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核心观点：
受到环保限产影响，双焦价格已经跌至企业的盈亏平衡线，若继续下跌50元/吨，企业将会有很大的动力进行主动限产，继续下跌的阻力较大。山西某主导性焦煤企业采用长协供货的模式，将对焦煤价格构成有力支撑。但由于环保限产打压了需求，煤企对于看涨焦价依然信心不足。我们认为，未来双焦价格波动将在上下200元/吨的区间内，若近期价格再跌50-100元/吨，则有望在后期迎来价格反弹。
具体内容：
Q：山西吕梁的焦化产业现状如何？
A：山西吕梁地区以焦化产业为主，焦化产能约为2000万吨，区域内分布有30多家企业。
Q：公司的目前的产能产量以及经营等情况如何？
A: 公司有三大产业，能源板块主要在母公司，另外两个板块为焦化和焦煤。焦化业务下面共有3个焦化厂，产能约为240万吨，3个洗煤厂，一个20万吨的甲醛厂，一个15万吨的焦油厂，合计7.4亿瓦的两个电厂。焦煤板块下面有5个煤矿，集中在公司所在地50公里以内的区域，400量运煤的大货车。公司的产业链分布较广，产业链上下游相关性较高。
Q：公司的产品结构如何？
A: 公司的产品主要是一级焦，产品品质相对较好，主要供给2580立方米的大高炉，焦煤的反应后强度（SCR）约为65MP，流值约为1.4，灰质约为7。
Q：企业当前的库存变化以及预期？
A: 公司的焦炭库存约为2-3万吨，而安全库存量约为1-2万吨，库存处于相对低位。但由于受到限产的影响，需求不是很好，预计库存后期将有所增加，增加的幅度则取决于环保限产的幅度。公司的焦煤库存天数约为7天，属于正常水平。目前，公司的焦煤库存较低，后期保证库存的方式主要靠外采。但由于山西某大型焦煤集团将在近期和22家钢铁企业签订长协供焦煤的协议，焦煤价格将很难下降。
Q：目前的供应端限产情况以及对于产量的影响？
A: 市场目前主要在关注环保限产的力度，唐山今天公布的环保限产数据，是略低于之前的预期的，主要原因在于停产需要一定的时间，接下来的一周会是政策的博弈期。如果政府限产的态度比较坚决，天气状况也较为恶劣，环保限产的执行力度仍然是可以得到保障的。而公司的所在地吕梁不在“2+26”城市限产的范围内，所以限产力度基本在30%-50%之间。
公司正常的出焦时间为23-24小时，而当前的出焦时间为28小时，折算出来的限产幅度处于10%-20%之间。而在两周前，由于天气恶劣，公司的限产幅度一度达到过50%，即出焦时间延长到了48小时。在10月份前期，吕梁地区基本没有受到过环保限产的影响，直到10月底，才慢慢开始启动限产。到了11月上旬，限产的幅度则更为明显了，最近的限产力度又开始慢慢回落。由于该地区不属于划定的限产地区，限产政策基本都是对天气响应的导向。
Q：环保设备投入的情况，以及未来的环保投入预算？
A: 环保问题主要会影响到企业未来产能的变化和当前的经营成本。根据吕梁地区的政府文件，政府对所有会造成注入扬尘、粉尘等污染的企业采用了封闭式管理。以煤为例，需要对煤进行大棚封闭，不能让扬尘随风飘走，如果在检查时不合格，可能会导致行政性的停工，这些管理措施可能会公司造成一定的影响。在环保投入方面，公司去年投入了5000万左右，今年预计会投入2亿元元，基本和企业的利润持平，投入规模十分庞大。
Q：未来焦化企业的大趋势会怎样？
A: 产品将会逐步从湿熄焦向干熄焦转变。干熄焦因为含水量较低，天然地会降低污水排放量。而进行这种产品生产改造，按照100万吨产能测算，需要投入1.5亿元，投入成本基本在150元/吨的水平，干熄焦的生产系统还有50元/吨的运行成本，总成本约为200元/吨。这对于处于盈亏平衡线上的焦煤企业而言，投入成本是偏高的，但产品发展依旧会朝着这个方向向前走。
Q：公司对于双焦价格的看法和依据？
A: 在过去的时间段中，双焦价格均有所下跌，但是跌幅区别很大。主焦煤仅下跌了30元/吨，而焦炭价格则至少下跌了700元/吨，这导致了焦炭企业成本未将而利润显著收缩。目前双焦价格接近了焦煤公司的边际成本，但尚未到公司的现金流成本。若双焦价格再继续下跌50元/吨，就会突破公司的现金流成本，彼时，公司将会有很大的动力进行主动限产。公司对焦煤价格的上涨，信心也不是很足。因为环保限产，河北地区从公司订购的焦煤量是有所下滑的。目前虽然有部分焦煤企业在挺价，但由于挺价的力量分布较散，是代表了焦煤焦炭企业的对当前价格的反抗，可很难形成合力。目前，我们认为煤炭的价格弹性为上下200元/吨，如果价格近期再跌50-100元/吨，将在后期迎来价格反弹。
作者：华创钢铁煤炭 唐川林团队
来源：陆家嘴大宗商品论坛
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