光汇云油特约撰稿：信达证券石化组
导言：按当前国际油价涨幅和国内汽、柴油最高零售指导价调价规则估算，油价调整幅度可能达到300元/吨，则89号汽油和0号柴油上涨幅度将达到0.22元/升和0.26元/升。
自2017年9月以来，国际油价大幅上涨，我们需要强调的是，本轮油价上涨主要是受地缘政治等风险溢价的影响，而全球原油市场基本面并无太大变化。过去2个月，受到伊拉克北部的库尔德地区独立公投、美国对伊朗实施新制裁等突发性地缘政治事件和OPEC减产协议大概率延期至2018年底的影响，以Brent为定价基准的原油供应减少，Brent原油价格一路走高，价格（near-month，近月端）最高突破64美金/桶，而WTI原油价格跟涨，价格（near-month，近月端）最高突破57美金/桶，但WTI涨幅远小于Brent，Brent-WTI价差已从2美金/桶的平均水平扩大至7美金/桶的历史性高位。
2017年9月，伊拉克北部库尔德地区举行了独立公投。库尔德是伊拉克北部主要产油区，产量约占伊拉克全国的10%。该地区原油必须通过土耳其境内管道“库尔德-杰伊汉管道”才能够出口，而土耳其政府为防止国内的库尔德人也寻求独立，威胁库尔德地区政府要封闭此管道，从而切断库尔德地区的原油出口。为弥补北部原油出口量的减少，伊拉克在南部投入了单点泊位设施，增加南部原油出口量，从而保障了伊拉克整体的原油出口水平。
2017年10月26日，美国众议院通过了“伊朗弹道导弹与国际制裁执行法”，加剧了原油供应波动的风险。我们认为即使美国扩大对伊朗的制裁，只要不强行中断伊朗对外原油出口，难以对全球原油供应格局产生实质性的影响。
2016年10月以来，OPEC和非OPEC产油国宣布减产，OPEC的减产执行率也超出市场预期。2017年11月，沙特和俄罗斯先后重申支持延长减产协议，减产协议大概率延长进一步推高了市场看多情绪。
图：三种参考油价格走势（美元/桶）。数据来源：wind，信达证券研发中心
2017年11月16日，我国成品油将打开新一轮调价窗口。由于国际油价大幅上涨，相比于上一调价日2017年11月2日，发改委参考油价（Brent,WTI和Dubai）上涨幅度已接近8%，油价迎两连涨几成定局。
如果此次油价确定上调，将是2017年以来第10次油价上调。截止上一调价日，2017年我国成品油市场经历了21次调整，油价共上调9次，下调6次，6次搁浅，汽油和柴油都累计上调100元/吨。
按当前国际油价涨幅和国内汽、柴油最高零售指导价调价规则估算，油价调整幅度可能达到300元/吨，则89号汽油和0号柴油上涨幅度将达到0.22元/升和0.26元/升。
最后，我们需要强调的是：美国原油增产速度加快！根据美国能源信息署（EIA）最新周截止日2017年11月4日的数据，美国原油产量已经达到962万桶/日，突破了美国原油产量960万桶/日的历史峰值，符合我们的一直以来的判断。
美国原油供应的持续增加加深了场内投资者对全球原油去库存进度放缓的担忧，自2017年11月中旬以来，国际油价方向掉头，WTI（near-month，近月端）价格重新回到55美金/桶以下。我们判断，当WTI中枢价格超过55美元/桶的环境持续出现，那么该环境提供的套保机会将使得以WTI为基准的原油供应在3-5个月内大幅增加。WTI油价中枢从50美金/桶到55美金/桶再到60美金/桶的过程，页岩油增产幅度将可能达到100万桶/日规模。
另外，从实际的石油出口供应来看，尽管沙特确实大幅减少了对全球原油市场的出口量，但是伊拉克、利比亚、尼日利亚等产油国却在增加出口，其中伊拉克对美国的原油出口同比增量达到20-30万桶/日，对冲了沙特向美国减少的原油出口量的一半以上。
因此，我们仍然维持2017年WTI中枢处于45-55美金/桶的观点，国际原油价格再进一步上涨的空间不大，国内成品油在11月16日调价后本年内再迎来进一步上调的几率不大。
附录：
根据发改委2016年1月13日发布的《石油价格管理办法》，在中华人民共和国境内从事石油生产、批发和零售等经营活动的价格行为，需遵守“国内汽、柴油最高零售价格需以国际市场原油价格为基础，考虑国内平均加工成本、税金、合理流通环节费用和适当利润确定”的规定。
汽、柴油最高零售指导价根据国际市场原油价格变化每10个工作日调整一次。调价生效时间为调价发布日24时。当调价幅度低于每吨50元时，不作调整，纳入下次调价时累加或冲抵。国内汽、柴油最高零售指导价的调价幅度按照国际油价分为四个区间进行确定：
1）低于（含）40美元/桶：按原油价格每桶40美元、正常加工利润率计算成品油价格。
2）40美元至80美元/桶：按正常加工利润率计算成品油价格。
3）80美元至130美元/桶：扣减加工利润率，直至按加工零利润计算成品油价格。
4）高于（含）130美元/桶：汽、柴油价格原则上不提或少提。
图：中国炼油毛利与国际油价的关系。数据来源：信达证券研发中心。
国际原油参考价主要包括Brent（北欧・布伦特）原油价格和WTI（美国・西德克萨斯）原油价格。另外，由于我国大部分炼油厂是从中东进口原油，因此，发改委在调价时也考虑了Dubai（中东・迪拜）原油价格的影响。
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