6月16日，比亚迪(002594,股吧)（01211）完成了15亿人民币的债券发行，并披露本期债券募集资金拟用于偿还银行贷款、补充公司流动资金。外界也有猜测这部分钱主要用于云轨业务。
云轨是比亚迪历时5年、耗资50亿研发的重点战略项目，不过，50亿仅仅是研发资金，对比长城汽车（02333）WEY高端品牌上百亿的研发资金不值一提，因此目前50亿的投入还远远不够。
我们先来看一下比亚迪最近一年来的融资或融资计划情况，2016年7月完成了144亿元的A股定增，引进三星等财团提升资本实力；2016 年10月，比亚迪与国家开发银行签署《单轨轨道交通产业战略合作协议》，双方自2016年至2020年期间各类合作融资总量计划为600亿。
可以看出，比亚迪对云轨的重视程度。
比亚迪股价历史波动很大，其背后是每一次转型都是all in，全盘压注，但受到政策影响较大。
先是2008金融危机之时，随着《汽车行业调整振兴规划》出台，在购置税优惠和汽车下乡两个政策强大的刺激下，整个汽车行业大幅增长，比亚迪受益于此，股价大涨超过十倍，随后因盲目扩张以及经销商关系恶化，股价暴跌近90%；2014年大力进军新能源汽车，2015年利润暴增超过5倍，2016年利润增长78%，但今年一季度净利润随着补贴下降而下滑近3成。比亚迪月K线：
那么，目前all in的云轨能不能带领比亚迪冲上云霄呢？
在讲云轨之前先来聊聊比亚迪目前的重头戏――新能源汽车。
新能源汽车目前的两个困境
困境一：补贴下降
影响2017年及以后新能源车市最大的莫过于补贴新政，中央补贴下降20%，地方补贴不得超过中央补贴的50%（原补贴一般比例为1:1），相当于补贴直接下降了40%，且至2020年补贴完全取消。以北京市为例，2016年续航在250公里以上的电动车，国补5.5万元，地补5.5万元。但今年，同样的车国补降到了4.4万元，地补只有2.2万元，消费者买车就得多掏4.4万元或者车企为了促销而掏钱补贴消费者。
补贴退坡之后，碳积分制度有望接力，根据工信部之前发布的《企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法（征求意见稿）》，新能源汽车积分比例要求为：2018-2020年，车企销售车辆中新能源汽车积分比例分别为8%、10%和12%。
以一家2018年销量为100万辆的车企为例，2018年其新能源汽车积分需要8万分，按每辆电动汽车积4分、每辆插电式混合动力汽车积2分计算，就需生产约2万辆纯电动车，或1万辆纯电动汽车及2万辆插电式混合动力汽车。
该政策的关键点是油耗负积分可以通过新能源正积分抵偿，但新能源负积分不能通过油耗正积分抵偿。当积分不足时，企业需要在积分交易平台上购买积分，否则将被暂停部分高油耗车型的生产许可。政策体现了对新能源汽车的倾斜，但新政要到2018年才实施，加上政策的不确定性，比亚迪通过出售积分获得收益至少要到2018年甚至更长时间。
新能源汽车补贴下降，以及推广目录迟迟未出台导致车型定价问题，2017年一季度比亚迪新能源汽车销量仅约9000辆，大幅下滑51.5%，丢掉了全国销量冠军。
不过，随着推广目录的出台以及“地补”的明确，比亚迪新能源汽车，4月销量达6033辆，5月销量达到了8328辆，连续两个月重新夺回全国销量冠军。尽管如此，2017年全年比亚迪新能源汽车销量增速将会大幅放缓（2016年增速高达70%）。
补贴下降、购置税优惠减半使得比亚迪一季度净利润下降近3成至6.05亿元，并预测2017年中期净利润将下滑20.34%至31.41%。另外，当技术水平的提高未能弥补补贴下降损失时，比亚迪年报或不好看。
好消息是，面对困境，比亚迪也做了重大的改革。首先是打破多年执行的“闭环造车”制度，开放动力电池以及引进外部汽车零部件供应商，一位比亚迪员工向智通财经透露，目前内部已正式下发了文件，允许多个部门拆分，在市场上优胜劣汰。
困境二：新能源汽车集中在限行的一线城市
我们先来看一下，在一线城市能拥有自己的车牌有多难。以深圳为例，2017年5月份的摇号结果已经出来。根据深圳市交通运输委的信息：
个人今年5月份的小汽车指标为2933台，但是申请的人数高达685788人，换句话说，中签的概率为0.42%，按照这个概率计算，每年12个月，平均要连续摇号20年。因此，一线城市的牌照显得非常稀缺。
智通财经在多个车展上遇到的新能源汽车销售员，无一不是将新能源汽车能免费上一线城市的牌作为最大的卖点。事实上，也是如此，目前大多新能源汽车主要集中在一线城市销售，换言之，新能源汽车如能在非一线城市畅销，才是真正的腾飞。
这和特斯拉的区别也就出来了，特斯拉不仅是一款电动车同时也是一台超炫酷的智能车，消费人群主要集中在中高层人群，补贴对特斯拉影响不大，这也是特斯拉市值能超越通用、福特的重要原因。
蒸蒸日上的云轨项目
与新能源汽车面临多重困境不同，比亚迪的轨道交通事业部则蒸蒸日上，目前正在内部招聘员工，一份内部招聘文件显示，“如果面试成功，无特殊情况分厂或部门应无条件同意放人”。
一位曾面试轨道交通事业部的内部员工向智通财经介绍，轨道事业部是公司未来的重心，面试官曾向其表示，该部门加班较多，基本每天要加班到至少晚上8、9点，且这种情况要持续两三年，也要经常到外地出差，尽管最累但是加薪非常快，有可能两年就翻一番。
云轨，又称为“跨座式单轨”， 是指通过单根轨道来支撑、稳定和导向，车体骑跨在轨道梁上运行的铁路，建在城市道路中间的绿化带上，运能为1-3万人/小时（单向），相当于小型地铁，和地铁相比，云轨造价相对便宜，每公里约2亿元，相当于地铁的1/5，建设周期只有1/4至1/3。
云轨是比亚迪历时5年、超过50亿元的资金投入继IT、汽车、新能源之后的第四个产业。
截至目前，据智通财经综合网络统计，比亚迪已经与8/9个城市签订协议开发云轨项目。
另外，王传福在6月6日的股东大会上表示，今年在深圳坪山、广安、银川、安阳、蚌埠、济宁等地相继签约开工，明年全国有15到20个城市有意向投建云轨。
智通财经还发现，比亚迪醉翁之意不仅仅是酒，比亚迪每和一个城市签约云轨项目的同时，一般也和当地达成电动车项目合作意向，也就是说云轨和新能源汽车同时进入同一个城市。以西安为例，比亚迪的云轨投资为20亿元，新能源客车的投资额也为20亿元，再加上投资额为10亿元的高端智能终端制造项目（手机为主），总计50亿元；另据报道，比亚迪和广安签约20亿元的云轨项目后，新能源汽车也将大量进入广安，从2017年起，广安鼓励新增和更新投放的城市、城际、城乡公交车以及出租车采用纯电动汽车。
什么时候才是收获期？
当然，尽管比亚迪云轨项目看起来前途无限，但投资者最关心莫过于云轨什么时候才能盈利，智通财经认为比亚迪云轨项目刚起步，毛利水平较低，在大规模应用之前并不能带来大量利润。据管理层介绍，2017年云轨业务预计能够交付人民币60亿左右。另外根据目前已签约的项目以及云轨建设周期测算，2018年有望达到200亿的收入。
但按照美银美林的观点，其单轨项目2017年下半年仅可带来2.73亿元人民币的税前利润，但相对2016年50亿元的总利润来说只是杯水车薪，因此2017年云轨项目对比亚迪业绩贡献不大。
比亚迪业务可以大致分为几个部分，传统能源汽车、新能源汽车、手机部件（比亚迪电子（00285））、动力电池，以及前文提到的云轨。
先说不太乐观的传统能源汽车，在2016年整体车市销量增长13.7%的情况之下，比亚迪传统汽车业务销量仅增长1.78%至32.6万辆，远远落后于自主品牌平均水平，加上购置税调整2017年车市增速将下滑至5%甚至更低。
此外，据智通财经统计，2017年自主品牌平均销量目标在21%左右，目前已有多家车企开展降价促销以去库存和保持销量（如长城的10亿大红包），比亚迪传统汽车业务有可能成为价格战下的牺牲品。主要是因为比亚迪传统能源汽车基本为中低端车型，以新车售价4至7万元的比亚迪F3为例，在其一季度总销量中的占比达到44%，接近半壁江山。
在新能源汽车方面，如前文所说同样不太乐观，一季度新能源汽车销量同比腰斩，尽管4、5月销量有所反弹，但2017增速放缓是板上钉钉的事情，因为2016年增速高达70%。
当然，客观地讲，比亚迪纯电动大巴（售价较高）是一个大看点，2016年纯电动大巴销量超1万辆，同比增长120%，据一位内部员工介绍，2017年目标是2万辆。纯电动大巴的市场需求还是非常旺盛的，以深圳为例，2016年深圳市新能源公交车推广数量超过1万辆，2017年将实现1.5万辆公交车全面电动化，成为全球推广纯电动公交车最多的城市。
比亚迪在一季报中披露了不乐观的预测：
在动力电池方面，此前主要内部消化的动力电池一季度供应量也大幅下滑了63%，被宁德时代大幅反超，当然，对外供应有望重拾升势，未来这是一个比较大的看点。
在手机部件方面，则是最大的看点，一季度比亚迪电子（00285）净利润大增近3倍至5.3亿元，而比亚迪占有比亚迪电子约65.8%股份，后者一季度利润大增，对前者同比多贡献了2.57亿元的净利润。不过换个角度思考，如果扣除这部分利润贡献，比亚迪汽车业务一季度的净利润下滑幅度将远超三成，这也是比亚迪在今年进行大刀阔斧改革的重要原因。
结语：
综上所述，智通财经认为，从长周期来看，比亚迪业绩和股价的波动性非常大，上串下跳，受到政策和战略调整的影响非常大，目前正经历补贴下降以及购置税优惠减半的严峻考验，同时也处于重大转型期。但碳积分制度计划于2018年推出，以消除补贴下降的影响，加上比亚迪打破多年“闭环造车”政策，重新获得消费者青睐不难，此外，比亚迪云轨有望在2018年之后逐步进入收获期，因此2018年是一个值得期待的时间节点，到时比亚迪可能重拾升势。
