本文来自“中国经营报(博客,微博)”
2017年7月1日是香港回归20周年的喜庆日子，从年初至今港股市场也十分应景地一路飘红。与此同时，上市企业总市值增近8倍，市场单日成交额升逾4倍。
Wind数据统计显示，截至6月29日收盘，香港恒生指数从年初的21993.36点飙升至25943.25点，涨幅达到18.02%，区间最大振幅超过21%，6月8日一度摸高到26069.98点，面对低估值、“仙股”多的港股市场，投资者渴望参与其中的热情升温。
目前，内地投资者投资港股渠道有三，即港股通、赴香港开户以及购买港股通基金、港股ETF和QDII。虽然“沪港通”“深港通”相继开通给内地投资者参与港股市场提供了更多空间，但以国际机构投资者为主体的港股市场对应的高波动性，令不少内地投资者望而却步。
相对于前两种方式所面临的资金门槛高、港股交易机制国际化、与专业机构博弈不占优势等诸多隐形障碍，参与门槛低、投资能力专业的涉港公募基金成为众多个人投资者分享港股盛宴的捷径之选，其中港股通基金成为内地投资者最青睐的一种投资方式。
事实上，面对港股市场显著的赚钱效应，先知先觉的逐利资本已经大举南下。据Wind数据显示，截至6月29日，港股通累计资金净流入4606.11亿港元。其中沪市累计净流入4163.28亿元，深市累计净流入440.83亿元。值得一提的是，沪港通累计经流入资金从2015年底开始呈现加速攀升趋势，短短两年半时间里，累计净流入金额已经增长了371.65%。
9成正收益，37只沪港深基金净值增长率超过10%
伴随着今年以来港股市场的持续走强，沪港深基金也“水涨船高”。Wind数据显示，截至6月29日，年内普通股票型基金收益率前十的榜单中，有9只为沪港深主题基金。其中，景顺长城沪港深精选基金以8.06%的净值增长率，名列195只同类基金第二名，大幅领先于普通股票型基金0.56%的同期平均收益率。
目前市场中共有沪港深主题基金77(A/B/C类分别计算)只，在有统计数据的57只产品中，除了4只浮亏外，超过9成沪港深基金均处于正收益。其中37只沪港深基金今年以来基金净值增长率在10%以上，安信新常态沪港深精选、嘉实沪港深精选、广发沪港深新起点、银华沪港深增长等9只基金收益超过20%，此外，东方红睿华沪港深、东方红沪港深近6个月的基金收益率更是达到30%以上，大幅跑赢仅投资于内地市场产品。
如果从更广义的范围来看，除了包含“沪港深”字眼的沪港深基金外，港股ETF、港股LOF和港股分级基金这些可上市交易的涉港基金以及配置港股的QDII基金都可视为港股基金的成员之一。记者粗略统计发现，从这个维度看宽泛的港股基金数量已经过百，整体来看依然有超过9成的基金今年以来收益飘红。
从布局数量上看，前海开源基金凭借是当之无愧的沪港深基金大户。前海开源基金也是国内布局沪港深基金最早也是最全的基金公司。据前海开源基金相关人士向《中国经营报》记者透露，公司在去年下半年专门建立了前海开源沪港深投资先锋品牌，先后发行了10多只沪港深基金，并且前瞻性地把大部分仓位配置在港股。随着港股今年以来的强势上涨，前海开源沪港深基金的业绩也“东风”起航，据悉，目前前海开源沪港深的系列基金的总规模已经突破了100亿元。
一直不温不火的港股何以突然成为香饽饽赢得资金青睐?招商基金国际业务部总监兼招商资管(香港)总经理白海峰认为，目前港股市场火爆行情不仅仅是内资南下推动的结果，也是全球投资者对港股市场配置价值认同的结果。
一方面，自沪、深两市港股通开通以来，南下资金渠道不断拓宽，香港市场凭借其低估值和高股息的优势受到内地资金的青睐。另一方面，虽然内资在港股市场占比不断提升，但其所占比例仍然较小，客观上讲南下资金对港股的火爆行情更多的是边际贡献，港股上涨的根本原因还是在于和其他市场相比港股市场具有低估值、高分红、价值股波动较低等优势，吸引了全球投资者的青睐。
此外，由于深港通取消了总额度限制，使港股与A股形成了总市值70万亿元人民币的全球第二大的互联互通市场，相较于深港通之前的25万亿元的港股市场，其投资价值和地位显著提升，也形成了港股今年火爆行情的基础。
广发沪港深新机遇股票基金经理余昊向记者分析，港股走俏原因有三，一是AH溢价缩窄，估值体系融合。港股通机制改变了港股市场资金博弈的结构，AH估值体系融合过程中，港股普遍估值提高。二是港股分红回报率较高，绝对估值水平较低，正随着企业ROE水平提高而提高。三是内地、国际资金均流入港股。
前海开源基金首席经济学家杨德龙则向记者表示，无论是受益全球经济复苏，特别是美股牛市带来的风险偏好回升，还是A股被纳入MSCI新兴市场指数带来的共振效应，港股的上升逻辑似乎并没有打破。港股今年以来的上涨主要是靠内地资金推动的，究其原因，一是由于港股确实便宜，有些内地资金能够通过港股通、沪港深基金来配置港股，另外，一部分内地资金可能是为了规避人民币贬值的风险，港股今年以来的上涨主要是靠内地资金的推动，而外资在前五个月是净流出的。
做空不是灾难，国际风险事件对港股影响最大
伴随着近两年来涉港基金的骤增，盛名之下“伪”港股基金也开始显现，一些“低配”甚至“未配”港股的“港”字号基金对基民的投资造成了不小的干扰。
随着港股的持续火爆，“伪”港股基金引起了监管的注意。6月份以来，监管层针对港股通频出新规，证监会先下发了《通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引》专门对港股通类别的基金设立、投资与运作进行规范，对于公募基金通过港股通交易投资港股的比例、基金经理要求以及注册审核材料等有了更细致的规定。
紧随其后，又下发了《关于进一步加强辖区通过港股通机制参与香港股票市场交易的基金产品监管的通知》，进一步规范通过港股通参与港股交易的公募基金投资范围，以及投研人员要求，并对新、老基金进行更详细规范。
记者采访中发现，对于真正钟情于港股配置的涉港基金似乎并未受到过多的影响。白海峰向记者透露，目前看来，新规对招商基金投资港股没有太大影响。“本身我们港股投研人员的专业能力就是符合监管要求的，我们对香港市场的布局就是投资策略的重点。”
他指出，对国内基金公司而言，这些硬性约束将使得基金公司加强港股投研人员储备和引进，本身具备港股投研经验、投研力量充足的公司料将受益。沪港深基金门槛提高之后，基金公司可以在更加细分的市场上进行竞争，海外投研能力较强、海外投资领域准备较为充分的基金公司或将脱颖而出，总体而言有利于树立像招商基金这样准备充分的基金公司的海外投资品牌和地位。
据了解，招商基金是通过旗下的招商标普金砖四国指数证券投资基金(LOF)虽然并未含“港”，但对港股颇为钟情。一季报数据显示，该基金对港股资产配置较多，占基金净值比达到46.82%。该基金通过对标准普尔金砖四国40指数的跟踪，寻求标的指数所代表的四个新兴市场(巴西、俄罗斯、印度和中国)的平均收益率。Wind资讯显示，截至6月29日，该基金今年以来收益为13.08%。
一季度末港股配置仓位超过8成的汇添富沪港深新价值基金和港股配置超过70%的广发全球精选均用行动表达了“真爱港股，绝不作伪”的配置思路。广发基金方面提供的数据表明，截至6月26日，今年以来广发全球精选收益率已高达20.23%，其自成立以来更是净值翻番。除此之外，广发基金旗下涉及港股资产配置的基金还包括广发沪港深新起点、广发沪港深新机遇。
广发基金向记者强调，2017年以来，港股成为资本市场投资风口，相关基金产品的资产配置也向港股倾斜。但与此同时，港股时有出现遭做空、断崖暴跌甚至财务作假等问题，而A股市场由于配置港股面临着巨大的风险和挑战。
首先，港股流动性较A股相差很多，A股的涨跌停板机制使得出现盘中闪跌的机会少之又少，而港股的暴跌时常出现腰斩。其次，港股易上市难退市，其上市公司私有化退市需要小股东投票通过，而1700余只主板上市公司中有机构研究价值和机构持仓的不足1/3。再次，港股缺乏零售投资者，其博弈主体是上市公司与机构投资者。同时，估值水平短期受全球风险偏好影响较大，相比A股，国际风险事件对港股是额外的巨大波动因素。
此外，港股交易时间、头寸管理、开户流程等均影响港股通组合的运行效率。
对港股有着深刻理解的白海峰也理性地补充，市场上对于港股市场的挑战和风险，最多的担心就是内地资金出海面临着港股做空的常态化。。他指出，做空机制不是香港独有的，绝大多数海外成熟市场都有做空机制，同时，不是所有做空都是灾难，拉长时间来看，做空对一些质地优异的优质标的的影响只是一个波段，并不影响长期趋势。
谈及普通港股投资者如何最大化规避雷区，白海峰给出了他的建议：一、尽量投资市值较大的股票，如果投资的都是市值200亿港元以上的股票，且这些股票也是指数的权重股，那么基本上可以规避掉绝大部分的踩雷风险;二、小心集中持仓且机构投资者占比较低的标的;三、小心研究报告覆盖较少或几乎没覆盖的股票;四、港交所有淡仓申报制度，如果某标的空仓交易显著提高，要特别小心，做空机构通常会在公告做空报告前提前建立空头仓位;五、注重价值投资，重视基本面研究。一旦发现财务报告的疑点，要小心求证。
国际资金配置较低，下半年港股还有冲高机会
上半年行情已然过半，接下来港股如何演绎?受访的基金公司普遍表达出乐观的情绪。
杨德龙分析认为，6月份以后，市场可能面临一些新的变化，下一波行情可能需要外资进来推动港股上涨。这一波外资进来的动力就是港股便宜，现在道琼斯指数已经20多倍的市盈率，而纳指的估值更高，这样一来美股见顶的风险越来越大。有一部分资金开始从美股中撤出，来进行新的配置，港股有可能成为外资流入的市场，因此在下半年港股还有一定的冲高机会。
整体来看，A股和港股现在都处于全球比较低的水平，从估值水平来看，现在恒生指数已经赶上了沪深300，达到了14倍左右的市盈率，而道琼斯指数已经超过了20倍的市盈率。也就是说和美股相比，A股的蓝筹股和港股的蓝筹股都具有吸引力。
汇添富投研团队认为，综合估值、资金流向和全球化资产配置趋势几个角度来看，目前依旧是投资港股的理想时间窗口，展望下半年的港股行情，汇添富基金投研团队认为，总体观点偏乐观，预计三季度及下半年的恒生指数震荡向上。
汇添富认为，2016 年2月最低点至2017年5月底，恒指涨幅超过40%;恒指PE(估值)涨幅为71%;同期盈利却下降18%。可见2016年港股市场上涨动力主要来自估值水平提升，Bloomberg数据显示，截至2017年6月1日，全球各地区重要指数的市盈率和市净率排名显示，香港市场估值仍然处于全球较低水平，因此，香港仍是内地出海资金和海外投资中国的首选市场。
上投摩根国际业务投资总监张淑婉认为，香港与内地在经济基本面、资本流通等环节上的相互支持，支撑港股中长期表现。首先是今年中国经济增长超预期。第二，经济数据的好转，也抬升了市场对于企业盈利的预期。第三个因素是北水南来，2016年底，深港通推出，至此包括QDII、基金互认、沪港通、深港通等在内的资金流通体系形成，国内机构资金流入相关市场，但国际资金目前对于港股的配置还处在较低水平，因此，港股还有较大的资金流入余量。
白海峰对港股后续行情继续看好给出了他的逻辑，从基本面来讲，港股具有低估值、高分红的优势，港股市场仍具备投资价值，港股上行的概率依然较大。同时，随着内地和香港市场互联互通的不断深入，两地市场相关性有望不断提高，港股市场不受资本流动管制，是外资配置中国的首选市场。
此外，从中短期来看，人民币、港币和美元的汇率近期保持稳定与相对均衡，港股的系统性风险得到基础性控制，则港股上涨的内因和外因仍然会是主导港股走势的主体因素，市场趋势还将以惯性方向进行延展。具体到配置上，白海峰表示，长期而言，比较看好高分红、低估值、低波动的价值白马股，以及基本面扎实的价值成长股。（编辑：陈嘉林）
