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报告摘要
9月14日至23日，我们对沿海苏粤桂闽地区油厂和饲料企业以及港口进行了为期10天的调研，调研对象涉及15家油厂和饲料厂。此行调研的大背景为菜油对外依存度自沿海至内陆全面渗透，市场商品化贸易流通主要依赖进口（进口菜籽加工和直接进口菜油），国内进口菜籽压榨工厂主要分布在福建、两广及华东地区，构成新的主产区；主要消费区以具有菜油消费习惯的西南（四川、云南及贵州）、西北（陕西、甘肃、青海等）及长江流域（包括重庆）为主。
我们梳理沿海菜油截至12月，最大总供应量约为89万吨左右，以往消费旺季月消费量在40-50万吨，四季度存在理论上的供需缺口，算上第二轮抛储已拍出还没有出库的40-50万吨，菜油供需刚刚紧平衡。而第二轮抛储已拍出还没有出库的40-50万吨，大部分集中在少数企业，货权集中。对于未出库的库存量，也就是比较模糊的是内陆销区的库存量，从市场传言的几十万吨至100万吨不止，但比较一致的是，一旦顺价开始从沿海输出至内陆销区，可侧面认为内部地区开始扣除安全库存外，还存在缺口，才需要“东油西调”。未来的利空表现在两个方面：一，第三轮抛储何时进行，国储库还有137万吨左右，但届时菜油奇货可居，抛储成交价预计也不会太低，打压有限；二、进口压榨利润窗口打开，进而提供充足的菜籽原料。
策略建议：
菜油9月底下跌调整原因：
情绪：上涨超10%后，随黑色下跌。
库存：价格上涨后，豆菜油快速累库存，消费略减，并没有体现在价格滞涨，存在调整需求。
价差：菜豆价差，菜棕价差快速扩大后，实际内陆消费并未完全启动，刚需难支持继续拉涨。
生柴：：epa发布公告就可再生燃料标准项目中2018年和2019年预计减少生物柴油数量征求公共意见。
10月调整接近尾声，菜油逢低多
库存：沿海与内陆顺价走货，去库存
价差：小价差回归，四季度消费旺季刚需逐步但缓慢呈现
周边：棕榈油即将进入减产周期，印尼出口消费超预期，四季度除了菜油外，棕榈油亦偏多配置。
另外此次调研了解到菜粕阶段性供应偏紧，福建提货需排队，金砖峰会停机期间再次压低终端库存，节奏上也是建议伴随美豆反弹买入的投资者继续持有多单。
9月14日至23日，我们对沿海苏粤桂闽地区油厂和饲料企业以及港口进行了为期10天的调研，调研对象涉及15家油厂和饲料厂。此行调研的大背景为菜油对外依存度自沿海至内陆全面渗透，市场商品化贸易流通主要依赖进口（进口菜籽加工和直接进口菜油），国内进口菜籽压榨工厂主要分布在福建、两广及华东地区，构成新的主产区；主要消费区以具有菜油消费习惯的西南（四川、云南及贵州）、西北（陕西、甘肃、青海等）及长江流域（包括重庆）为主。
调研目的：了解沿海各省情况，测试菜系压力，及各地运输成本，是否策略机会。
本次我们调研始于江苏张家港，一路经过南京，防城港，钦州，湛江，东莞，广州，漳州，厦门，福州，这些沿海主要菜籽压榨工厂所在地，通过调研们得到以下结论：
1、抛储菜油消化良好
据介绍，目前已经抛出的油消化得差不多了，基本反应内陆消化了80%多， 已拍出的40-50万吨的量还没有出库，且大部分集中在少数企业，货权集中。目前国储库存还有137万吨左右。
2、油脂消费稳步增长
消费方面一般四季度是油脂季节性消费旺季，持续到春节，春节后的一个月会弱，后面又慢慢会起来。棕榈油需求方面，工棕比较多，需求稳定增长，做油化比较多。低熔点需求不好，主要因散油包装化，存放时间延长，温度下降后会影响质量，低度棕榈油主要用掺兑，包装化后会限制使用量。豆油消费：全国中包装趋势化，小包装略多。菜油抗冻性能好，冬季消费还会更高。另外据介绍，现阶段在饲料添加比例中油脂添加量有提高，整体消费量稳步提高。此外，值得注意的一点是，2015年中国政府禁止使用地沟油后，部分饲料厂的添加剂中的地沟油需求转为食用油，预计这部分需求增量150-200万吨。
3、华南新菜籽定船不多
菜籽开工方面，油厂反应菜籽开机压榨看菜油，看油价来定船，而大豆定船主要看粕价，主要因出油出粕率的不同导致，有部分拥有菜籽和大豆双榨加工能力的油厂认为，如果大豆和菜籽压榨利润差别不大情况下，优先选择压榨大豆，点价上方便，加拿大菜籽盘相比较小，另外大豆好流通，好周转，菜籽压库会多一些。目前看华南油厂菜籽定船不多。
4 、菜豆油价差扩大，现阶段主要是菜油刚需
消费替代方面，菜油替代豆油，豆油很难替代菜油。一菜低于一豆的时候，会有明显替代。去年豆菜价差低的时候，福建的消费增加一倍。一菜直接替代一豆。菜豆价差影响就只能在一菜里面替代，四菜里面替代不明显。临储拍卖期间主力是主要大型油企。一线品牌一般都用新油，只有小品牌才会用临储油。现在临储油大概还剩下几十万吨。经过这两年的洗牌，菜油还是存在一定的刚需。菜豆油价差到1000还是会消费。川渝地区还吃小榨，小榨成本16000。
豆菜粕价差替代消费：菜粕跟豆粕价差在300-400元/吨的时候，也提货很好。这段时间下游整体都缺货，华东基差卖到300，福建100（不过今天盘面的拉涨，基差下来一些，大概50-60）。目前福建豆粕2700-2800，菜粕2280-2300。菜粕有刚需，替代方面，豆菜粕价差低于600，菜粕不用；高于800，用菜粕多。现在现货价差500，是菜粕刚需。如果恢复到600，可能需求会有转变。
5、 沿海各地菜系库存情况
华东菜油库存压力最大
华东出库慢，中包装为主，沿海其他省低库存，预售积极，未来先将沿海去库存后，再去华东库存。华东方面库存居高不下的原因是进口量、抛储油等综合因素作用，预计这种高库存一直持续到明年1季度才会有转变。1-7月毛菜进口量增加，增加26%；菜籽增加30%多。消化平淡。目前理论进口利润要在150-200以上才会买（现货报价基差-200，盘面利润200以上才有利润）。进口毛菜比往年高一个酸价，成本高30-40元/吨，进口毛菜看利润，进口菜籽不缺，华东已经买到明年的少量菜籽.双线压榨，目前压榨菜籽比大豆好。
沿海菜油库存较低
据介绍，广西地区菜籽库存一般不会过多，都是按照压榨量和计划来买的。广西地区菜籽库存3-4万吨，比较正常的库存。最多的量是后面每个月平均一条船，大部分油厂在国庆后年底前只有一条船。大豆和菜籽压榨选择，菜籽行情13/14年后，大豆周转快，市场需求量大，淡旺季没有菜粕明显；菜油国内这两年库存大，菜油和豆油价差比较小，豆油消费量大一些；需要一定的资金流转，更多考虑大豆。大豆生产计划好后，不会轻易改菜籽压榨，即使有菜籽榨利，也不会榨，得看空档期。销售计划、能力、开机计划、资金能力等多重考虑。大豆利润如果一直好，菜籽一直不会榨，不会选择菜籽。更多会选择榨大豆。大豆好流通，好周转。而问及的几家油厂，厂内库存量仅占库容很小一部分，且大多还是买家尚未提货，这部分库存已名花有主，不是流通库存。
华南菜粕库存偏紧
此次调研看，华南正值水产旺季，USDA报告急跌之时点价较多，提货快，库存量低于预售量，未执行合同，卖到11月提货：华南主要是福建提货需排队，金砖国家会议停机期间再次压低终端库存。现货阶段性紧张刺激现阶段菜粕走强。
综上，我们梳理沿海菜油截至12月，最大总供应量约为89万吨左右，以往消费旺季月消费量在40-50万吨，四季度存在理论上的供需缺口，算上第二轮抛储已拍出还没有出库的40-50万吨，菜油供需刚刚紧平衡。而第二轮抛储已拍出还没有出库的40-50万吨，大部分集中在少数企业，货权集中。对于未出库的库存量，也就是比较模糊的是内陆销区的库存量，从市场传言的几十万吨至100万吨不止，但比较一致的是，一旦顺价开始从沿海输出至内陆销区，可侧面认为内部地区开始扣除安全库存外，还存在缺口，才需要“东油西调”。未来的利空表现在两个方面：一，第三轮抛储何时进行，国储库还有137万吨左右，但届时菜油奇货可居，抛储成交价预计也不会太低，打压有限；二、进口压榨利润窗口打开，进而提供充足的菜籽原料。
6 菜油菜粕物流及成本
本次调研发现沿海往内陆的运输方式上有一定变动，自费罐被淘汰，铁龙和集装箱液袋为主。液袋比起传统的罐箱，可以装载更多的货物，比最原始的集装箱可多装40%，那么所需要的集装箱数量就可以减少了，这样又可以节省资金。价格上也的确比以往便宜。物流的发达利于沿海往销区卖货。我们梳理出如下菜系物流流向，以及相应的成本。
菜油物流及成本
华东――长江流域：华东菜油来源主要为进口菜油（毛菜）及部分进口菜籽压榨产能，主要满足长江流域需求，其中包括重庆市场。
广西――云贵川西北：广西的销区液袋发往四川与西北的海铁联运运费差不多
福建（广东）――西北：福建工厂菜油主要销往西安及其他西北市场，部分销往四川、重庆及湖南，广东工厂部分菜油也流向西北。
华南――华东――长江流域：除上述贸易流向外，华南工厂（包括福建及两广）流往华东并辐射长江流域。
各省到菜油主销区及运费
从广西出发
云贵川60%（到云南的公路运费350，铁路280，到贵阳300，铁路270，到四川公路500，液袋430）
西北10%（油罐车汽运为主490元/吨，铁路390-430元/吨）
湖南：汽运不含返空210-220元/吨，含返空多加70-80元/吨
运输周期：海运得30-40天，铁路7-10天，公路2-4天
从广东出发
珠三角10%：广东菜油需求7-9万吨，其他都往各地。
湖南20%、江西（少量）： 220-250元/吨运费，汽车为主。这边走京广线。
四川40%：四川铁龙420-440元/吨（少），液袋370-410元/吨，到重庆270-300元/吨。液袋的江铁联运：海运到上海分流走小船到武汉或宜昌再走火车到成都、重庆。时间节点最长54天，最短30天。
陕西（少量）：铁路。往年550自费罐，去年500铁龙，今年液袋440-450元，一周左右的时间。先船后火车，先到日照再火车西安，380元，20天以内。
从福建出发
90%销往省外。
川渝35%：四川铁龙420-440元/吨（少），液袋370-410元/吨，到重庆270-300元/吨。
西北30%：液袋450元/吨多，先海运到日照然后转火车到西安。
西北主要四菜和毛菜，四菜40%多不到50%，毛菜差不多。(往西北多，西北地区是因为去年是有临储油的量，目前已经抛出的油消化得差不多了，没有抛临储油大概还有约10万吨，临储消化完后，需求增加会很明显。还有就是地方轮换的。)
两湖20%：两湖走汽运350-400元/吨，湖南一菜，
江西10%： 350-360
华东5%（跟进口油对比竞争）：船运-散船
云贵川过不去（湛江广西地理优势）
菜粕物流及成本
从广西（含粤西湛江）出发：
38%广西本地：与粤西湛江30元/吨运费
25%广东：100元/吨
10%张家港：集装箱海运120-130元/吨
海南15%： 100元/吨
少量辽宁锦州160元/吨
从广东出发
珠三角内销
从福建出发：
江西汽运180元/吨，现在有点涨价，现在拉其他农产品(000061,股吧)，要排队。
两湖走箱，150-160元/吨，先到南通再往湖北、湖南，门到门
华东南通港口110-120元/吨
安徽汽运为主，200多，还要看价差是否能过去，有的通过贸易商走过去。
总结看，本次调研涉及沿海地区，明显感悟因原料的成本差距悬殊，沿海产能扩张明显，产销区分化，传统产区销区化，菜油调出省由传统的内陆湖北扩大到沿海，甚至沿海调出占据销区更为主导的位置，西北的调出省份新疆青海内蒙则完全沦为调入省份，菜油对外依存度自沿海至内陆全面渗透，对外依存度极高的状态下国家调控的筹码在不断减少，一旦全球油脂产区的库存受到异常天气或额外需求影响大幅下降，低库存效应将被显著放大，价格也会变得很有弹性。现阶段农产品价格仍处于低位，此次调研从结果上看，大体能对我们之前的判断作出验证，内地消费明显好于预期，经过这两年的洗牌，菜油还是存在一定的刚需，刚需最后消退长周期上看会随着供应端锐减而最终实现，时间点不是今年。
策略建议：
菜油9月底下跌调整原因：
情绪：上涨超10%后，随黑色下跌。
库存：价格上涨后，豆菜油快速累库存，需求略降，并没有体现在价格滞涨，价格存在调整需求。
价差：菜豆价差，菜棕价差快速扩大后，实际内陆消费并未完全启动，刚需难支持继续拉涨。
生柴：：epa发布公告就可再生燃料标准项目中2018年和2019年预计减少生物柴油数量征求公共意见。
10月调整接近尾声，菜油逢低多
库存：沿海与内陆顺价走货，去库存
价差：小价差回归，四季度消费旺季刚需逐步但缓慢呈现
周边：棕榈油即将进入减产周期，印尼出口消费超预期，四季度除了菜油外，棕榈油亦偏多配置。
另外此次调研了解到菜粕阶段性供应偏紧，福建提货需排队，金砖峰会停机期间再次压低终端库存，节奏上也是建议伴随美豆反弹买入的投资者继续持有多单。
作者：华泰期货研究院农产品研究组长 陈玮
文章来源：微信公众号要资讯
