本文来自“雪球”，作者：盛飞扬
6月28日晚上，兴业汽车组召开了今年以来长城汽车(02333)第7次电话会议，和市场讨论长城的机会与风险，会议原文如下：
主讲人：兴业汽车组长 王冠桥
这段时间我们调研了一些哈弗跟WEY的门店，也在北上广三地跟投资者路演交流，有一些基本面的变化和投资者的担忧，一一向各位汇报。
第一部分：从机会角度，长城下半年有4个潜在超预期的点
第一，长城会是Q4行业反弹最强势的品种。我们5月份核心结论就是行业今年Q1补库存、Q2去库存，旺季来临行业肯定还会再补库存，淡季会比较平淡，旺季会更加强烈。从行业角度看，乘用车8月之后的旺季表现会不错，汽车板块4季度有比较大的机会。
我们在中期策略的时候做了一个统计，从2008年到现在，汽车板块在基金里面的配置比例一直在3-6%，2017Q1是3%处于历史低位。从结构上来看Q1重仓的20个汽车股占整体汽车板块的75%左右，上汽一家就占20%，长城只占2%，从资金角度看长城是有增量配置空间的。所以说下半年行业旺季抄反弹，市场一定会选基本面改善最大的品种，从这个角度我们最看好长城。
第二，新H6大幅提升均价，长城的基本盘已经企稳回升。今年1-4月份市场对长城是非常悲观的，市场经常会把短期风险放大、短期风险长期化。今年1-4月H6销售确实比较弱，主要是车型老化了，H6已经上市5年，面对的都是GS4、RX5、博越这种上市一两年竞品，肯定是力不从心的，很正常，而且去年Q4长城又压了太多手动档的库存在渠道里。车型老化加上渠道高库存，就导致一季度销售压力大、打折促销，这些都是短期因素，没有什么长期的风险。
4月底新H6上市，去库存也接近尾声，我们调研的上海、杭州、广州等地渠道，新H6占H6整体比例已经达到30%-40%，在刚上市1-2个月、产能没有完全释放出来的情况下，就已经达到这样的一个水平，这是一个很好的信号。老H6由于打折已经降到11万左右，现在新H6只有2.0T车型、主力产品13.98万元，H6下半年能继续看到产品结构的改善，新H6放量后盈利能力会比原来高很多。
第三，WEY成功起步，订单确保Q3销量。市场对WEY也有很多担忧，一方面因为长城的H7、H8、H9都失败了，市场对长城没信心;一方面WEY作为一个新品牌，历史上国内还没有新品牌能够一炮走红、卖出爆款的案例。WEY在4月底上市2个月以来，我们从各个渠道拿到的信息是WEY的预定还是比较好、订单充足，消费者口碑也不错，目前客户预付款的订单已经突破2万台，而市场对WEY的预期是月销5000台左右，所以在这个订单水平下，WEY三季度7/8/9三个月的销量是有保障的。
所以，从新H6和WEY两款车型看，长城3季度基本面风险是不大的，Q3销量会有明显的回暖。6月9号港股长城大涨20个点之前，我们晚上邀请长城经销商开电话会议，强调长城的基本面已经起来了，当市场再也看不到利空时，最差的情况是横盘震荡，一旦销量超预期股价就会涨。所以我们对长城下半年的基本面和股价表现，是比较有信心的。
第四，自动变速箱是长城下一个杀手锏，会超预期。以前长城用的都是韩国万都的6AT，如果长城自产变速箱，一个箱子能节省3-4000元。去年长城卖了100万辆车，其中80万辆哈弗，50%自动挡;今年预计哈弗自动挡比例能提升到60%，明年能达到70-80%。
假设明年长城销售130万辆车，其中50万辆自动档，节约成本大约20亿元，100万套DCT全部达产就是节约40亿的成本，这是巨大的优势。除了节约成本，自动挡也是公司的核心竞争力，今年广汽GS8、吉利博越等都受制于自动变速器的供应，只能牺牲销量，长城的优势就是在其他厂家短缺自动变速器的情况下，他能够充分的满足市场需求，长城总是快市场一步，这就是优秀的公司。
总结下机会：我们来看下半年，首先行业层面，4季度如果汽车行业反弹、最强的品种一定是长城。第二就是长城两个支柱性的产品H6和WEY销量全在稳步向上走，Q3没有什么特别大的利。第三块是明年长城的利润弹性会很大，除了今年的车型在明年充分市场，很重要的一点就是自动档放量，能节约20-40个亿的成本，这是纯的利润的增量。
第二部分 从风险角度，市场主要担心3点
市场对长城的分歧比较大，但我们一直紧密跟踪，去验证我们的判断，目前来看我们对长城的判断全是正确的。市场对长城的担忧，可以汇总成三点：
第一，Q2业绩大幅下滑的短期风险。长城的二季报肯定不会好，去年Q2公司利润有25个亿，今年10亿红包的成本大部分确认在二季度，长城Q2的销量和去年同期微增长，假设其他费用不变长城Q2也要少赚10个亿。但这个利空，已经被市场定价了一部分。
我们每次路演都会被问到长城Q2业绩的问题，市场都看得到的风险就不是什么特别大的风险，长城Q2会不会再跌已经不是主要矛盾了，因为长城下半年一定会越来越好，到底哪些场内机构会把便宜的筹码甩出来?我觉得很难说。这是我们对长城二季度业绩风险的一个判断。
第二，打折促销到底会影响多少利润。市场也比较担心长城的促销成本，三月中旬长城发了10亿红包，到5月底红包取消了，但折扣还在以其他的方式进行。长城目前的销售政策是手动档优惠1.5万，自动档优惠5000元，没有其他折扣。估计长城今年实际补贴手动档的增量费用大概7、8000元/辆车。假设哈弗今年销售40万辆手动档车型，对应30多亿增量费用，明年变速箱节约的成本能够覆盖一大部分，而且手动挡的量是逐年萎缩的、促销费用也在降低。
第三，中长期竞争格局对长城不利。市场上很多投资者担忧，长城以前是一支独秀，在别人都没有SUV的时候、长城有产品，而且需求在快速的增长;但现在的广汽、吉利、荣威都起来了，长城的竞争优势已经在降低了。我是认同这个判断的，从以前长城的一直独秀到现在的大四喜(广汽、上汽、吉利)，但市场的结构调整是动态的，长城已经处在恢复期。我们看到长城最大的竞争压力其实是去年的下半年到今年的上半年，H6已经很老了，用它去对标RX5这种车型肯定是没有竞争力的。
但是5月以来，一方面长城推出了全新H6，一方面竞品的车型也逐渐稳定，博越月销稳定在2万台，GS4约3万台，RX5最多2万台，现在回落到1.6万台的水平。所以GS4、RX5、博越的销量冲击已经趋于平稳，哈弗现在确实没有以前那么强了，但是竞争对手的高峰也已经过去了。考虑H6换代和VV7的上市，长城的销量和竞争力都是在边际强化的。所以市场不用太担心中长期竞争格局的问题，将来无论哪个自主品牌走出来，长城一定是其中一个。
第三部分 迈过这一道坎，你就是最强
SUV依然是增长最快的市场。今年上半年行业增长5%、SUV增长20%，预计明年SUV增长15%，后年还可能回到20%以上的增长，SUV依然是一个高速增长、需求扩容的市场。凭借长城本身高效的管理能力以及这一轮的产品扩张，市场没有理由对长城过度悲观，长城中期的竞争力和短期的基本面都没有市场想的那么差，上半年长城面临的只是一个短期的产品交替的问题，不是中长期的被灭掉的问题。
迈过这道坎，你就是最强。市场对长城的担心，一个是短期的二季度利润下滑，一个是长期竞品对长城的冲击。我们并不担心长城中长期的竞争力，Q2利润下滑对股价的影响也是一次性的，市场不用过度担忧短期因素的扰动，长城的基本面改善一定是中长期的投资机会，消化掉Q2的扰动，长城下半年就是一马平川。
这就是我们这段时间渠道调研、三地路演下来看到的一些长城基本面的变化，以及对市场担忧的理解。
（编辑：肖顺兰）
