本文来自“轩言全球宏观”，作者谢亚轩、林澍。
事件：7月3日，“债券通”的“北向通”通道正式开通，开通不久交通银行与交行澳门分行便达成“债券通”首笔交易，3号上午“债券通”总成交量达到67.8亿元人民币。一级市场方面，国开行与农发行分别于6月28日、29日发布公告，将首次向境内外投资者同时发行“债券通”政金债，3号上午农发债发行受到热捧。
核心观点：“债券通”首笔交易由交通银行与交行澳门分行顺利达成，首日成交情况良好，其中利率债(国债+政金债)依旧是境外投资者交易最活跃的品种。“债券通”迎来开门红，一方面标志着香港与内地债券市场的连通可行，更重要的是标志着我国债券市场对外开放进入了更高层次。
此前我国债券市场中境外投资者的极低参与程度与我国债券市场规模在全球中的地位高度不匹配，“债券通”有望扭转这一局面，也将为我国平衡国际资本流动、稳定人民币汇率、缓解债券市场供给压力带来利好因素。
“债券通”债券的一级发行受到境外机构的热捧，开通首日农发债发行的中标利率显著低于二级市场成交利率，认购倍数创下新高。未来境外投资者有望成为我国债券发行市场的重要参与者之一。
正文：
“债券通”是指境内外投资者通过香港与内地债券市场基础设施机构连接，买卖香港与内地债券市场交易流通债券的机制安排。“债券通”包括了“北向通”和“南向通”，目前先行开通“北向通”，“南向通”的开通时间待定。其中，“北向通”是指境外投资者经由香港与内地基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资于内地银行间债券市场。
7月3日，“债券通”的“北向通”通道正式开通，开通不久交通银行与交行澳门分行便达成“债券通”首笔交易。作为“债券通”做市商之一的中信证券(600030,股吧)则发布新闻稿称，已与来自多个国家或地区的境外机构达成多笔交易，交易品种涉及利率债与信用债等多个品种。
一级市场方面，国开行与农发行分别于6月28日、29日发布公告，将首次向境内外投资者同时发行“债券通”政金债。长江三峡集团则将于本周三(7月5日)面向境外投资者发行短融券等多只“债券通”债券。
从“债券通”开通首日的运行与交易情况来看，“债券通”顺利迎来开门红。
一、“债券通”首笔交易象征性意义重大
受到各方关注的“债券通”终于在7月3日上午9点整正式开通，本次首先打通“北向通”渠道，允许境外投资者通过香港更加便利地投资内地的人民币债券市场。
“北向通”开通十几分钟之后，交通银行与交通银行澳门分行便完成了末尾编号为0001的“债券通”首笔交易，香港与内地债券市场的相关基础设施连通成功上线运行，此后包括汇丰银行、中信证券等“债券通”做市商发布公告称，已完成“债券通”相关交易，涉及券种包括了利率债与信用债。
开通短短半小时之内，“债券通”全市场成交额已达到21.37亿元人民币;3号上午总成交量达到67.8亿元人民币，成交笔数达到131笔，其中买入成交量达到46.71亿元人民币，成交笔数121笔。从交易情况来看，利率债(指国债与政金债)依然是境外投资者交易最活跃的品种，成交量占比达到73%。3号上午共有86家机构在线，根据新闻报道，此前央行上海总部已接收110家左右境外投资者的备案。
“债券通”机制下首笔交易的成功达成，一方面标志着通过“债券通”连接香港与内地债券市场的可行性，更重要的是，标志着我国债券市场对外开放进入了更高的一个层次。
我国债券市场规模目前已位居全球第三、亚洲第二，而此前我国债券市场的开放程度相对较低，境外投资者进入在岸人民币市场的渠道相对较少，QFII、RQFII等渠道还受到了额度限制。
这导致了境外投资者在我国债券市场中的参与程度一直处于较低水平。截至2017年5月份，我国债券市场中境外占比仅为1.32%，国债市场中境外占比仅为3.88%，这一比例远远低于发达国家以及东南亚国家的水平，这与我国债券市场在全球中的地位极不匹配。
同时，“债券通”开通之后境外投资者对在岸人民币债券市场的积极参与，也将为我国带来可观的国际资本流入，根据我们的测算，未来5年年均流入规模可能达到千亿美元级别，这对我国平衡国际资本流动情况、稳定人民币汇率以及缓解我国债券市场供给压力而言，都形成一大利好因素。
二、“债券通”债券发行受热捧
在我们前期的系列报告中，我们已相当全面地对“债券通”下的交易、托管结算等制度安排进行了介绍与分析，也对“债券通”开通之后所可能带来的国际资本流入规模进行了估算，还对相应的市场影响进行了判断，但此前的研究分析更多涉及二级市场的情况。在本部分中，我们将视角对准境外机构参与“债券通”债券一级发行的情况，从3号早上农发债的发行情况来看，“债券通”债券发行受到了境外机构的热捧。
在5月31日《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法(公开征求意见稿)》的第六条中就明确提到：“境外投资者可通过"北向通"参与银行间债券市场发行认购”。在“债券通”正式开通之前，国开行与农发行便先后发布公告发行“债券通”债券，其中农发行将于“债券通”开通首日面向境内外投资者发行1、3、5年期农发债，发行规模均为50亿元。
从3号上午以上三只农发债的认购情况来看：
首先，1、3、5年期中标利率分别为3.6538%、3.9957%、4.1044%，中标利率显著低于二级市场的成交利率，偏离程度分别达到31.14bp、13.81bp、6.09bp。
其次，1、3、5年期中标倍数分别达到10.04、10.59、9.32倍，创下历史认购倍数最高水平。
境外投资者积极参与其中，“债券通”机制下的首只政金债发行受到热捧。而为进一步吸引境外投资者参与到“债券通”债券的一级发行中，本次1年期、3年期农发债发行还设置了境外专场，分别追加发行规模5亿元。随着“债券通”等债券市场开放政策不断推进，未来境外投资者有望成为我国债券发行市场的重要参与者之一。（编辑：曹柳萍）
