近两年来以螺纹钢为首的黑色系品种是市场最为活跃的力量，也起到了市场领头羊的作用，本周我们以螺纹钢为主回顾17年黑色系的行情，寻找其中的涨跌逻辑，同时对剩下后期的市场走势做一下展望。
螺纹钢历史行情回归
我们首先回顾一下螺纹钢最近两年所处的一个大的背景：
2016年供给侧改革元年，供给侧改革大量削减落后产能，叠加房地产销售火爆投资加速。16年螺纹钢及黑色系应该是一个大的价格恢复行情。同时我们要明确钢厂只是削减了产能并不减少产量，由于经济上行需求好，钢铁产量远大于市场预期，上游原材料焦炭，焦煤，铁矿石等价格涨幅更甚于螺纹钢。（简单总结就是供给侧叠加房地产，个人看来如果房地产不火爆，光有供给侧也不可能支持黑色系那么大的涨幅）
2017年供给侧改革延续，但是主要以取缔地条钢落后产能1亿多吨为主。一二线城市房地产市场热度下降，但是三四线城市房地产情况不错，从国家统计局数据看固定资产投资增速是在下滑，但是螺纹钢价格今年相比去年底仍然有明显的升幅，说明螺纹钢的需求并不像市场所担心的大幅下滑。我们认为实际上相同GDP的房地产开工，对于一二线城市来说因为单价高，量少。而三四线城市单价低，数量大很多，从而对于建材需求的拉动更大。实际螺纹钢需求相比去年还有所上升，比市场的预期一直要好很多。所以表现为期货市场受房地产行业预期的影响，期货价格起落较大，相比而言现货价格下半年稳定性更强。
当前限产对黑色行情造成的影响
接下来我们谈一下当前的采暖季限产，这个应该是对于目前以及后面几个月黑色系行情的最大影响因素。今年8月24日，环保部印发《京津翼及周边地区2017-2018年秋冬大气污染综合治理攻坚行动方案》，阐明了“2+26”城市的大气污染治理任务。“2+26”城市将实施钢铁企业分类管理，按照污染排放绩效水平制定错峰停产方案。其中，11月15日开始，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重污染城市，采暖季将直接限制50%的钢铁生产。这被业内称为史上最严格的采暖季限产。虽然采暖季的环保限产对钢材供需两端以及焦炭供应产生的影响很难精确量化，但可参照每周钢材库存变化情况，来把握钢材供需所受到的具体影响。目前进入冬季，且部分城市禁工令开始执行，需求转弱相对确定，但采暖季限产对供应端的影响也十分明显，考虑到禁工令仅仅是部分城市，但是采暖季限产的地区是我国的钢材主要产区，预计供应端的影响会更大。目前钢材社会库存已从10月8日的阶段性高点1031万吨降至930万吨，累计降幅为9.8%，说明钢材供需仍偏强。昨日沙钢定价上调200元每吨，超过市场预期的100元每吨，直接刺激期货价格大涨。
上图可以看出目前钢材库存处于历史低位，环保限产严格执行的话，预计北方地区钢铁将出现阶段性的供需失衡，进而影响北材南下，供需缺口或向全国传导，采暖季钢材价格或震荡上行维持高位。此外，考虑库存会起到放大需求的作用，加上当前钢材社会库存和钢厂库存合计处于低位，而冬季采暖季环保限产力度空前趋严，势必会造成下游贸易商和需求终端冬储压力强于往年，库存持续低位。在采暖季限产结束后，钢铁行业将迎来传统的需求旺季，高炉复产与钢材投放至市场存在时滞，预计届时供需矛盾或将进一步强化，预计钢材价格在未来3-5个月有望得到支撑，大的下跌空间并不存在，螺纹钢1805本身相对现货贴水幅度较大，短期有明显补涨要求，中期维持震荡偏强的格局。
但是随着时间后移限产结束，钢厂产能开始释放，加上房地产行业明年投资增速大概率继续放缓，甚至会出现负增长，矛盾将开始向需求端转移，螺纹钢价格预计会出现较大的回落。预计下跌阶段钢材跌幅还是会小于上游原料。钢材为什么比上游铁矿石，焦炭更抗跌，逻辑在于供给侧改革和环保趋严带来的是新一轮的行业集中度的上升，利润开始向少数大企业集中，没有竞争力的小企业都被政策淘汰了，活下来的钢企都能获的更大的市场份额，大型企业越来越垄断市场，对于上游材料铁矿石，焦炭的议价能力更强，同时正因为产能集中于大的钢厂，相对下游贸易商更处于强势地位，除非需求很差，否则钢厂挺价意愿强烈。
本文首发于微信公众号：美尔雅期货。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
