伦铜于11月27日自7000美元/吨回落，我们认为这是短期的回调，并不改变铜价中长期上涨的格局。宏观面持续向好、制造业繁荣以及消费复苏程度高于预期等是铜价上涨的主要驱动力，投资者应以多头操作为主。
图为短期电解铜现货贴水有扩大
主要经济体经济增长动能充足
美国经济活动稳健增长，消费者信心指数连续回升。11月FOMC会议通过不加息的决定，但美国经济活动稳健增长，预计中期通胀会升到联储目标。从具体数据上看，美国10月成屋销售超预期增长，升至近4个月高点，表明随着风灾消退，美国住房市场需求企稳回升。美国11月密歇根大学消费者信心指数终值明显好于预期，受此影响，美联储12月加息已经基本确认。欧元区制造业数据优异，经济增速将创新高。欧元区11月制造业PMI初值为60，创2000年4月以来新高。市场预计四季度欧元区GDP增速或达到0.8%，2017年有望成为近10年来表现最佳的一年。中国PPP项目投资加大，基建投资或回升。第四批PPP示范项目申报筛选优先支持民营企业参与的项目，优先支持国务院确定的推广PPP模式成效明显市县的项目。同时环保部要求，将加大环境保护专项资金向PPP项目倾斜力度，以水污染防治领域作为一个突破口，推进环保领域实施PPP模式。市场认为积极财政政策将继续，2018年固定资产投资名义增速或达7.6%，中国经济增长的动力依然充足。
消费复苏程度好于预期
我们认为，全球铜消费复苏速度快于供应增长速度。电解铜供应可能受到干扰，预计2018年铜精矿长单加工费TC将走低。2018年铜精矿长单谈判即将进行，双方对长单加工费TC的心理价位存在较大分歧。从市场了解的情况来看，2018年贸易商招标的TC价格明显偏低，主要是因贸易商担心货源紧张，而无法签订足够多的长单。同时，南方铜业秘鲁铜矿罢工以及Escondida铜矿裁员引起的罢工，将成为影响铜精矿谈判的重要因素。总的来看，我们认为2018年铜矿供应扰动性较强，铜精矿供应依然处于偏紧状态，预计全年铜精矿长单TC最高为85美元/吨左右，低于2017年的92.5美元/吨。
2018年电解铜贸易升水稳中有升，表明电解铜消费信心增强。从具体的消息看，欧洲最大铜冶炼商Aurubis将欧洲客户的铜升水报至86美元/吨，与去年水平相当；Codelco将2018年运抵美国南部港口的电解铜现货长单升水控制在约2.5美分/磅，结束了四年以来的持续下降的格局。同时，Codelco四年来首次提高对欧洲客户的电解铜升水至88美元/吨，高于2017年的基准价82美元/吨。从消费量最大的中国来看，当前保税区铜仓单价报73―83美元/吨，处于连续攀升的状态，这暗示2018年中国电解铜长单有可能高于72美元/吨。
综上所述，虽然短期铜价受获利多头平仓等因素影响出现回落，但从行业面上看，消费复苏速度快于预期限制了铜价回落空间。并且宏观面持续向好、制造业繁荣决定了铜价中长期上行的趋势。我们建议投资者依然以多头操作为主，可待价格稳定后，逢低买入。 （作者单位：国泰君安期货）
