⊙张宗新
周二，上证50指数延续了10月以来的上涨态势，连续第四个交易日大幅上扬，50ETF收于3.046元，创两年新高。随着新一轮蓝筹行情的启动，越来越多的投资者开始关注以50ETF为标的的上证50ETF期权带来的机会，使用期权为现货投资进行适当避险。周二，上证50ETF期权交易量达到198.99万张，创历史新高。但总体看来，当前期权规模合理，市场投机程度尚处于合理偏低水平。
上证50指数创两年新高
一段时间以来，市场持续走强，以上证50为代表的蓝筹指数表现更是抢眼，上证50ETF今年以来涨幅32.4%。随着现货市场走强，许多投资者，特别是机构投资者，开始运用期权的各种策略来寻求更大收益或者规避风险，尤其是今年以来，包括私募在内的机构投资者纷纷进入上证50ETF期权市场，使期权市场的交易量出现较大增长。根据周二的收盘数据估算，目前期权市场的受保市值（投资者通过期权为其股票进行保险的股票市值）已经超过110亿元。
期权市场规模合理
市场投机程度尚处于合理偏低水平
尽管交易量创历史新高，总体上看，目前上证50ETF期权市场规模处于合理水平，投资者参与也相对理性。
首先，衡量市场投机程度的关键指标均处于合理偏低水平。以2017年前10个月的数据测算，上证50ETF期权市场成交持仓比平均约为0.40，远低于国际期权市场4.50的平均水平，以及境内股指期货市场2015年受限制前25至30的水平。期现成交比平均为0.49，远低于国际期权市场2.20的平均水平，以及境内股指期货市场2015年受限制前5至10的水平。
其次，各类交易行为分布较为合理。根据《上海证券交易所股票期权市场发展报告》，保险、套利、方向性交易和增强收益四类交易行为占比分别为14.61%、26.37%、20.46%和38.56%，方向性交易占比尚处于合理偏低水平。
最后，投资者结构较为均衡。根据《上海证券交易所股票期权市场发展报告》，机构投资者成交占比为56.71%，个人投资者成交占比为43.29%，机构投资者持仓占比约47.88%,个人投资者持仓占比约52.12%。随着越来越多的机构投资者进入期权市场，投资者结构趋于均衡。
股票期权是成熟的风险避险工具
可为投资者保驾护航
自1973年美国芝加哥期权交易所（CBOE）推出第一只场内期权以来，期权已经逐步发展成为一个种类繁多、应用广泛的风险管理工具，和期货一起成为现代金融体系的有机组成部分。
目前，无论是成熟市场还是新兴市场，期权已被各类机构投资者广泛用来进行风险管理、资产配置和产品创新。例如，根据美国期权业协会（OIC）2010年对来自美国本土的607个投资顾问使用期权情况的调查显示：1.期权已成为了投资主流产品，48%的投资顾问利用期权管理其客户资产。2.投资顾问已经广泛而深入地运用期权，买入认购期权是其中最为常见的交易方式。3.使用期权的投资顾问明显更为成功。管理资产规模超过1000万美元的投资顾问中，85%使用期权；管理资产规模低于1000万美元的投资顾问中，只有38%使用期权。该项调查结果充分说明了机构投资者使用期权的广泛程度，也说明了期权在美国市场的普及程度。
从产品特性来看，期权是类似保险的非线性产品，可以将收益与风险进行有效剥离，使得风险可衡量、可定价，达到保留收益、转移风险的目的。在当前行情下，持有大盘蓝筹股特别是上证50ETF的投资者，可以运用50ETF期权进行适当避险，通过买入上证50ETF认沽期权，在保有未来上涨空间的同时，有效避免持仓下跌带来的风险。
从上证50ETF期权上线两年多以来的实践看，期权是一个对市场中性偏多的金融创新产品，上证50ETF的平稳运行能够提高市场定价效率，助力市场化改革，发挥重要市场功能。通过使用期权，投资者可以为自己的投资保驾护航。另一方面，期权是较为复杂的金融产品，如果运用不当，利用期权进行投机，也可能导致较大损失。因此，投资者应充分熟悉期权的功能，了解期权风险，合理使用期权。
（作者系复旦大学金融研究院金融学教授）
