随着绝味食品(603517. SH)登陆上交所，鸭脖界的"BAT"(煌上煌(002695,股吧)、周黑鸭、绝味)终于全部完成了上市。下面对三家公司的情况进行对比，分析卤鸭技术哪家强，谁最有潜力成为这个行业的最终胜出者。
煌上煌(002695.SZ)是一家以畜禽肉制品加工为主的食品加工企业，公司早在2012年已经在中小板完成了上市，旗下的“皇禽酱鸭”商标被国家工商总局认定为中国驰名商标。周黑鸭(01458.HK) 公司是中国领先的休闲卤制品品牌及零售商，是首家由销售未包装产品完全成功转变为销售MAP(充气包装)产品的卤制品公司。绝味食品的情况跟周黑鸭非常相似，也是专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售，是国内规模最大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业之一。三家的总部分别位于华中地区的江西、湖北、湖南，三足鼎立格局明显。
先从产品结构上进行一下对比：煌上煌主要分为鲜货产品、真空产品、礼盒等三个系列，目前主要销售的是鲜货产品和包装产品，共23个品类;周黑鸭主要分为锁鲜盒、休闲零食、风味酱料、礼盒四个系列共43个产品，更加专注于鸭子的细分加工品类，以丰富的产品线及包装特色迎合不同消费场景下的需求;绝味卤制食品主要分为两类：一类是以鸭、鸡、猪等禽畜为原料的休闲卤制肉制品;另一类是以毛豆、萝卜、花生等为原料的休闲卤制素食品。从营收占比的角度看，周黑鸭业务中鸭及鸭副产品的营收占比为88.6%，属于三者中最专注“做鸭”的选手。
从2016年营业收入及门店数目来看，绝味、周黑鸭、煌上煌位居前三，其中2016年绝味营收32.74亿元，周黑鸭全年营收28.18亿，煌上煌全年营收12.18亿。从净利润上，周黑鸭以7.15亿元排名第一，高于绝味和煌上煌的3.8亿元及0.88亿元。从这组数据看，作为最早登陆资本市场的选手，煌上煌基本已经算是出局了。
然后再来比较一下这三家的经营模式，其中周黑鸭以直营为主，绝味及煌上煌以加盟模式为主。加盟模式中，通过向加盟商收取加盟费、管理费、保证金等，即可建新店，因此加盟店往往更易于快速铺开;而直营模式中，每一家店面的所有费用都需要自行承担，建店成本高，因此拓展速度和数量不及加盟模式。这也导致了三家企业的门店数存在巨大的差异。
不同的模式也导致了盈利能力的差异，加盟模式下，公司先将产品折价卖给加盟商，赚取自工厂销售至加盟商中间的利润，为鼓励加盟商，公司会进行各类折扣让利行为，因此在增加扩张速度的同时，会削弱公司的净利润;直营模式下，公司通过直营门店直接将产品销售给顾客，赚取从工厂到门店到顾客的所有利润。另外，直营模式下，母公司对店面的控制力较强，毛利率高，食品安全风险小。从毛利和净利的数据来看，采取了直营模式的周黑鸭在毛利率和净利率都远远领先于对手;同为加盟模式的煌上煌的毛利高于绝味，主要是因为煌上煌已经进军产业上游，降低了原材料成本。
最后看看三家公司的估值情况，煌上煌目前的市盈率为74倍，市净率为4.89倍;周黑鸭目前的市盈率为24.8倍，市净率为4.93倍;绝味食品目前的市盈率为35.4倍，市净率为6.65倍;从现阶段的估值数据看，周黑鸭具有明显的估值优势。从公司2017年预测的增长情况看，券商对煌上煌、周黑鸭、绝味食品的2017年净利润同比增长率预测为：46.66%、14.39%、28.18%，但是笔者个人认为，周黑鸭2017年14.39%的净利润增长率有些过于保守，因为周黑鸭从2013年到2016年的净利润年复合增长率超过40%。
最后简单小结一下，煌上煌、周黑鸭、绝味三者在经营上各有特色，但是与竞争对手相比，周黑鸭品牌更为强势、盈利能力更强、渠道空间较大、食品安全风险小，因而三国争霸的最终胜者笔者最看好周黑鸭。
智通财经注：文章意见只供股友讨论，不代表智通财经观点，不构成投资建议。股市有风险，投资须谨慎。（编辑：曹柳萍）
