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经过一段时间的筹备，对冲研投团队今日起开始试运行大宗商品脱水研报，与A股不同，我们并不需要关注数千只个股，但却需要深耕黑色、有色、油脂等各个板块，钻研平衡表，精选各家逻辑的契合点与矛盾点。我们争取通过每期报告，只钻研一个板块甚至一个品种，讲透它们的供需存、贸易加工以及利润。本文为商品脱水研报第01期，欢迎大家在下方留言区互动，或添加研投菌一对一交流。
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为什么近期要重点关注有色板块？
基于环保限产明
显的特征，有色板块的各品种逐步到了验证终端真实需求的时候，后期环保政策以及有色各品种的供需情况将成为市场焦点？ （对冲研投整理）
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核心逻辑
铜观点：铜现货价格持续升水
1、世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，前7个月全球铜市供应短缺19.7万吨，2016年全年为短缺10.1万吨。
2、国内现货方面，沪铜现货价50280元，下跌450元，现货升水70元，进口现货升水65美元，现货市场供需平稳。现货方面持续升水，下游的支撑因素逐步体现。
3、中国铜原料采购小组提出四季度采购地板价95美元，这大大超过三季度88美元。由于今年大多数时间现货加工费都在85美元下方，这更象是针对明年长单加工费谈判的博弈策略，不过短线有利空影响。
镍观点：黑色系大跌影响情绪 期镍大幅度回调
1、目前有色金属镍面临着国内环保督察的压力，因山西、内蒙古地区环保，高镍生铁、低镍生铁均反映焦煤焦炭采购困难，镍生铁工厂成本较高。
2、预计印尼八艘镍矿船逐渐到港，远多于上月到港船只两艘。因此，镍铁将逐渐堆积。另外，印尼镍矿成本远低于国内镍矿成本，未来将下拉镍价。
3、由于环保因素，目前不锈钢下游需求急剧减弱。主要需求方化工品厂、冶炼厂有三分之一被直接关闭，另外部分将进行检修。因此，进口不锈钢也可能会造成进一步压力。
4、由于镍铁采购价在920元左右，经测算，目前不锈钢热卷成本价约在14200元左右，无锡不锈钢市场现货价格13700元。不锈钢基本无利润，甚至亏损，钢厂将大量减少镍金属采购。
铝：焦作市限产提前沪铝冲高回落
1、自9月19日起，焦作万方(000612,股吧)和中铝中州提前实施错峰生产，这是采暖季限产政策中第一个落实的政策，限产限排30%以上至2018年3月15日。实施时间也大大超出市场预期。
2、据SMM通过和江苏地区的加工企业的沟通了解到，近期开展的省级环保督查力度一定程度上弱于此前浙江地区的中央环保督查，和SMM保持紧密联系的多家加工企业表示仍在正常生产（除被质监局勒令停产整顿的线缆企业）。
3、IAI公布数据显示，中国8月日均铝产量8.52万吨，低于7月的8.66万吨。不包括中国在内，全球8月日均原铝产量6.98万吨，低于7月的7.01万吨。9月24日国内电解铝现货主要库存合计146.9万吨，环比上周四增加0.9万吨。周四LME铝库存合计130万吨，较上周四减少1.6万吨。
锌：锌买入策略
1. 供应受限，国内环保限产制约矿山产量和增量，锌矿加工费重新回落。
2. 冶炼环节受影响，中国国家统计局周一公布数据显示，中国8月锌产量环比回升3.8%，同比下滑4.6%，至49.43万吨；1-8月累计锌产量395.7万吨，同比累计下跌2.3%。
3. 即便精炼锌产量环比回升，但由于需求端同样尚好，因而库存依然持续回落。
4. 进口窗口打开后，进口精炼锌流入补充国内供给的情况下，国内库存依旧走低，导致国内外库存继续低位走低支持锌价高位上涨。
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值得关注的报告――核心观点及策略梳理
04
你需要关注的有色板块核心图表
沪 铜
1、两地的库存均出现下降
上期所库存报141318吨，较前周大幅减少25429吨，注册仓单46741吨。伦铜库存最新报309050吨，较前周增加4700吨，注销仓单70525吨，注销比例本周下降至22.82%。
2、截9月17日当周，对冲基金和基金经理持续两周减持COMEX铜期货及期权净多头头寸14027手，至32587手。
3、临近长假，市场交投谨慎，现货采购仅剩半周活跃，对期货市场形成较大负面影响；市场可能重点关注长假期间公布的中国9月制造业PMI及美国9月非农就业数据等.
沪 锌
1、目前矿山生产依旧受环保影响，且环保影响预计对矿山的影响更为深远。矿山受环保影响，环保不达标小矿停产，所有划归到自然保护区的地区均禁止勘探以及采矿，制约产量以及后期增量。
2、下游企业只要增加环保设施做到达标排放即可继续生产，且有订单转移的情况，对整体的需求影响相对较小。叠加19大限制炸药使用，北方小矿山冬季生产受限，四季度国内锌矿产量预计同比下滑。
3、目前加工费有所回落，预计冶炼产量受限，同时下半年下游汽车消费稳步增长。低库存依然支持锌价，沪锌14000元/吨有强支撑，考虑到目前价格高位，建议逢低可少量买入多单。
沪镍
1、不锈钢库存虽有回升，但是幅度并不大。
2、国内镍铁块库存小幅回升，全球精炼镍库存仍在下降。
3、钢厂利润被动压缩。
沪铝
1、河南省在实施错峰生产方面的政策执行严格，在前期扩大错峰生产范围至全省后，焦作提前实施错峰生产进一步减少电解铝和氧化铝的供应量，超出前期市场预期，因而引发铝价上涨。
2、电解铝去产能效果逐渐显现，全球电解铝产量下滑。中国8月铝产量总计为264万吨，低于7月的268.6万吨；日均铝产量从7月的86,600吨降至85,200吨。
3、成本端的走强也将支持铝价，减少沪铝回落空间。据卓创综合测算，截止8月底，电解铝企业算数平均生产成本14000.92元/吨，较上月底上涨474.4元/吨，行业平均盈利2129.08元/吨。
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