近期，内外棉价走势出现分化，美棉连续两个月左右的时间围绕68美分/磅一线盘整，本周大涨并站上整数关口70美分/磅，暂时摆脱前期的振荡区间。反观郑棉，在供应压力及现货销售僵持的背景下，1801合约再次失守15000元/吨关口。
增产炒作渐近尾声
2017年5月，USDA全球棉花供需预测报告明确本年度全球棉花大幅增产，国际棉价从80美分/磅上方开始跌落，最低下探至66美分/磅一线。之后关于棉花增产的负面信息不断，但美棉价始终未破前低。尤其是USDA9月的供需报告，超预期上调全球棉花产量74.5万吨，但美棉仍在66美分/磅上方止步。尽管之后的报告温和上调全球棉花产量，但美棉价格重心已脱离低点。从几次重要节点来看，美棉市场已充分消化了基本面的利空。
从美棉出口情况来看，截至上周，美国累计净签约出口2017/2018年度棉花214.0万吨，累计装运棉花46.6万吨。目前美棉陆地棉出口签约进度已达67%，高出近5年均值15%，大大领先于近几年的签约进度。而从美棉出口销售的季节性规律来看，从11月开始，美棉出口销售迎来旺季，市场担心的美棉签约前高后低的局面并未出现，美棉的强势反弹与之密不可分。我们认为，在增产利空充分消化后，市场关注的焦点会慢慢转移到销售上来。
同时，我们也注意到，目前美棉的出口装运较慢，主要是美国棉农认为价格过低，有惜售行为，若后期装运情况得不到改善，不排除引发进口国原料紧张的可能。
国内现货销售僵持
据国家棉花市场监测系统预测，截至11月17日，全国累计交售籽棉折皮棉444.3万吨，加工皮棉299.9万吨，销售皮棉61.5万吨。目前棉花主产区新疆收购近尾声，现货销售缓慢，价格亦有小幅松动。国家棉花市场监测系统采集的9―11月新疆地方籽棉收购均价为7.23元/公斤，折皮棉成本15300元/吨左右，一些成本控制较好的轧花厂成本略低于15000元/吨。贸易商新疆机采报价集中在15700―16100元/吨，郑棉万五下方的价格极具性价比优势。
空头的理由是，由于下游不少纱厂储备棉库存充足，而供应集中上市，现货还将承压下行。新疆兵团目前对外指导价15700元/吨（各师团略有差异），短期继续大幅下调价格的可能性偏低。从轧花厂心态来看，刚收上来的棉花，立刻平价或亏损出售的可能性极小，且目前暂无还款压力。从统计角度而言，内外棉价在12月上涨的概率为八九成。不少有实力的纱厂反映原料备货至12月，所以下游采购积极性不高的局面在接下来的时间将有所改观。
仓单压力较大
本年度是新疆启用棉花交割仓库元年，这极大便利了主产区企业注册仓单卖出套保。11月初郑棉仓单降至600张附近，随后新年度仓单生成数量开始增加，且主要来自新疆交割仓库。截至11月22日，郑棉仓单916张，初步预计新棉仓单为316张约13000吨，与去年高峰时逾20万吨的仓单相比并不大。据反映，目前新疆三个交割仓单已入库公检棉花25万吨左右，且还会增加，但郑棉注册仓单并未大幅增加，原因也较为明朗，主要是多数时间郑棉低于现货价格运行，使得企业无利可图，观望居多。
总之，虽然全球棉花增产的阴霾尚未散尽，但价格对此已有充分反映，后市不会有大的利空因素出现。销售方面，美棉的出口签约数据靓丽不容忽视，国内目前销售缓慢，仓单压力大，但随着企业刚需兑现及陆续补库，郑棉不乏反弹机会。
（作者单位：中银国际期货）
