上半年业绩展望靓丽。我们预计公司上半年业绩表现出色，其中收入占比约 80%的光伏材料上半年营业收入或已经达到 2015 年全年此项业务营业收入（16，791 百万元）的 70-80%。同时由于上半年公司主营业务成本和售价的“喇叭口”持续从而提升了公司毛利率， 预计上半年主营业务毛利率在 30%左右（2015： 26%），净利率略高于 10%；公司上半年归属股东净利润约人民币 16 亿元左右。公司上半年业绩出色主要原因是国内光伏产业上半年出现了抢装热导致上游的多晶硅和硅片需求强劲增长。
上半年产销两旺，产品价格合理回升。进入二季度以后，由于 630抢装延续，公司的产品延续产销两旺局面，预计公司多晶硅产量在 20，000 吨以上，多晶硅片销售量在5GW以上，而且根据我们的跟踪，产品价格二季度基本维持，只在 6 月份中旬才开始下降，预计上半年硅片平均售价在 0.185 美元/瓦左右。
下半年供需失衡，开启降价周期。光伏行业在上半年明显经历了过热的阶段，下半年预计会放缓，尤其是第三季度供需矛盾会突出，产品价格会下降。但我们预计随着第三季度末光伏企业补贴发放，预计四季度会有小装机潮，预计下半年装机 10GW左右，硅片价格预计将于三季度企稳。加之公司的合约中长单较多，受市场价格短期波动较小，因此价格下降对公司的影响并不会太大，展望全年公司的业绩增长较为确定。
我们的观点：保利协鑫能源(1.07, -0.01, -0.93%)（3800.HK）是全球最大的多晶硅和硅片制造商，公司充分受益于中国以及全球光伏产业的快速发展。公司上半年受益于光伏行业装机潮，预计半年业绩靓丽，展望下半年虽产品价格下降，但公司成本亦在大幅下降，全年业绩增长确定性高。我们预测公司 2016-2018 年营业收入为 25，533、28，231 和 30，112 百万元，归属股东净利润分别为 2，245、2，456 和 2，719 百万元，EPS分别为人民币 12.1、13.2 和 14.6 分，对应目前股价 P/E分别为 7.6、6.9和 6.3倍，我们认为公司股价存在低估，故维持公司“买入”评级和 1.61 港元不变。
风险提示：下半年硅片价格继续大幅下挫，新能源业务发展不及预期
