文丨胡欣 一德期货产业投研部 高级分析师本报告完成时间：11月23日
观点
甲醇经过此轮疯长，已将下游利润的安全边际消耗殆尽，目前下游普遍亏损，沿海重要烯烃企业停产，后期不排除有烯烃装置继续降负或停车可能。从供给上看，内地装置开工率显著上升，东南亚装置逐渐重启，甲醇生产高利润下，供给预计快速增加，且随着华东与山东、河北等地价差修复，内地甲醇后期不排除重新涌入华东市场。
因此，我认为，甲醇已是强弩之末，高位拉涨难以持续，若下游需求特别是西北烯烃装置被迫停车，后期行情不排除闪崩可能。
产业分析
供给方面
根据卓创数据统计，截至11月16日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.16%，环比上涨7.89%；西北地区的开工80.02%，环比上涨12.25%。
近期甲醇生产利润持续上涨，上周西北、河北、河南、山西等地产能大幅提升，粗略预计净产能增加超300万吨，尽管短期受前期库存不高及负荷提升缓慢等因素影响，略显供给不足，但预计很快国内供给将很快起量。
外围方面，目前文莱BMC已重启，KMI、马油小装置11月底也计划重启，在经历10-11月份的进口低谷期后，预计未来进口量将回升。
下游利润
传统下游方面，随着甲醇价格大幅拉涨，各下游产业利润均大幅下滑，且除醋酸外，甲醛、二甲醚、MTBE等品种都已进入低水平区间，部分地区产业甚至出现较大亏损。
烯烃下游方面，目前浙江兴兴已停车，山东阳煤、联泓装置负荷下降，据闻神华宁煤MTP也半负荷运行。从外采甲醇装置看，西北地区MTP/O装置已进入亏损期，即便估算有所误差，但也进入绝对的历史低位利润区间，而华东地区两套主要装置也已出现亏损。
逻辑思辨
目前，市场上炒涨的逻辑大体有三种：第一，沿海低库存；第二，焦化企业限产；第三，鄂尔多斯(600295,股吧)西北、易高两套装置停产。
对于库存而言，它只能代表当下，不能代表未来，并且它会受到供需双方博弈变化的影响。随着国内外开工的提升，以及华东与山东、河北等地低价差的修复，未来基准地的供给预期是增加的，而下游重要烯烃装置检修及众多传统下游的亏损，则会导致需求不断走弱，此消彼长下，库存变化可揣测。
对于焦化企业限产，这其实是11月中上旬市场炒作的主要逻辑，现在市场又重新拿这个题材进行炒作，意欲故技重施。但实际上，在焦化企业限产的执行过程中，还会参考一个很重要的环保指标――PM2.5，今年全国的空气质量普遍优于往年，因此在执行力度上会有一定的弹性空间。也就是说，实际可能并没有市场想象的那么严重。
对于鄂尔多斯两套装置停产，实际上两套装置产能各30万吨，总共就60万吨装置的停车，也是因为它们出现了安全隐患需要排查整顿，对当地其他装置的影响并没有那么大。
对于煤制烯烃企业（CTP/O），我想简单算一笔账：目前西北企业甲醇生产1吨聚烯烃的利润大概是-500元/吨（亏损500），而生产1吨甲醇的利润则超过1000元/吨（成本不到1800元/吨，陕西出厂价均价2835元/吨），假设生产1吨烯烃用3吨甲醇，也就是说每吨烯烃收益的机会成本是3000元，一体化企业如果选择停产烯烃转而外卖甲醇，将会获得更多的利润。也许短期企业会有各种苦衷去维持现状，但长期看理性的企业必然会选择更高收益。
总结
总的来看，低库存与供给短缺是暂时的，下游利润全面亏损对需求的伤害才是后期所要关注的重中之重。皮之不存，毛将焉附？如不回归理性，甲醇恐怕会在自嗨的狂欢中走向穷途末路。
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