减产延期倒闭OPEC同IEA剧烈分歧！
2017年第四十七期专题报告 2017年12月1日
本期内容提要
Ø 【信达大炼化指数】自2017年9月4日至2017年11月30日，信达大炼化指数涨幅为20.99%，同期石油加工行业指数跌幅为-3.47%，沪深300指数涨幅为4.17%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以荣盛石化(002493,股吧)（002493.SZ）、桐昆股份(601233,股吧)（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化(000703,股吧)（000703.SZ）为成分股，将其市值等权重平均，编制信达大炼化指数。
Ø 北京时间2017.11.30，以沙特为首的OPEC产油国和以俄罗斯为首的NON-OPEC产油国在维也纳召开会议，并达成一致意见，将减产协议从2018年3月底延长9个月至2018年底，并将尼日利亚和利比亚的产量限制在2017年高位。自宣布减产以来，所有OPEC产油国都遵守了减产协议，而少数NON-OPEC产油国未遵守减产协议，总体减产力度执行较好。
Ø OPEC整体的原油出口量一直低于2016年10月的基准水平，并且在2017年11月出口量的降幅达到了最大值，这主要与沙特和伊拉克在11月大幅减少出口有关，但与此同时，减产豁免国利比亚却在一直增加原油出口量，从而对冲了沙特和伊拉克原油出口的减少量。需要特别提到的是，OPEC减产营造的WTI中枢价格处于50-55美金/桶的油价环境，给美国大量油气生产商提供了套期保值的机会，美国原油的增产量在过去一年多的时间里对冲了OPEC减产量的50%以上。同时对于美国在2018年的增产能力，美国能源信息署（EIA）也多次做了预测修订，上调页岩油增产能力。目前WTI的中枢处于55美金/桶环境，我们预计如果该油价中枢环境持续至年底，EIA还将继续上调美国原油的增产能力。
Ø 根据OPEC和IEA（国际能源署）的最新月报，两家机构对2018年全球库存变化产生了剧烈分歧，OPEC认为2018年全球原油去库存将加速，而IEA认为2018年全球原油库存将继续增加，差异的核心在于对全球原油需求端增速预测不同，OPEC对原油需求增速的判断更加乐观。我们认为，OPEC的库存预期代表了其减产的目的，同时完全忽略了页岩油的增产，而IEA的库存预期则考虑了页岩油增产的影响，如果美国原油WTI价格中枢继续保持55美金/桶一个季度的话，美国2018年将大概率祭出一年100万桶/日的新增产量，若要实现原油库存降速达到150万桶/日，则要求原油需求增速达到250万桶/日，这是比较难实现的。
Ø 原油价格为57.40美元/桶，布伦特原油价格为63.57美元/桶；天然气价格为3.025美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）
Ø 风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。
目 录... 13
信达大炼化指数最新走势... 2
减产延期倒逼OPEC同IEA剧烈分歧！3
EIA周报数据分析... 10
1、库存数据分析... 10
2、产销数据分析... 12
3、价格数据分析... 15
4、周报数据全面解读... 4
图 目 录
图表 1：信达大炼化指数相对石油加工行业指数和沪深300指数的市场表现
图表 2：各产油国减产执行率
图表 3：OPEC原油出口量与减产参考月2016年10月的对比（千桶/日）
图表 4：沙特原油出口量与减产参考月2016年10月的对比（千桶/日）
图表 5：伊拉克原油出口量与减产参考月2016年10月的对比（千桶/日）
图表 6：利比亚原油出口量与减产参考月2016年10月的对比（千桶/日）
图表 7：美国原油产量（千桶/日）
图表 8：美国原油产量预测（百万桶/日）
图表 9：OPEC预测全球库存变化量（百万桶/日）
图表 10：IEA预测全球库存变化量（百万桶/日）
图表 11：美国原油库存（百万桶）及合理区间
图表 12：美国原油库存剔除趋势影响及油价涨幅
图表 13：美国原油超常库存（百万桶）和原油价格（美元/桶）
图表 14：美国汽油库存（百万桶）及合理区间
图表 15：美国柴油库存（百万桶）及合理区间
图表 16：美国天然气库存（十亿立方英尺）区间、库容能力和最大库容需求预测
图表 17：美国天然气库存超常值、价格及油气比价
图表 18：美国油品消费（千桶/日）及合理区间
图表 19：美国油品消费剔除趋势影响及油价涨幅
图表 20：美国油品超常消费（千桶/日）及原油价格
图表 21：2004年至今美国生产消费柴汽比（4周移动平均值）
图表 22：美国汽柴油进出口状况
图表 23：美国炼厂开工率及合理区间
图表 24：美国汽柴油-原油加权平均裂解价差（美元/桶）及合理区间
图表 25：美国汽柴油-原油实际裂解价差（美元/桶）及合理区间
图表 26：美国2006年至今汽柴油价差（美分/加仑）及盈利空间（美元/桶）
图表 27：美国2006年至今汽油超常库存与汽油-原油价差
图表 28：美国2006年至今柴油超常库存与柴油-原油价差
图表 29：美国2006年至今成品油超常库存、炼油价差及开工率距平值
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信达大炼化指数最新走势
自2017年9月4日至2017年11月30日，信达大炼化指数涨幅为20.99%，同期石油加工行业指数跌幅为-3.47%，沪深300指数涨幅为4.17%。
我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以2017年10月11日石油加工行业报告《改革护航的腾飞式盈利：4大上市民营石化巨头必逆袭！》中详细计算炼化盈利能力的3大炼化一体化项目所相关的四家上市公司荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值等权重平均，编制信达大炼化指数，以求客观反映四大民营石化巨头的业绩表现。详情请见2017年11月21日石油加工行业专题报告【信达大炼化指数: 坚定陪伴4大民营石化巨头业绩腾飞！】
减产延期倒逼OPEC同IEA剧烈分歧！
北京时间2017.11.30，以沙特为首的OPEC产油国和以俄罗斯为首的NON-OPEC产油国在维也纳召开会议，并达成一致意见，将减产协议从2018年3月底延长9个月至2018年底，并将尼日利亚和利比亚的产量限制在2017年高位。自2016年10月OPEC和NON-OPEC宣布减产以来，从各产油国的实际产量来看，减产力度执行较好，OPEC减产120万桶/日和NON-OPEC减产60万桶/日的减产目标基本达成。
从上图可以看出，标为深绿色的国家是减产执行力度最大的，其中沙特和俄罗斯的减产执行率超过100%，标为浅绿色的国家为减产了、但力度小于100%，其中标为红色的国家为没有遵守减产协议并增加产量的。因此，所有OPEC产油国都遵守了减产协议，而NON-OPEC产油国中的南苏丹、文莱和马来西亚未遵守减产协议，总体来说减产协议对产量端还是有作用的。
但是，我们一直强调：真正对全球原油交易产生影响的是原油出口量，即使产量减少，也可以通过抽取库存来增加原油出口量，增加国家原油市场的实际供应。那么OPEC各国原油出口情况又如何呢？
从上图可以看出，OPEC整体的原油出口量一直低于2016年10月的基准水平，并且在2017年11月出口量的降幅达到了最大值，这主要与沙特和伊拉克在11月大幅减少出口有关。
不过值得注意的是，在沙特和伊拉克减少出口的同时，减产豁免国利比亚却在一直增加原油出口量，从而对冲了沙特和伊拉克原油出口的减少量。
因此，从产量和出口量这两个角度看，OPEC和NON-OPEC减产协议达成后，其在供应端的确有所下降，并且沙特对减产执行的贡献和力度较大。但2016年3季度以来，OPEC减产营造的WTI中枢价格处于50-55美金/桶的油价环境，给美国大量油气生产商提供了套期保值的机会，并在2017年通过大量增加钻机、钻井数和提高库存井的完井率等方式，实现了美国原油产量从2016年末的860+万桶/日的水平提升至2017年末的960+万桶/日的水平，一年增产达100+万桶/日的水平，完全符合我们在去年对美国页岩油增产能力的判断。我们在此需要特别提到的是，美国原油的增产量在过去一年多的时间里对冲了OPEC减产量的50%以上。
而对于美国在2018年的增产能力，美国能源信息署（EIA）也是多次做了预测修订。
从上图可以发现，在2017年1月时，EIA对页岩油的增产能力估计不足（亮蓝色线），而在2017年6月时，EIA大幅上调页岩油增产能力（黑色线），预估至2018年底，美国原油产量将达到1030万桶/日，根据EIA最新月报2017年11月的数据，EIA对美国原油产量的判断基本与2017年6月的判断一致（灰色线）。我们在此需要特别提到的是，EIA当前对美国原油增产能力的预判还是基于50美金/桶左右的WTI环境进行的，而11月以来，WTI的中枢已经处于55美金/桶环境，我们预计如果该油价中枢环境持续至年底，EIA还将继续上调美国原油的增产能力。
我们判断，如果WTI的中枢价格环境能够继续维持在55美金/桶一个季度的话，2018年美国页岩油增产能力将达到百万桶/日量级，即从2017年末的960+万桶/日将增加至1060+万桶/日附近，这主要是因为，自2017年9月以来，地缘政治事件多发再加上OPEC减产预期强烈，近月端油价大涨，WTI中枢一度出现了55美金/桶的极佳套期保值环境，大量油气厂商通过套期保值来锁定未来现金流，从而得以增加资本开支、提高油气区块的产量。
再考虑全球库存，根据OPEC和IEA（国际能源署）的最新月报，两家机构对2018年全球库存变化产生了剧烈分歧，其中，OPEC认为2018年全球原油去库存将加速，而IEA认为2018年全球原油库存将继续增加，差异的核心在于对全球原油需求端增速预测不同，OPEC对原油需求增速的判断更加乐观。
我们认为，OPEC的库存预期代表了其减产的目的同时完全忽略了页岩油的增产，而IEA的库存预期则考虑了页岩油增产的影响，如果美国原油WTI价格中枢继续保持55美金/桶一个季度的话，美国2018年将大概率祭出一年100万桶/日的新增产量，若要实现原油库存降速达到150万桶/日，则要求原油需求增速达到250万桶/日，这是比较难实现的。
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