我在之前的文章中谈过，今年的行情其实就是一个互相暴揍的过程，关于此次暴跌，我比较认同长江钢铁王鹤涛团队的观点，从去年以来无论涨跌，市场都是呈现一种非理性的状态，目前来看市场依然没有回归理性，当然在非理性的市场条件下，理性人自然就会有获利的机会，毕竟如果你是管理5个亿资金的，研究总是应该做得比管着5万块钱的人扎实一点。
这两周商品的行情确实下跌比较剧烈，除了国内的因素之外，国际商品的回调也形成一个共振影响，上周东南亚减产失败导致天然橡胶几个交易日接近跌停，拖累整个化工板块，还有美联储议息会议的影响，有色回调，也拖累了商品板块。所以如果外围商品的影响也变成一个主要因素，最好研究一下它们到底是进入熊市还是只是牛市中的深度回调。
宏观经济方面，我在上周的文章已经谈过了，数据并不差，已经过去的数据并不是悲观的理由，近期很多东西其实被市场忽略了，我简单再梳理一遍：第一8月份数据受到第四批环保督查的影响，这批督查名单里面就有山东和浙江两大经济大省，特别是浙江，环保部光在浙江就罚了2个亿，所以自然投资和出口都会有明显的影响，而目前督查已经结束了；第二，M2这个问题，不是8月份才下滑，今年一直是大幅下滑的趋势，但是要搞清楚这个趋势主要是受金融部门去杠杆的影响，M2降的是金融部门的M2，不是实体经济的M2，大家去看央行货币政策报告就很清楚；第三，关于美联储加息缩表这个问题，如果密切关注全球市场和经济的投资者，就会注意到声明出来之后，其实美元和恐慌指数都没怎么涨，美股也没怎么跌，只有大宗商品在跌，这个主要原因除了耶伦态度被市场有所预期之外，最主要的是欧美国家8、9月份的经济数据在全面回升，包括通胀、经济景气指数和消费者信心指数等，所以目前欧美经济还是比较乐观的，国内出口自然也不会差到哪里去，另外也可以看到波罗的海的货运指数也在创新高，表明贸易活动还是相当活跃。所以国际商品的这波下跌应该还是深度回调而不是进入熊市，确实前期也是涨得比较猛。国内方面，目前从先行指标景气度、贷款和土地出让增长来看需求并不弱，大家别忘了去年此时也是看空声音一片。
具体再来看一下各大板块，化工方面，橡胶明显存在超跌的情况，从周五收盘来看，除郑醇之外，大部分品种开始止跌；有色方面，现在大部分品种的库存还是处于历史低位，加上国内环保政策对供给的限制，未来还是以涨为主，没有理由无限制地下跌。大家可以看一下水泥和钢材价格指数的对比，水泥没有期货，不会受到市场非理性因素的影响，近期水泥现货价格指数在创新高，说明基本面仍然良好。此外，美联储加息和缩表对美元影响并不显著，美元指数依然在低位徘徊，对于有色的影响也是短期的。目前从盘面来看，化工品种已经止跌，有色品种走势分化，铜铝锌开始企稳，铅还是上升趋势，锡今年以来一直在震荡区间里，跟别人不是一个调子，镍还在继续下跌，主要品种铜铝锌的止跌具有一定代表性。
黑色方面，9月份这波下跌除了外围的影响、环保预期的变化，最主要原因还是库存的持续累积，本周找钢网建材社会库存微幅增加，厂内库存减少，而钢联数据与此相反，社会库存下降，厂库反而增加，但是从历年数据来看，9月份本身就是累库存的周期，到10月份之后才会真正进入降库周期，本周降价之后成交已经有所放量，特别是周五，成交放量之后自然就是库存的下降。供应紧张――库存下降――价格上涨――成交下滑――库存上升――价格下跌――成交放量――库存下降――价格上涨，这是理解商品价格运行的基本逻辑。另外，分享一下2016年6-9月和2017年6-9月mysteel钢材社会库存和厂内库存的对比，可以看到虽然社会库存同比虽然略为增加，厂库环比有所增加，但厂库同比是大幅低于去年同期水平，今年以来都是这个情况，特别是进入9月之后为应付10月小长假和旺季的库存没有累起来，所以厂商挺价的底气是比较足的，这主要是近期检修和限产的原因，9月份以来开工率确实在下降，马上10月份是十九大，然后11月份限产，厂库大幅增加的可能性似乎不大，这几天大量降价甩货的贸易商后期可能会比较蛋疼。
再来看成材基本面，需求方面，8月份土地出让继续放量，对于三四线城市来说，商品房大卖、库存持续大幅减少，已经造成一些地产商出现手里无房可卖的境地，增加投资势在必行。去年同期土地出让面积下降了8.5%，房地产投资都增加了5.4%，今年土地出让面积增长了10.1%，难道房地产投资增速还会大幅下降吗？那么多土地难道拿在手里发霉不成？环保对供给和需求的影响，一个是产能的集中输出区域，一个只占需求很少的比例（天风证券近期有篇钢铁研报详细计算了停产停工对于供给和需求的影响，有兴趣可找去看看），京津冀地区，本身需求占比并不高，而且北方本身冬季开工会减少，加上停工城市占比不是很大，所以对需求的影响是有限的；供给方面，目前环保对于供应端的影响还没有真正显现，加上今年北方空气污染情况恶化，10月份还有十九大，环保部自4月份开始全方位无死角盯住京津冀地区，要持续到明年供暖季结束，今年的限产停产力度和去年相比只会加强不可能减弱，大家可以去找去年京津冀地区的冬季环保方案和今年相对比，就一目了然。所以现在需求没有真正释放，供给收缩效应还没有真正显现，断言熊市到来显然为时太早。
去年京津冀环保方案，和今年相比都是小儿科了，今年的方案内容太多就不贴出来了
从市场观点来看，看空原料的还有些意思，毕竟有钢厂限产这个确定性因素在里面，但是看空成材的基本都是泛泛而谈，没有细致的分析，经不起推敲。看多的观点里面，最激进的是10月份行情就会启动，如果四季度的房地产投资依然超预期，这种情况下，四季度螺纹有可能再创新高；最保守的也是认为确定性最强的，就是北方需求会在明年3月份之后启动，这是毫无疑问的，但是如果所有人都认为需求要在那会儿才启动，那么贸易商就不会进货，钢厂的生产积极性也会下降，加上限产的因素，四季度的累库进度一定会大幅地弱于往年，库存的超预期下降就会导致行情的提前启动，而不会等到明年3月份之后。
除了螺纹之外，热卷的走势和螺纹比较接近。焦煤焦炭和铁矿的逻辑略为复杂，一方面4季度钢材限产会压制原料的需求，但是焦煤焦炭同样也有环保的限产，焦炭能否涨价关键看钢厂的接受程度，如果钢材需求旺盛、钢厂利润丰厚，则焦炭上涨无虞，如果钢厂面临跌价风险，同时焦炭价格较贵，那么跌幅也可能较大；铁矿石方面，跌幅最深的原因主要是不受环保影响，而且海外发货量在增加，这是铁矿石和其他黑色品种基本面的根本不同，所以在下跌行情中铁矿石的支撑最弱。但是四季度限产对铁矿石的需求还需要细致看待，按照专业人士的看法，由于限产是以产能和用电量计算，提高铁矿石入炉品味可减少用电量，另外在焦炭限产的情况下也会导致铁矿石更多的使用，而且目前来看铁矿石和焦炭相比成本优势也比较强，所以说铁矿石要无止境地下跌也是不可能的。周五夜盘收盘来看，成材有止跌迹象，但是这个磨底的过程会比较长，短则一周，长则半月，密切关注降价之后成交和库存的情况，而双焦和铁矿石继续下跌，一方面双焦下跌有动力煤的影响在里面，另一方面目前来看钢厂受库存增加和跌价的影响，原材料补库意愿有所下降，而且钢厂焦炭的库存目前维持高位，但是厂内铁矿石的库存并不算高，预计后期会有补库动作，而且目前市场认为铁矿超跌和套利空间增大的观点明显增多，所以整体来看铁矿石的下跌空间相对有限了，短期有可能是率先启动的一个品种。
今年以来螺纹的持续贴水本身就说明了空头一直在低估现货的紧缺程度，大家难道忘了今年5月份临近交割的时候1705合约连续暴涨了900个点吗？现在主力合约贴水又是接近400个点，而且真正的旺季还没有到来，真正的限产还没有开始，在这个价位上再杀跌或者做空就很不明智了，建议还是等待下跌趋势的突破做多吧。
