巴西产量增加而出口暂时受限
引言
目前，巴西食糖产量约占全球总产量的23%，是国际糖市主要的供应源。在新糖集中上市前，国际市场定价的主导因素来自巴西，具体说就是巴西的生产和出口进度以及雷亚尔走势。
巴西食糖产量：本榨季有望创造高产纪录
决定巴西食糖产量的主要因素是甘蔗入榨量、糖分和生产比例。
甘蔗入榨量处于10个榨季以来的较高水平
巴西甘蔗生产集中在中南部，占全国总产量的87%，而中南部又以圣保罗为首，圣保罗的产量占全国总产量的60%。本榨季开榨以来，巴西甘蔗入榨量虽然持续低于上榨季同期,但仍处于10个榨季以来的较高水平。6月中旬开始,甘蔗入榨量与上榨季同期的差距缩小。截至9月15日，巴西中南部甘蔗入榨量为42700.2万吨，较上榨季同期的43371.7万吨仅减少1.55%，而9月1日的入榨量较去年同期减少3.62%。圣保罗的甘蔗入榨量7月之后才开始与上榨季缩小差距。截至9月15日，圣保罗甘蔗入榨量为25562.4万吨，同比减少1.58%，而9月1日的入榨量同比减少4.03%。数据也显示，圣保罗甘蔗入榨量增长幅度低于中南部的平均水平。
图为圣保罗甘蔗入榨量
总体上，本榨季至今，巴西甘蔗入榨量虽然低于上榨季同期，但总量处于近10个榨季的较高水平，尤其从7月开始，入榨量与上榨季的差距逐渐缩窄。随着生产高峰的推进，后期入榨量将维持高位，食糖产量也将进一步增加。
生长期内天气偏好促使甘蔗糖分快速积累
甘蔗生长期的天气对糖分积累有直接影响。本榨季，甘蔗生长期内天气偏好，糖分积累较快，未出现去年6月那样的糖分回调情况。目前，甘蔗糖分处于7个榨季以来的较高水平，但并未达到高峰，仍呈稳定提升状态，尤其7月中旬开始，甘蔗糖分开始超越上榨季同期。截至9月15日，巴西甘蔗糖分达到133.94kg/t，同比提高1.86%。
图为巴西甘蔗糖分
8月中旬前甘蔗制糖比例处于上升通道
甘蔗制糖的比例对最终的食糖产量有直接影响，而生产比例的调整表明行业对产品前景的态度。本榨季，巴西甘蔗制糖比例仅在开榨第一个月略低于上榨季，之后就快速上调，且持续至8月中旬。可与本榨季甘蔗制糖比例媲美的仅有2011/2012榨季。当时，食糖价格处于历史高位。
图为巴西甘蔗制糖比例
不过，9月1日，巴西甘蔗制糖比例由8月中旬的48.67下降至48.48，是本榨季以来的首次回调。9月15日，甘蔗制糖比例再次下降至48.42。甘蔗制糖比例是否会维持高位受到市场质疑。笔者认为，后续小幅回调的概率较大。不过，即使回调，本榨季的制糖比例也会高于上榨季，制糖比例的小幅回调无法改变整体制糖比例同比大幅提高的环境，也无力改变食糖增产的前景和趋势。
食糖产量将刷新峰值
本榨季开始，巴西甘蔗入榨量同比持续低于上榨季，但差距在缩小，加上糖分提高、制糖比例增加，7月开始，食糖产量超过上榨季。截至9月15日，巴西中南部食糖产量达到2638.6万吨，同比增加5.88%。其中，圣保罗食糖产量达到1797.3万吨，同比增加6.11%。
当前正处于巴西食糖压榨高峰，短期虽有局部降雨，但对缓解干旱较为有利，未来即使出现异常天气，对甘蔗糖分的影响也较为有限。另外，甘蔗制糖比例处于高位，未出现大幅调低迹象，本榨季巴西食糖产量势必超过上榨季。
根据过去10个榨季单月产量数据来推算，本榨季巴西中南部食糖产量预计达到2862万吨。其中，圣保罗食糖产量预计达到1949万吨。也即是，到9月30日为止的2016/2017榨季，巴西中南部和圣保罗的食糖产量累计值将超过上榨季，有望创造高产纪录。
图为巴西中南部食糖产量
图为圣保罗食糖产量
巴西食糖出口：非洲需求增强难扭转大局
影响巴西食糖出口的主要因素包括产量、进口国需求、港口货运能力以及汇率。其中，进口国的需求会通过巴西食糖出口细项来反映。
除非洲外其余出口目的地需求不乐观
巴西食糖出口目的地是亚洲、非洲、美洲、欧洲和大洋洲。其中，亚洲占巴西出口总量的一半，非洲占30%―40%，美洲占7%―8%。
本榨季，巴西食糖出口量变动有两个特点：一是单月出口量大幅增加，不断刷新历史极值；二是7月出口量骤减，8月有所恢复。8月出口量增加主要是精制糖出口量大幅攀升，而原糖出口量与7月持平。
本榨季开榨至今，巴西食糖出口量不断刷新历史极值，尤其5月，出口量同比增速一度超过20%。6月的出口增速虽然放缓，但仍超过15%，出口量再次刷新历史极值。5―6月，巴西出口至非洲的食糖数量大规模增加。
图为巴西食糖出口量
7月，巴西食糖出口量大幅减少，同比下降8.58%，环比下降13.85%。其中，中南部出口量同比下降28.39%，环比下降17.56%。7月出口量萎缩，主要原因是非洲和亚洲的订单减少。
8月，出口有所恢复，尽管出口量同比缩减6.75%，但环比提升3.88%。其中，中南部食糖出口量同比缩减13.74%，环比提升28.85%。8月，巴西食糖出口量相较7月增加的主要原因同样来自非洲和亚洲，尤其是中国。中国国内对精制糖进口的政策管束相对宽松，往年8月都会集中进口。而9月，预计巴西精制糖出口量减少，对应的原糖出口量增加，二者属于此消彼长的关系。
具体来看，7月，非洲进口量较6月缩减21%。不过，进口量仍属于历史单月最高值。非洲食糖进口量减少是巴西当月出口量降低的主要原因，却不是巴西出口量大幅低于上榨季同期的主要原因。7月，巴西出口量同比大幅下滑的主要原因是美洲、亚洲和大洋洲的进口量远低于上榨季同期。
8月，巴西食糖出口至非洲的数量增加。往年数据显示，8月出口至非洲的食糖数量处于年内第2位。根据12个榨季以来的数据推算，9月，巴西食糖出口量将大幅缩减。不过，实际出口量或高于预估。巴西出口至亚洲和大洋洲的食糖急剧缩减后，非洲成为巴西食糖新的出口目的地。
本榨季美洲的进口量恐低于上榨季。以墨西哥、危地马拉和古巴为代表的食糖产区，增产预期强烈，以至于美洲尤其是7月开始的进口量同比出现明显回调。随着食糖产量的确定，美洲进口量缩减是一个趋势。预计未来巴西出口至美洲的食糖数量将低于历史均值和上榨季水平。
10月，待新榨季政策限制解除，欧洲甜菜糖产量和出口量将明显提升，进口量将随之下降，贸易商库存也将减少，这在欧洲8月的食糖进口数据上已经有所体现。最终，欧洲从巴西进口的食糖数量将明显低于历史均值和上榨季水平。
全球第三大食糖出口国澳大利亚的增产预期强烈，增产空间完全可以覆盖大洋洲的进口需求。大洋洲从巴西进口的食糖数量将远低于上榨季，其对国际市场的影响预计有限。
根据12年来的统计数据可以预计，本榨季的9月，亚洲从巴西进口的食糖数量将远低于上榨季的同期水平，而与前两个榨季的均值较为接近。由于政策限制，我国食糖的进口量锐减。政策延续的话，我国食糖进口量将维持低位，这将直接导致巴西出口至亚洲的食糖数量骤减。
通常，每年8―9月是巴西食糖生产高峰，也是出口高峰，此时的出口量决定着本榨季的出口峰值。而9月下旬开始，国际糖市步入出口量下降周期。另外，主要产区本榨季增产预期强烈，即便非洲进口需求增强，也无法改变未来巴西食糖出口量总体缩减的趋势。
桑托斯港货运能力不足
港口货运方面，巴西作为全球最大的农产品(000061,股吧)出口国之一，国土面积排前5位，而去年的船舶运力（包括本国籍以及外籍船舶）仅排25位。今年新改建的桑托斯港不仅是巴西也是拉丁美洲最大的港口，食糖出港量约占巴西总产量的70%。据圣保罗船坞公司Codesp的消息，因本榨季巴西中南部糖厂压榨进度较慢，桑托斯港的食糖计划发运量从年初预估的2000万吨下调至1913万吨，但仍高于去年的1843万吨。据笔者不完全统计，截至7月上旬，桑托斯港的食糖待运量已经达到2070.2万吨。不过，港口货运能力不足和不时爆发的工人罢工一定程度上限制了巴西食糖出口，由此导致市场供应后移。当前，食糖10月合约的压力有所缓解，而明年3月合约的压力增加。
目前雷亚尔较为弱势
巴西食糖出口以美元计价，国内则以雷亚尔计价。雷亚尔贬值直接导致巴西制糖成本下降，在出口利润增加的情况下，巴西糖厂倾向于加快生产、增加国际食糖供应。而这，对国际糖价走势不利。如果美元贬值、雷亚尔被动升值，那么将对糖价形成支撑。
当前，美元兑雷亚尔运行在3.2以下。巴西货币维持弱势，势必刺激食糖出口，而这不利于国际市场化解供需矛盾。
后期走势预测：巴西糖厂套保情况现端倪
对于后期糖价走势，巴西糖厂的套保情况能说明一些问题。截至8月中旬，巴西糖厂已在原糖期货上套保约270万吨下榨季的食糖，较去年同期减少15%。Archer预计，套保均价为0.53雷亚尔/磅（即16美分/磅），而去年同期的套保均价为0.64雷亚尔/磅。糖厂套保比例低于去年同期，一方面，可能是糖厂认为当前价格偏低，继续下行空间有限，套保意义不大；另一方面，可能是随着生产和出口的推进，后期会继续追加套保头寸。若是第二种情况，则糖价承压。
整体来说，生产高峰过后，巴西食糖单月产量将下降，而总产量会继续增加，并有赶超上榨季的可能。出口因需求方和港口自身的原因，短期有缩减迹象，但创纪录的产量依然会释放到国际市场，只是时间后移罢了。待新糖集中上市，增产预期兑现，价格运行重心势必逐步下移。 （作者单位：一德期货）
