一、行情回顾
1、螺纹铁矿行情走势
11月国内钢材价格震荡反弹，中旬采暖季限产进入执行阶段，全国高炉开工率创历史新低，整体来看，供应影响仍大于需求，成材端消费状况良好，体现出钢材库存加速去化，供需整体呈偏紧状态，期货受到宏观经济数据走弱等影响持续较现货呈深贴水状态，在基本面明显好转的带动下，出现反弹来修复贴水。
铁矿石方面，进入11月由于限产加强，钢厂采购受到较大影响，钢厂维持低库存运转，价格虽有企稳迹象，但反弹高度依然难有较好表现。截止11月24日收盘，螺纹钢期货主力rb1805合约较10月同期上涨4.44%至3814元/吨，上海三级螺纹钢现货上涨8%至4300元/吨（图1）。铁矿石期货主力i1805合约上涨13.48%至513.5元/吨，日照港(600017,股吧)PB粉湿基含税车板价价格为495元/吨（图2），普氏铁矿石指数（62%）上涨9.7%至66.65美元。
2、宏观以及行业数据
（1）中国10月规模以上工业增加值同比增长6.2%，预期增长6.3%，前值增长6.6%。中国10月规模以上工业增加值(今年迄今)同比增长6.7%，预期增长6.7%，前值增长6.7%。
（2）中国10月社会消费品零售总额34241亿元，同比名义增长10.0%，预期10.5%，前值10.3%。1-10月中国社会消费品零售总额297419亿元，同比增长10.3%，预期10.4%，前值10.4%。
（3）1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）517818亿元，同比增长7.3%，增速比1-9月份回落0.2个百分点，预期7.3%，前值7.5%。从环比速度看，10月份比9月份增长0.52%。
（4）2017年9月份，社会消费品零售总额30870亿元，同比名义增长10.3%（扣除价格因素实际增长9.3%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额14630亿元，增长7.8%。
（5）央行公布的数据显示，9月末央行口径外汇占款余额为21.51万亿元，较前月增加8.5亿元。这是外汇占款自2015年10月以来首次上升。
（6）国家能源局数据显示，10月份全社会用电量5130亿千瓦时，同比增长5.0%，环比9月下降了2.2个百分点，创下了年内新低。业内人士认为，这与需求走弱、环保限产下的工业生产明显降温有关，预计四季度电力需求增速较第三季度将有所回落，全年全社会用电量同比增长6.5%左右，超过2016年增长水平。
（7）10月末，M2余额165.34万亿元，同比增长8.8%，M2增速创纪录新低。M1余额52.6万亿元，同比增长13%。10月份人民币贷款增加6632亿元，同比多增119亿元。分部门看，住户部门贷款增加4501亿元，其中，短期贷款增加791亿元，中长期贷款增加3710亿元；非金融企业及机关团体贷款增加2142亿元，其中，短期贷款减少113亿元，中长期贷款增加2366亿元。
（8）据住建部网站11月13日消息，2017年1-10月，全国棚户区改造已开工600万套，完成投资1.68万亿元。
二、钢材方面
1、10月粗钢产量高位回落
2017年10月粗钢产量同比增长5.62%至7236万吨，环比增加0.74%；1-10月，粗钢累计产量同比增长6.10%达70950万吨，累计增速环比1-9月下降0.20个百分点。1-10月生铁日均产量198.35万吨，同比上升3.04%。10月环保安全检查以及受19大会议影响，北方部分地区提前进入限产状态，高炉开工率持续下滑，导致10月日均产量环比9月大幅下降，从数据来看，10月粗钢日均产量233.4万吨，环比降2.5%。
从国内粗钢供需平衡表来看（表1），2017年11月，受采暖季限产影响，全国高炉开工率降至历史新低，预计产量较10月继续下降，日均粗钢产量预估在223万吨左右，环比降4.5，整体库存较10月份大幅去化，降幅10.5%，实际消费较10月有明显回升至223万吨/日，增幅2.3%。
整体供需处于紧平衡状态。
12月需要看限产执行力度，以目前状况，预估12月消费有所回落，日均实际消费约在214万吨，供应也呈继续下降态势，日均粗钢产量在220万吨左右，环比降1.3%，供需难有实质性改善，因此预计近期钢价仍有继续反弹的动力，12月冲高后将维持在高位震荡。
2、消费向好 钢材库存去化加速
截止11月23日，国内主要城市螺纹钢现货库存334.91万吨，较10月同期下降114.67万吨，降幅25.5%，较去年同期降55.07万吨，降幅14%；热卷库存194.42万吨，较10月同期降10.9万吨，较去年同期增14.07万吨（图9），增幅8%；整体五大钢材品种库存合计834.43851.58万吨，较10月同期下降169.65万吨，较去年同期降17.15万吨，降幅2%，社会总库存创历史新低。
钢厂方面，全国钢厂总库存420.25万吨，环比10月同期降96.26万吨，降幅18.64%，较去年同期降95.14万吨，降幅18%。11月钢坯价格震荡上涨，截止11月23日出厂价格3850元/吨，钢坯库存合计32.2万吨，较10月同期降8.8万吨（图8）。钢厂方面，产能利用率回落，截至11月24日，高炉产能利用率72.37%，剔除淘汰产能的利用率为78.52%，钢厂库存总量为420.25万吨，较10月同期降102.2万吨，降幅20%。
3、钢厂利润检测
截止11月17日，济南市场大螺纹钢主流价格4300元/吨，山东地区大中型钢厂钢坯含税价格2435元/吨，螺纹钢含税成本2635元/吨，吨钢利润为1536元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差948元/吨，现货市场价格与主力螺纹主力合约期现价差-748元/吨。一般来讲，钢厂生产与原材料采购周期相差2-3周的时间，按原材料提前20日来测算钢厂目前生产成本，螺纹含税生产成本为2598元/吨，与期货主力合约期现价差为954元/吨。华东地区电炉炼钢生产利润在709.6元/吨左右。
河北方面，唐山市场大螺主流价格4100元/吨，河北地区大中型钢厂钢坯含税价格2353元/吨，螺纹钢含税成本2553元/吨，吨钢利润为1297元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差999元/吨，螺纹钢主力合约价格与现货价格的期现价差为-428元/吨。调坯轧材利润为70元/吨。
4、房地产：拿地热情不减 投资销售增速回落
2017年1-10月份，全国房地产开发投资90544亿元，同比名义增长7.8%，增速比1-9月份回落0.3个百分点。其中，住宅投资61871亿元，增长9.9%，增速回落0.5个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为68.3%。
1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积752334万平方米，同比增长2.9%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。其中，住宅施工面积515387万平方米，增长2.8%。房屋新开工面积145127万平方米，增长5.6%，增速回落1.2个百分点。
其中，住宅新开工面积104125万平方米，增长9.6%。房屋竣工面积65612万平方米，增长0.6%，增速回落0.4个百分点。其中，住宅竣工面积46559万平方米，下降2.7%。
1-10月份，商品房销售面积130254万平方米，同比增长8.2%，增速比1-9月份回落2.1个百分点。其中，住宅销售面积增长5.6%，办公楼销售面积增长28.2%，商业营业用房销售面积增长21.4%。商品房销售额102990亿元，增长12.6%，增速回落2个百分点。其中，住宅销售额增长9.6%，办公楼销售额增长20.2%，商业营业用房销售额增长27.9%。
1-10月份，房地产开发企业土地购置面积19048万平方米，同比增长12.9%，增速比1-9月份提高0.7个百分点；土地成交价款9695亿元，增长43.3%，增速回落3个百分点。
综上来看，从前10月数据来看，商品房投资销售、先开工等指标出现明显回落，单月来看，销售面积及销售额同环比均有下滑，其中销面同比增速-6.0%，跌幅继续扩大，销额同比增速自2015年一季度以来首次由正转负降至-1.7%，考虑到去年11、12月基数相对较低，后续销售增速可能逐步趋稳；新开工方面，前10月新开工面积累计升5.6%，继续回落1.2个百分点，施工面积累计升2.9%，相比前8月小幅收窄0.2个百分点。
从拿地情况来看，企业热度不减，前10月购地面积升12.9%，相比前9月扩大0.7个百分点，今年以来购地面积增速不断提升。从百城数据看，一线城市土地供求增速依然维持高位，前10月土地供应建面同比增63.8%，成交建面同比增122.7%，三线城市土地供求增速也都在30%以上，从价格来看，在政策调控及高基数的双重叠加下，前10月一线城市累计楼板价同比下降19.0%，而三线城市同比增54.4%。尽管看好土地市场表现，但随着销量放缓，拿地到新开工的节奏预计会随之减慢。
5、10月基建投资增速相对维稳
基建投资相对平稳。10月基建投资累计增速持平前三季度。基建投资包括电力热力燃气、水利环境公共设施管理与交运仓储业三类。1-10月份三类基建项目投资增速分别为2.3%、22.5%与15%，1-9月对应增速分别为1.7%、22.8%与15.2%，电力热力燃气增速低位回升，水利环境公共设施管理、交运仓储业增速回落，分项增减的共同作用使基建投资总体增速相对较稳。
三、铁矿石方面
1、限产加强 基本面承压
铁矿价格走势由供需决定，从未来产能与需求来看，整体仍呈现供过于求的状态。首先，从供应方面来看， 2017年10月份我国铁矿砂及其精矿进口量为7949万吨，较9月降2334万吨，同比下滑1.6%；1-10月为89623万吨，与去年同期相增加6.3%
矿山方面，2017年第三季度，淡水河谷铁矿石产量1达到9510万吨，创下单季产量新纪录，较上季度增加330万吨，这主要得益于北部系统运营业绩的提升和S11D项目的达产。
包括卡拉加斯、塞哈莱斯奇和S11D矿区在内的北部系统，本季度产量达到4500万吨，创下单季产量新纪录，较上季度和去年同期分别增长了8.5%和16.4%。，南部和东南系统出产的高硅矿产品产量减少，年化减少量为1900万吨。
本季度平均铁品位为64.1%，较上季度的63.8%略有增长，原因在于减少了高硅矿产品的产量及实施了提高铁矿石实际价格的战略。三季度力拓旗下皮尔巴拉铁矿石产量为8500万吨，较2016年第三季度提高2%，较上个季度提高6%。
同时，铁矿石的发运量达到8580万吨，较去年第三季度提高6%，环比上个季度提高了11%，这主要得益于铁路运能及业绩的改善。三季度必和必拓铁矿石产量为5558万吨，环比二季度6014万吨下降7.6%；同比去年同期5758万吨下降约3.5%，但澳大利亚矿山(包括第三方产量)2018年财年产量仍将达到2.75亿至2.8亿吨。
进入四季度，澳洲、巴西高品矿供应增加，以MNP、津布巴为主，目前来看，伊朗、印度供应季节性下降，其他澳洲、巴西小矿山发货均正常，预计后俩月进口将恢复正常水平。
从需求来看，为减少冬季重污染天气，“2+26”城市采暖季（当年11月15日至次年3月15日）生产企业将进行限产，其中石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市限产50%，其中石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市限产50%，取暖季限产影响粗钢供应缺口3000万吨左右，限产影响铁矿需求约5500万吨左右，国产矿受环保限产影响较小，主要以小矿山以及选厂为主，因此直到四季度末，铁矿库存将仍会以缓慢增加为主。
从铁矿石供需平衡表来看，11月份生铁产量约在5553万吨左右，同比出现负增长，增幅在-2.97%左右，国产矿产量(62%计)约2444万吨，同比降5.72%，进口铁矿石(62%计)数量约在8882.5万吨，同比增3.28%，11月铁矿需求预计在8885万吨左右，环比降2.97%；12月生铁产量约在5661万吨左右，同比降1.5%，国产矿产量(62%品)约2444万吨，同比降7.86%，进口铁矿石(62%品)数量约在9163吨，同比增10.17%，预计12月铁矿需求在9057万吨左右，环比增2%。
从结构上看， 11月15日正式进入限产执行阶段，部分地区限产不如预期，矿价跟随钢价出现明显反弹，但由于目前正处供应旺季，总供应量依旧处于过剩状态，预计价格反弹高度有限。
2、贸易矿占比持续高位 钢厂库存地位运转
11月港口铁矿石库存回升，受采暖季限产影响，对现货采购造成较大影响，钢厂库存维持低位运转。数据来看，截止11月24日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为22天，较10月同期降2.5天，降幅10.2%。从港口数据来看，11月24日，样本港口贸易矿库存5258万吨，较10月增473万吨，球团库存198万吨，较10月增6万吨；块矿库存1610万吨，较10月增268万吨。港口库存攀升至13985万吨，较10月增807万吨，贸易矿占比37%，创历史新高。
四、结论及投资策略
综上来看，采暖季限产已经进入执行阶段，高炉开工率降至历史新低，对供应影响大于需求，从消费端来看，整体未见趋势性回落，尤其是建材整体需求表现旺盛，正如我们之前预期，钢材库存加速去化，目前螺纹等品种已创历史新低，虽然限产力度弱于预期，但影响供应大于需求，供需缺口仍将继续存在。
总体来看，供需仍显偏紧，这将支撑近月端吨钢利润继续维持高位运行，钢价或存有继续反弹机会。策略上看，螺纹现货部分规格开始缺货，供应偏紧状态在继续限产的状态下或将持续，考虑到近远端贴水率仍较高，可以关注现货节奏，逢低介入单边多单。
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