文章节选自雪球用户“高出看海”，文章观点不代表智通财经观点。
一. 简单地分析下敏华的财报
1.5年营业收入复合增长率为10%，最近一年增长率为6%，有明显放缓趋势。
2.毛利率整体稳定，整体毛利率很高，我不多做评论。
3.销售费用和管理费用逐年平稳下降。
4.营业利润率和净利率四年翻倍，好的确实有点不真实，但并不能说明敏华财务作假，但从另一个角度讲，今后净利率继续提高几无空间，22.5%的净利率实在太出色了。
5.净利润和每股收益4年3倍，好的不能再好。
6.前几年业绩提升来源于营业收入的增长和净利率的猛增，目前来看，净利率继续猛增不可持续，而营业收入的增长又明显放缓，敏华未来的成长着实令人担忧。
二.关于浑水指控敏华财务作假，我是大体上同意岁寒（雪球用户，岁寒知松柏）观点的。
1.关于负债，我认为敏华实在没有隐瞒的必要，即使隐瞒了，也无关紧要。
2.关于税收优惠，作为高新企业而享受15%税率的税收优惠，需要层层审批，在批件没下来之前，敏华财务处理有时间差是很正常的。
3.我猜测澳门公司是离岸公司，纯粹是为了避税，浑水就是为了揭人伤疤。
4.关于到实体店考察，纯粹就是一个扯淡的事，我说销售不错，你说根本没人买，一点价值都没有。
三.我为何看淡敏华
1.敏华最好的日子很可能已经成为过去式，由双轮驱动变成了单腿跳，并且可能是个瘸腿，当成长不再，估值肯定会下杀。
2.如果以低成长的角度来给敏华估值，敏华昨天收盘市值263.39亿，对应市盈率15倍，市销率3.39倍，市净率近5倍，你觉得便宜吗?
3.这些年敏华上涨的幅度太高，上涨的时间太长，已经完全透支了股价，一旦有获利盘涌出，后果不堪设想。
4.对于浑水之流，我是深恶痛绝的，有一篇长文扒一扒做空机构的真面目，包括多次为了中国宏桥驳斥爱默生，足可以证明。
5.如果敏华真跌了，并不是因为浑水的沽空，而是敏华到了该跌的时候。（编辑：何鹏程）
