本文首发于微信公众号：要资讯。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
调研对象及目的
调研人员结极：此次调研团队队伍庞大，人数近40人。其中， 自券商自营、基金和私募的人占大多数，债券、期货人员占少数。调研人员热情颇高。
地域样本局限性：此次调研目的地为唐山。季节性上，当前北方尚未开工，因此当期的真实需求释放量有限。
调研对象：钢厂、焦化厂、煤矿、钢贸商、钢协
调研目的：
1、真实下游需求是否好转？基建和房地产表现如何？
2、钢厂利润、开工、库存以及增产幅度
3、环保限产、中频炉、以及276政策
4、产业链资金状况
真实需求平平淡淡，投机需求火爆
据钢厂和贸易商反馈，目前唐山当地真实需求表现平淡，没有太差，但也未见超预期的利好。投机需求很高，贸易商蓄水池快速扩大。仍贸易商当前心态看，大部分仍是看多，只是在上涨时点和涨幅上有分歧。据反馈，以往一般真实需求和囤货需求各占50%，目前投机需求比例在70%。
需求分布上，房地产需求未见亮点。京津翼基建需求由于受到两会影响，重点项目要等到3月中旬才会逐步开工（当地需求集中释放概率减小，但需求周期被拉长）。
唐山当地囤货品种中，以带钢库存为主。目前唐山带钢库存150万吨，去年最高50万吨，15年同期也只有100万吨。炒作带钢的现象仍去年下半年开始逐渐显现。此轮现货涨价过程中，带钢也是第一个异动的品种。（带钢145型号多用作脚手架，是新开工的提前指标）。不其他钢材品种不同的是，该品种实货交易中杠杆极其高，且交易不规范范，泡沫很大。
钢厂对高利润表示谨慎
贸易商投机热情较重，但钢厂情绪却显得谨慎，甚至可以说偏悲观。据了解，当前唐山地区成本最高的企业吨钢盈利也有200元/吨，高着达1000元/吨。钢厂悲观的逻辑在于，成品社会库存高，钢厂利润又非常高，产量必然快
速增加仍而吞噬当前的高利润。
钢厂与贸易商的情绪差异可以从成材库存变化中得到印证。春节后，钢材社
会库存快速堆积，但钢厂成材库存变化不大。钢厂以稳定出货，兑现利润为
主。
唐山当地钢厂产能利用率接近上限
开工方面，当地钢厂基本都满产，开工率85%。且各种增产手段都在使用。
后期即使有增产，空间也有限。值得注意的是，传统钢铁人认为的下跌逻辑
最重要的一环就是供应跟上打压价格。但如今在普遍300-400利润，唐山接
近满产的条件下，价格依然坚挺。是否意味着，产能真的出现的偏紧的状况（对比去年200的利润，唐山就有90%的开工）？
废钢增产刚开始 渗透力度预期较慢
废钢增产：据反馈，仍去年12月份开始，河北钢厂用废钢量开始增加。但目前仅仅是趋势开始，尚未见大规模采用。目前多用废钢的钢厂多是原来就用的企业，原本不用废钢的还没有开始使用。据某钢厂反馈，通过多用废钢，提升了铁水产量约2%-3%。但由于很多企业没有相关的技术经验和采购渠道，废钢增产之路较为缓慢。
中高品矿增产目前并不符合钢厂利润最大化原则
中高品矿依赖度提高：从全唐山的成品材结构来看，经历了14-15年长材的持续亏损后，当地企业陆续缩减长材轧线，转而生产热卷和带钢。目前唐山地区产量以热卷和带钢为主，长材很少。随着品种的升级换代，客观上钢厂对中高品矿的依赖度在上升。
提高矿品位增产：部分钢厂有这样的动机。但这一动机实则是不理性。当前高-低品位矿价差已经有200，使用低品矿成本上已经更有优势（部分钢厂也已经这么做）。因此，利润最大化目标下，无限采用高品好矿以增产的逡辑是不可靠的。
结极性问题只能作为矿价上涨的因素之一，钢厂认为最主要的原因还在于贸易商垄断。且钢厂普遍认为当前矿价过高。
钢厂原料库存正常 采购随行救市
原料库存：钢厂反馈，目前钢厂成品材库存极低（谨慎情绪下积极出货兑现
利润）。原料库存基本处于正常略高，焦炭库存15天，铁矿石库存2周-20天。由于生产利润很高，对原料价格采用随行就市方式采购，但认为矿价偏高
焦炭去库存尚未结束 现货等待焦煤补跌
对焦炭价格趋势，钢厂和焦化厂略有分歧。钢厂认为焦炭价格即将见底，焦
化厂心态却更为悲观，认为跌势仍未结束。
焦化厂利润与开工：目前山西亏损100元（考虑焦化副产品），河北盈亏平
衡或略有亏损。但由于亏损期不够长，尚未看到焦化厂限产
焦化厂库存：目前钢厂原料库存颇高，焦化厂尤其是山西焦化(600740,股吧)厂成品库存也
高。焦炭去库存趋势尚未结束。
一致认为焦煤将补跌，且本周国内焦煤价格已略有松动。这一预期在煤矿、
焦化厂和钢厂之间达成高度一致。由于主流煤矿库存较低，从去年12月以来，大型煤矿一直挺价。但随着元宵后民营煤矿复产，后期供应压力将有所增
加。叠加蒙煤、澳煤低价冲击，国内煤价降价较为确定。
环保常态化 17年博弈有效粗钢产能退出
环保限产常态化，对钢厂实际影响小于焦化厂唐山方面，环保限产已经进入常态化，且随着限产次数的增多，钢厂对此的适应能力也在提高。
环保环节上，限产主要集中在焦化厂、轧材、钢厂烧结和工地施工等，煤矿一般不受影响。执行效果上，焦化厂限产执行好于钢厂。下游工地由于分散，执行效果也一般。目前预期两会之前仍将会限产，但估计是一般环保限产的力度，不会出现闷炉。
超载风波随着大卡的补充，目前已经进入稳定期。汽运、铁路运力目前均有富余。
钢厂去产能：据钢协反应，当地僵尸产能已经基本出清，中频炉也全部关停。后面去产能将触及到实际在产产能。目前去产能详细名单尚未定，如何关停仍在博弈当中。2017年，唐山当地去产能大约1000万吨。
煤炭276政策：276政策：目前方案尚未完全落定，大致思路为。3月份-8月份恢复276，但先进产能和高效产能不执行。9月到17年3月继续执行276。
276政策对焦煤基本无影响。虽然有的煤矿同时生产焦煤和动力煤。但同时拥有这两种煤矿的多是国企，国企都在先进产能名单中。
总结及策略建议
当前现货市场南北情绪分化，北方由于需求平淡将库存作为现货压制点表现悲观。华东下游基建释放较早，市场情绪乐观。在需求未能完全落地之前，难有明确方向。（为进一步印证需求方向，我们随后将进行山东黑色市场调研）
但对当前盘面更有利的因素在于粗钢产量释放不及预期。以唐山为例，当期产量似乎已经在触及上限。那么，随着需求季节性环比走高，当前的库存还能算是压制因素么？
品种方面，螺纹仍是市场交易核心，需求没落地前，螺纹最强。矿或进入由强转弱的拐点。焦炭在下跌尾声。焦煤现货将有补跌。套利上，可以考虑买螺纹抛铁矿，买焦炭抛焦煤，或买螺纹抛焦煤。
附录：调研详情
钢厂A：
主要生产热卷，产能750万吨销售主要是终端企业为主，月底结算，通过贸易商的量很少。定价方式为随行就市。总体认为基本面不太会好，钢材利润过高，满负荷生产，库存偏大，后期供应压力大。钢价上需要更多政策因素支撑。
需求：目前表现平淡，并无亮点。终端需求完全释放要等3月以后。目前的成交多受到囤货和炒作影响。贸易商结构发生了很大变化，随着新鲜血液和资金的注入，贸易商蓄水池重回市场。部分贸易商通过找国企大贸易商做托盘业务加杠杆。
出口：出口由于价格因素有所减少。目前也有少量钢厂基于换汇需求主动增大出口，但这部分比例有限。
高炉开工：目前唐山地区满产。当地钢厂在节前环保时集中检修，后期检修压力小。
原料库存：原料库存整体正常。唐山钢厂整体的焦炭库存均不高，认为会焦炭会止跌。对于当前焦炭价格的持续下跌表示不理解。在钢厂高利润下，愿意给焦化厂让出部分利润。认为造成这一现象的原因在于焦化厂定价模式集中在国企。铁矿石方面，长协和现货采贩各占一半。钢厂矿石库存维持15天左右正常水平。矿贸商集中程度依然很高
资金情况：钢厂去年盈利状况好，但都以银行还贷为主，银行额度有保有压。
废钢：不用废钢
矿配比：去年焦炭紧的时候，铁水品味有提升。但整体没有变化很大。低品矿在钢厂利润不好的时候需求最好。认可矿贸商结构垄断程度高，导致价格难以松动。
环保：环保限产常态化，对企业冲击较小。若两会前再度限产，会有提前备烧结的需求，但目前时点尚早。
钢厂B：
年产700万吨，民营，产品全为带钢。该公司整体感觉十分稳健，资金全部为自有资金。
需求：该公司产品全部为带钢，带钢可以作为热卷的替代品，用途相对来说低端一些。由于下游冷轧厂开工较早，今年需求表现尚可。下游囤货需求较大，目前唐山市场带钢库存量非常大。带钢100库存，去年只有40-50万吨。
订单量：排单量在1周左史，正常水平，锁价。
轧材线：去年钢厂新投产一条冷轧线。2016年全唐山新投产3条轧材，全部为带钢等。2017年仍将有3-4条左右带钢轧材投产。带钢的供应量有缓慢增加。此前生产螺纹的企业轧材线仍然存在，即可以长材板材自由转换的钢厂产能在增加。
废钢比例：从去年年中开始，废钢成本占优势，由此开始加大废钢采用量。目前废钢可提高铁水比例在2-3%。
原料库存：正常天数，20天，均为长协矿，指数定价。以中高品为主，目前PB和超特价差200，已经增加了超特的配比。
市场结构：贸易商蓄水池增多，但是矿贸商仍然处于垄断地位。
环保：钢厂这边主要限烧结，限产幅度不定，一般30%-50%。闷炉冲击更大，但预计两会之前不会闷炉。闷炉后，高炉想要恢复正常生产至少也要一周。
钢贸商A：
需求：钢坯下游需求中以投机需求为主，正常情况下终端需求和投机需求约对半开，目前投机需求比例约70%。投机需求中，唐山以带钢炒作最为严重。实际带钢交易甚至只需要定金，而不需要开票，赌性非常大。
资金：产业链资金非常紧张，且12月份下旬以来并未好转，托盘规模在收缩。钢贸商目前资金也偏紧张，但在利益驱劢下，加杠杆囤货。
Mysteel数据口径：不在样本内的仓库在增多。中间加工环节囤货，不在统计内。
焦化厂A：
企业性质相对特殊，不具备代表性。年产量焦炭330万吨，用焦煤460-480万吨/年。
产品不外售，不落地，全部供应给钢厂。
目前由于环保原因限产，结焦时间48小时（原来20小时）。周边焦化厂焦煤库存在16万吨，历史区间在11-27万吨，偏高。
钢厂焦炭库存偏高，目前在7天左右（客观来看，这一数据相对正常）。
盈亏情况，在不考虑副产品的情况下，亏损100元/吨。
焦炭到焦煤的价格传导最快要1个月，因此，觉得焦煤仍要下降。2017年澳煤出口有增量，且增量主要销往中国。预计一线焦煤要跌至150美金（目前170）。
国有煤矿A：
企业介绍：年产800W吨，主产炼焦煤、肥煤、1/3焦煤。动力煤为副产品。
销售区域：华北+东北+宝钢。
销售模式：长协（70%）+地销（30%）。长协包括，河钢、鞍钢、宝钢等，以及自有的两个焦化厂。长协定量不定价，随行就市，目前12月份至今价格未有变化。
煤矿库存：偏低，目前仅有1W（最高到过20-30W），但看到周边有煤矿库存开始增多。山焦库存很低，因此目前还在挺价。
焦化厂焦煤库存相对正常，半个月左右，上下区间在7-30天
地销价格2月份略有松劢20元，原来比长协要高近100，地销价格还是高.
焦煤销售量感觉同比略有减弱，主要受到进口煤的冲击。
炼焦煤的产量在缓慢增加，私营煤矿正月十五以后开工复产，煤炭供应量增加。
276政策：目前仍没有明确政策。但目前动力煤价格属于合理范围，国家出手调控意愿不强。也许会推迟到4-5月份再出政策，考虑时滞后要7月份才能对市场有影响。
两会政策对煤矿产量没有影响，只对水泥、钢厂、焦化、房地产施工有影响。
运力：有富余，包括铁路和汽运。铁路运费，目前焦煤、劢力煤、铁矿等大宗物资运费均收到铁总定价，因此运费能否下调不确定。
钢协：
中频炉去产能到底算不算在总产能去除目标中？地方之间存在差异，例如唐山不算，江苏算。
2017年唐山将再去产能1000万吨，如何去？怎么去？目前仍没有定论。经历了2016年的淘汰后，当期僵尸产能已所剩无几，17年要被迫向实际在产产能下手。目前如何去还不得而知，地方与各区县还在博弈，有计划将安泰一个1080的炉子来顶替。该炉子并未开始生产，对产量实际无影响。
对于高炉去产能是否会导致供不应求：政策思路上考虑，一旦供不应求，可以将关停但未拆除的高炉重启，但重启时间最起码一个月。
价格预期：偏悲观，主要对于需求不看好，政策较为模糊。
房企：
唐山属于二三线城市，目前整体政策仍是去库存。当地市区房屋库存总量仍峰值的500万套下降至目前的400万套。从我们直观感受来看，当地烂尾楼非常之多。
由于是人口净流出城市，当期房屋销售一直低迷，但受到京唐城际铁路带动，来自北京等地的炒房力量从去年四季度起开始回升。整体房价仍去年5000-6000基础上升1000元。
2017年新开工看平，主要受制于土地供应。此前当期也有出台过土地供应计划，但最后实际拍出的土地只占其计划的30-40%。增加三四线城市土地供应逻辑，其实只是增加房价增速过快的几个城市的土地供应，其他城市政策依然以去库存为主。
作者：华泰期货研究院 黑色产品研究院 许惠敏
文章来源：微信公众号要资讯
