易日保证金提高到10%，在10月1日之前的两个交易日保证金则提高到20%。

下图比较直接的凸显了原油期货交割的方式，唯一需要注意的就是我们在前文中强调的保税交割，这一点上在交割流程上没有特殊之处，但作为国内一般相关产业链企业来讲，卖交割涉及到出口，买交割涉及到进口，因此只有企业有相关进出口资质才可能进入到实物交割环节。

原油期货的交割单位规定为1000桶及1000桶的整数倍，交易所又同时规定了最小的出入库量为20万桶，不足的可以用现货补足，但是从期货上来讲，这也就意味着一般企业进入交割环节交割手数需要在200手以上。另外交割的上线交易所也有规定必须在500手以上，因此参与套保或交割的现货企业其实及操作范围应该是在200-500手之间，现货需求量也就需要控制在该范围之内再匹配套期保值的策略。

总而言之，通过上海国际能源交易中心的合理规划，境外投资者参与进中国的原油期货交易时非常简便的。INE提供了多种参与渠道，也为方便境外投资者允许外币作为保证金。这些与国际市场接轨的开放做法想必会吸引更多的境外投资者。