原本是钢材传统消费淡季的冬天，今年却因采暖季限产而变得不同。近期，黑色产业链相关品种期、现货均强劲上涨。站在当前时点来看，黑色系市场的主要矛盾有哪些？未来市场供需形势如何？价格将如何演变？投资者该如何参与？本期邀请山金期货研究所所长曹有明、东证衍生品研究院黑色产业高级分析师顾萌、西南期货高级研究员夏学钊参与讨论。
钢市“淡季不淡”
中国证券报：黑色系期、现两市淡季不淡，背后的影响因素有哪些？
顾萌：11月以来，随着环保限产正式开启，市场普遍预期将会出现供需两弱格局。但从目前来看，钢厂高炉开工率的降幅略不及预期，需求则仍表现出相当旺盛状态。钢市出现淡季不淡的核心原因在于需求旺盛。截至11月25日当周，沪市线螺终端采购量环比虽有回落，但仍高出去年同期1万吨以上，目前需求端还未看到因环保和季节性因素而明显走弱的迹象。从原料端来看，一方面，钢厂限产力度略弱于预期，使原料需求的悲观预期有所修正；另一方面，在经过9-10月大幅下跌后，原料价格处于相对低位。以焦炭为例，主流现货价格下跌700元/吨后，独立焦化厂基本进入亏损状态，挺价和限产意愿的提升加速了焦化厂去库存。现货端的企稳对于市场心态有很大影响，钢厂采购意愿也随之提升。加上市场普遍看好明年春季钢厂的复产补库行情，这也是近期原料价格大幅上涨的重要原因。
曹有明：近期黑色板块商品期现货价格均出现较为强劲的上涨。首先，进入采暖季之后，北方地区执行比较严格的环保政策，对钢材、焦炭等的供给产生明显影响。另外，进入10月中旬之后，钢材库存出现明显下降，螺纹钢的社会库存已降到近几年低位。库存下降进一步加剧了市场惜售情绪及下游客户的紧张心理，推动价格进一步上行。而且，进入冬季之后，需求比此前市场预期的要好。在这些因素的共同作用下，造成了当前黑色板块商品期现货价格均大幅上涨的局面。
夏学钊：对于螺纹钢来说，“2+26”城市限产政策应该是核心支撑因素。11月15日开始，相关城市陆续实施限产，虽然力度不一，但对供应的影响是实实在在的；需求端进入淡季，但11月份尚未看到明显下滑；供应端收缩力度明显高于需求收缩力度的情况下，库存不断被消耗。11月下旬，螺纹钢库存已降至历史低位。以上就是螺纹钢价格呈现强势的主要原因。对于原料来说，钢厂利润转移可能是支撑其走势的重要原因。焦炭现货价格此前持续下跌，焦化行业普遍进入微利甚至亏损状态；焦炭供应端也受到“2+26”城市限产政策的影响；钢厂自身利润处于历史高点，具备向焦化让渡一些利润的空间。铁矿石供需面最弱，但废钢价格上涨及螺矿比值创出历史高点这两个因素，也给铁矿石期价提供了反弹动力。
供需基本面错配
中国证券报：站在当前时点来看，黑色系市场的主要矛盾有哪些？对相关品种价格走势有何影响？
曹有明：当前，黑色系商品市场的主要矛盾在于供需的错配。短期来看，严格的环保政策造成供给有一定程度下降，且库存降幅更明显，但需求仍保持在较高水平，至少好于前期市场预期。因此，短期看，螺纹钢和热卷期货的价格仍有望维持上涨势头。近期铁矿石期货价格上涨更多是受到螺纹钢价格上涨带动，且受钢厂限产影响，铁矿石供需矛盾并不突出，港口库存还一直在缓慢增加，价格明显弱于螺纹钢。当前焦煤和焦炭现货价格相对比较坚挺，预计未来焦煤期价仍有望维持强势。由于焦炭基差较大，一旦出现调整，焦炭跌幅可能比较明显。
顾萌：钢材方面，短期影响市场的主要因素在于低库存、高基差以及冬季需求的不确定性。目前螺纹钢的厂库和社会库存都处于低位，加之1801合约基差仍在300元/吨以上，期价仍有继续上行动力。另外，11月PMI回升提振了市场信心，远月基差部分修复。不过，目前需求旺盛的现象可能包含了下游提前赶工、囤货等因素在内。水泥错峰生产对于建筑钢材需求也有一定的利空影响，进入12月后需求端的不确定性在增加。如果需求回落导致库存下降趋势出现反转，加上期现价格均突破年内高位，市场心态可能会出现转变，投资者还需谨慎对待价格的冲高。
夏学钊：近期市场的焦点矛盾主要有两方面。其一，近月合约的交割问题，螺纹钢1801合约仍处于贴水状态，在库存处于历史低位的背景下，空头处于被动状态，空头的被动减仓是近期螺纹钢近月偏强的重要原因，后市仍可能支撑期价；焦炭1801合约已处于升水状态，具备现货背景的机构入市参与套利，可能会使得本次交割量增加，由于当前持仓量较大，机构组织仓单的行为引发了现货价格上涨。其二，利润转移与基本面之间的背离。钢厂利润的转移是本月原料涨幅高于成材的重要原因。但从供需关系而言，钢厂限产实际上是利空原料、利多成材的。利润转移与供需关系之间存在背离，故认为一旦成材价格走弱，原料或将跟跌。
明年春季大概率将调整
中国证券报：对未来黑色系市场的供需形势有何预判？投资者该如何参与？
夏学钊：进入12月后，随着气温下降，需求转弱趋势料将持续，螺纹钢需求端的收缩力度将逐步增加，这对价格构成压制。但由于“2+26”城市限产政策还在持续，供应端的收缩也将维持，并且螺纹钢库存又处于历史低位，这对价格有支撑作用。故而，未来一段时间，螺纹钢价格冲高之后将进入区间震荡态势，RB1805合约参考区间3800-4200元/吨，投资者可依托区间上下沿反向操作，轻仓参与，突破预设区间则止损离场。因供需关系并不支持原料尤其是铁矿石价格的大幅上涨，对于I1805合约而言，可等待做空机会，参考点位550元/吨附近。
曹有明：明年开春之后，随着采暖季结束，钢材供给矛盾将会缓解。且经过一个冬季的消费淡季之后，预计钢材库存也会大幅上升。面对高价格、高库存以及供给的放量，明年春季黑色系商品价格大概率上会出现比较大幅度的调整。操作上，由于当前现货价格保持强势，且仍有较大幅度的基差，螺纹钢1801合约仍有继续上涨空间，前期的多单可以持有进入交割月。但对于1805合约，无论是从季节性规律还是供求角度来看，出现调整的概率都比较大，但调整预计要到春节前后才能到来。因此，短期仍可逢低做多，但要逢高止盈离场，在春节前后可尝试逢高布局中线空单。
顾萌：钢材方面，由于限产造成的钢材冬季库存不足预计将导致春季出现阶段性供需缺口。但从节奏上，短期钢材期现冲高过程中若出现需求走弱将引发市场回调。而明年上半年随着钢厂复产预期的升温，钢价也将再度面临冲高回落风险，建议重点关注库存变化。原料方面，明年上半年钢厂复产补库将拉动煤焦矿需求，对应1805合约原料端预计整体将偏强运行，双焦1801合约升水现货还将对1805合约产生一定压制，建议逢回调逐步建多。跨品种套利方面，可关注1805合约多焦化利润机会，钢厂利润则可能先扬后抑，取决于钢厂复产节奏。跨期方面，可关注煤焦原料端1805-1809合约正套。
