近日，瑞斯康集团(01679)启动招股，招股价0.9-1港元，预期6月9日上市。以0.95港元的中间价计算，公司市值约7.6亿港元，扣非市盈率约为10倍。
早在2006年，瑞斯康集团就获得著名私募股权基金赛富基金入股，上市后占股约24.67%，此次上市，公司引入基石投资者利得资本，占股约7.89%。
赛富基金力挺，利得资本助力，10倍市盈率的价格也不贵，这样的标的给人的第一印象还不赖。
行业“小三”
再来看瑞斯康集团是何方神圣。
智通财经了解到，瑞斯康集团主要从事电力载波产品的研发、生产及销售，其组装生产基地位于深圳盐田。
电力线载波通信主要用于自动抄表系统的建设和升级，瑞斯康集团95%以上的收入来自于自动抄表业务，主营业务十分纯粹。此外，公司还有少量产品用于路灯控制、楼宇能源管理及光伏发电管理等智慧能源(600869,股吧)管理业务。
国家电网是瑞斯康集团的大金主。公司绝大部分收入直接或间接来自国家电网，2014-2016年，其占比分别为91.0%、91.4%及83.6%。
电力线载波通信产品市场高度集中，以2016年销售量计，前五大市场参与者占据高达85.5%的市场份额。其中瑞斯康集团市场份额约11.2%，排名第三。不过，与行业前两名相比，公司的市场规模仍然差了一个档次。
尽管只是“行业小三”，但托了行业集中竞争不激烈的福，加上大金主国家电网也不差钱，瑞斯康集团的毛利率相当高，最近三年均维持在50%左右的水平。
业绩增长放缓
跟着国家电网有肉吃，瑞斯康集团最近几年不愁收入来源，不过，未来可不好说了。
根据弗若斯特沙利文的报告，电力线载波通信技术在智能电表中的渗透率已达到80%，而智能电表同样已经占到国家电网所采购的电表的80%。
传统电表升级更新为智能电表的需求，是电力线载波通信产品市场增长的重要驱动力。随着智能电表渗透率趋于饱和，这一驱动力正逐步消失，行业增速或也将大幅放缓。
瑞斯康集团的业绩数据已经说明问题。2014-2016年，公司收益分别为2.33亿、3.41亿及3.90亿人民币(单位下同)，扣除上市开支影响的经调整净利润分别为4055.5万、6217.4万及6628.9万。
2015年，瑞斯康集团的收入及净利润增速均在50%左右，到2016年，公司收入同比仅增长14%，净利润增速更是骤降到6.6%。
少了传统电表升级这一主要推动力，仅靠电表需求整体扩张及智能电表的更新需求，瑞斯康集团未来的业绩增长堪忧。
现金流下滑
智能电表市场增速下降，瑞斯康集团来自电表制造商的订单也难以像过去那样连年增加了。为了维持业绩增长，公司加强了对国家电网旗下的地方电网公司的直接销售，来自电网公司收益占比由2014年的22.9%上升到28.6%。
不过，国企的钱不是那么好拿的，虽然其信用好，赖账风险较小，但是回款期也特别长。瑞斯康集团的应收账款也因此大幅增加。
2016年，瑞斯康集团收益增长不多，应收账款倒是陡增近60%，由6572万增长到1.03亿。应收账款多了，真金白银少了，现金流自然也会下滑。公司2016年经营活动现金流入仅为1703万，远低于净利润水平。
目前，瑞斯康集团账上现金约1.45亿，加上约1.44亿的上市融资，短期内倒也不用担心资金问题，不过，如果公司未来不能改善经营活动现金流状况，重拾造血功能，其现金流难免出现问题。
结语
总体而言，智通财经认为，瑞斯康集团仅约10倍的市盈率无疑提供了估值的安全边际，加上赛富基金光环，短线投资者或可参与。不过，随着行业渗透率的饱和，公司未来增长前景堪忧，长线投资价值并不大。
