现代牧业（01117）和蒙牛乳业（02319）这对上下游关系的欢喜冤家，又搞出大新闻啦！
5月19日，蒙牛突然宣布发行一笔2022年到期，1.95亿美元的零息可换股债券，换股价格为2.1995港元，而换股对象正是与蒙牛朝夕相处多年的现代牧业。
也就是说认购对象有权在2022年之前以2.1995港元的价格向蒙牛兑换6.89亿股现代牧业股份，占现代牧业已发行股本的11.24%。对于蒙牛来说，则变相以2.1995港元的价格减持现代牧业。此举一出，犹如一记重拳狠狠的锤在了现代牧业的股价上，盘中跌幅一度达到8.96%，当日跌幅5.42%。
更令人不解的是，蒙牛曾在今年一月份以18.73亿港元增持现代牧业，并触发全面收购要约，而在后续的增持过程中，蒙牛对现代牧业的持股比例已经达到了61.25%，在短短不到半年的时间里，蒙牛对现代牧业的持股比例从25.41%增持到61.25%，现如今又动起了减持的念头，那么蒙牛葫芦里究竟卖的什么药？
零息+溢价是关键
首先智通财经来解读一下这纸公告里的两个关键词：“零息”和“2.1995港元”。
其一、通常对于可换股债券的认购方来说，认购可换股债券的意义在于当股价不理想时，可以老老实实的赚取固定的利息，而当股票价格高于行权价时又能以行权价行权，可选择的空间极大。
但如果可换股债券前面加上“零息”两个自后，就不是如此了，对于此次零息可换股债券的认购方来说，如果不选择以2.1995港元的价格行权，那就相当于在5年内白借给蒙牛1.95亿美元，不要利息！这种掉馅饼的事情发生的概率自然极小，因此如有人认购该笔可换股债券势必是朝着行权的方向而去的。
其二、就是这2.1995港元的行权价格，比现代牧业前一日的收盘价格要溢价32%，对于认购方来说显然是坚信在2022年之前，现代牧业的价格会高于2.1995港元（这里还没有算上这笔资金在这5年时间里的资金成本和时间成本）。
蒙牛打的什么小算盘？
而从上述这两点来看，这笔交易中或许蒙牛才是交易中最精明的那一位。
从价格上看，2.1995港元的价格显然要高于蒙牛入股现代牧业时的价格（蒙牛今年1月份收购现代牧业的价格为1.94港元），这部分利润已经可以锁定，至少这笔交易亏不了。
从股权结构上来看，蒙牛现在持有现代牧业61.25%的股权，即便转让出11.24%，其持股比例也还有50.01%，刚好过半，大股东的身份也没有被动摇。
从融资的角度上看，蒙牛目前的现金流并不充裕，2016年的财报中显示，期末现金余额为33.56亿人民币，看起来数字不小，但对比竞争对手伊利股份(600887,股吧)账上趴着130亿的现金来说，就显得有点寒酸了。
另一方面，在原奶价格下跌的几年里，许多上游原奶制造商亏损严重，估值正处于低位，各家乳企都对上游奶源虎视眈眈，近期伊利更传出要收购达能旗下的有机酸奶品牌Stonyfield，在遍地便宜货的环境里，谁的手里弹药更充足，就能捡到更多的便宜货。如今白给蒙牛一波弹药，还不得笑开了花？
溢价真的就对现代牧业是好事？
那么对现代牧业来说呢？2.1995港元的价格比现在有所溢价，可为什么股价不涨反跌？智通财经认为有以下两点考虑：
1. 首先是蒙牛与现代牧业处于上下游关系，合作时间长达近10年，显然蒙牛对于现代牧业的价值了如指掌，而蒙牛作为大股东，以现代牧业为筹码出售可换股债券又形同变相减持，虽然行权价格有所溢价，但也相当于为现代牧业的股价筑造了一层天花板，使其股价想象空间少了许多。
2. 目前市场尚不清楚认购方会是谁，如果同样从事乳制品行业，还可以理解为看好现代牧业未来的发展，可要万一真就是个彻头彻尾的财务投资者，那么在行权后势必还会找机会减持，对于现代牧业的业务上形不成任何帮助。认购方尚不清晰，市场从避险情绪上考虑，选择暂时离场。
心疼现代牧业3秒
回顾一下蒙牛与现代牧业那段荡气回肠的“恋爱史”，双方初识于2008年，三鹿问题奶粉曝光引发国内乳制品行业巨震，消费者纷纷抵触国产乳制品，促使国内的乳制品巨头纷纷痛下决心整改原奶品质，蒙牛也与现代牧业一口气签订了为期10年的供奶协议。协议中规定现代牧业70%的原奶必须供应给蒙牛，且不能供应给伊利和光明，至此将现代牧业圈定为自己的“禁脔”。
而在今年蒙牛对现代牧业的收购中，不仅价格溢价，且卖方是与现代牧业签署了对赌协议的KKR和鼎晖，该对赌协议一直被认为是背在现代牧业身上的一颗定时炸弹，蒙牛助其拆除后，投资者对现代牧业的顾虑也有所降低，就在投资者幻想着这对上下游情侣还能擦出多少火花时，这盆突如其来的冷水恐怕泼醒了不少人。再回头看看现代牧业曾经那4.38港元的高点，还有重返巅峰的一天吗？
