虽说每次港股做空风波总会引发境内外市场关注，但没有一个投资者希望自己持有的个股成为做空机构的“猎物”。因此，如何提前识别有潜在做空风险的标的，如何判断做空机构的真实意图，不因慌乱而黯然离场，或许是比学会看K线更重要的事情。而要弄清这些问题，首先要明白做空的手法和逻辑。
“做空最好的策略是指出标的公司财务造假，这一招几乎屡试不爽。”有投资人士告诉上证报记者，资本市场建立在规则和诚信之上，一旦连财务数据都不能保证真实，持仓的投资机构自然要止损离场，做空的目的也就此达到。
基于这一逻辑，记者对今年以来被做空的港股公司进行梳理，发现财务指标异常几乎是做空的初始线索――如公司盈利能力等指标远好于同行，却又没有足够的支撑条件，就很容易被做空机构盯上。
异于同行的利润率
“公司业绩不好，可能有各种各样的原因；公司业绩很好，原因一般都很简单。”沪上某私募人士告诉记者，好的商业模式大多一目了然，比如拥有宽阔的护城河、较高的市场占有率，或是别人无法跟上的规模优势。
如果一家公司没有上述类似的优势，处在激烈的市场竞争中，却还总能比同行赚更多的钱，享受更高的利润率，那么，其真实性就值得怀疑了。
曾做空瑞声科技的Gotham创始人就曾表示，（一家公司）利润率比一些全球最好的公司都更高、更平滑，通常意味着这确实是一家会改变世界、具有高度竞争力的优秀公司，反之就是“其他”。
情况的确如此，如做空机构Emerson Analytics前期对中国宏桥的质疑基本都是围绕其“非同一般”的利润率而展开。前者指出，中国宏桥2007年至2009年净利润与同业相当，2010年时，当其同业利润率还在个位数上挣扎时，中国宏桥的利润却急剧上升27.7%。在随后的几年中，中国宏桥报表中的利润率远远高于同业。
同样，烽火研究做空科通芯城的报告也强调，后者股本回报率远超同行。其认为，科通芯城的股本回报率近四年来一直在20%左右，远高于同行及很多的其他行业，其收入和净利润的增长率也是远胜同行。
6月7日被浑水做空的敏华控股也存在类似情况。财报显示，公司2016年销售毛利率为41.88%，并在过去四年中持续升高。而港股中该行业板块的销售毛利率的平均值和中位值仅在25%上下。
不合常理的成本削减
决定利润率的主要是收入和成本之比，相比更为“麻烦”的做高收入，降低成本往往是调增利润率的首选方式。做空机构也遵循此道，重点研究低成本公司是不是真的低成本。
例如，Emerson Analytics在做空报告中提出，作为生产电解铝的重要成本，中国宏桥的发电成本远低于同行。该机构通过了解中国宏桥的数据、与其前员工谈话，以及参考行业咨询公司的数据，认为其发电的真实成本比对外宣称的要高出40%。做空报告提及，2010年前三季度，当煤炭价格上涨23%时，中国宏桥自行供电的单位成本却下降了33%。
在类似案例中，浑水则认为辉山乳业通过虚假宣称牧草苜蓿大部分自供，来夸大利润率。据其调查，辉山在苜蓿方面从未自给自足，而是从第三方大量购买，价格也高于其宣称的生产成本。辉山乳业曾一直宣称多年实现苜蓿自供，仅此一项就为公司每年节省大量开支。
Gotham做空瑞声科技时，同样提到了其成本，认为瑞声科技人力成本低得异常，即平均每位雇员的人力成本还不到同行的一半。
股价持续被高估
有分析人士认为，要想做空个股，除了公司有问题外，还有重要一点就是其股票存在高估的情况，最好是长期高估。“如果已经被大幅低估了，就算业绩有些水分，也不见得会大幅下跌，做空机构没有获利空间也不愿下手。”
翻看今年以来被做空的中国宏桥、辉山乳业、丰盛控股、瑞声科技、科通芯城，无不是过去几年表现不错的牛股。
例如，丰盛控股就被做空机构指出，公司2016年的主营业务利润仅为1.82亿港元，与公司数百亿港元的市值相比，微不足道。科通芯城2016年的静态市盈率已超过30倍，公司股价更是长期维持在每股12港元的高位。曾有投资者认为，相较于传统的线下电子元器件代理商，科通芯城有着不错的线上平台和硬件创新供应链平台，符合发展趋势因而可获得更高的估值。
“股价长期走牛，其实就是大量资金不断加仓的结果。一旦出现做空报告，即使真实性尚不能确定，但前期获利颇丰的资金也会获利了结，毕竟已经收获不错，加上估值不低，突然的做空报告只是让止盈更加坚决。”上述投资人士说。
很多细节看不懂
不知从何时开始，创造新的商业模式成了资本和上市公司的“心头好”，生态、链条、闭环等字眼总能获得一片喝彩，哪怕喝彩的人自己也看不懂。
“对投资者来说，看不明白就是有不确定性，有好的可能，也有坏的几率，只是很多时候，投资者假装自己看得懂而听信了好的消息。”有私募人士告诉记者，其实这种买进不坚决的筹码，持仓同样不坚决，即使看不懂的商业模式真的没问题，他们也坚持不到开花结果的那个时候。
上文提到的科通芯城就是这样的情况，很多投资者在网上交流时，都表示并没有看懂其线上平台的运作流程及带给企业的超额收益，至于科通芯城的创业平台，更是令人难以看透赚钱模式。
事实上，不仅是商业模式，只要某公司有一些影响核心盈利能力的事项无法按照常理解释，其一旦被质疑，就很容易引发连锁反应。上述私募人士表示，尤其是一些被公司标榜很高端、却又无法证实的尖端科技，能够真正带来巨大商业价值的可能性并不大。“做投资，还是应该选看得懂的标的，有所为有所不为。”
