本报记者 杨博
全球流动性迎来拐点，大类资产该如何配置？科技股高歌猛进，投资者需警惕哪些风险？上半年港股持续走高，后市将往何处去？
就上述问题，高盛首席中国策略师刘劲津10日接受中国证券报记者专访时表示，随着主要央行推动货币政策正常化，风险资产价格可能遭遇冲击，高估值成长型股票如科技股等面临一定风险。港股市场方面，下半年主要看好保险、银行、苹果供应链等板块。
相对看好股票资产
中国证券报：全球货币政策宽松的局面可能迎来拐点，在这一背景下，高盛在大类资产配置方面有何建议？
刘劲津：我们近期接触到的很多投资者都有一致的担忧，即下半年海外市场流动性可能没有上半年那么好。高盛预计美联储将在9月宣布缩表计划，12月再次加息，此外包括加拿大、英国、欧洲央行等其他非美央行也在讨论收紧政策的话题。从宏观角度看，这确实是下半年比较大的风险。
在资产配置上，相对于其他主要资产，我们仍更看好股票，建议未来12个月超配股票资产。在流动性略收紧的背景下，对债券的看法要相对保守一些。与年初时的预期相比，我们做出的最大调整来自大宗商品，对未来12个月的看法没有此前乐观。这主要是由于原油供应特别是美国页岩气供应量的上升要高于此前预期水平，给价格带来更大下行压力。但短期来看，未来3个月油价还是有可能反弹。
一个值得注意的情况是，目前全球几乎所有类别的资产价格波动性都处于历史低位，这是不正常的情况，主要是流动性充裕造成的。一旦全球主要央行逐步展开货币政策正常化的操作，这么低的波动性将难以持续，多少会对风险资产价格造成影响。
中国证券报：美元指数上半年表现疲软，下半年是否还有进一步下跌的空间？
刘劲津：自2011年以来美元相对其他主要货币显著上涨，主要取决于两个因素，一个是美国经济基本面好于其他贸易伙伴，再者就是美联储率先推动货币政策正常化。但近期，欧元区经济增长势头改善，欧洲央行也开始讨论退出量化宽松措施（QE），去年底以来大量资金撤出美国股票基金，转而流入欧洲股票基金。总的来说，美元已难以保持过去几年的强势上涨。
目前美元指数处于接近公允价值的水平。我们的预期是，美元兑欧元到今年底将达到1.15；美元兑日元可能还有小幅贬值空间，但不及此前那么多。
科技股投资盯紧两指标
中国证券报：上半年中概科网股普遍实现了比较大的涨幅，下半年投资者应如何调整配置？
刘劲津：MSCI中国指数今年以来上涨23%，跑赢很多其他市场，其中BAT三巨头对涨幅的贡献高达一半左右。回顾过去三年，推动中概科网股股价大幅上涨的主要推动力来自盈利增长，而非估值扩张。目前这些股票的平均市盈率在30倍左右，假设未来五年整个科技产业对中国经济的贡献率从3%提高到6%，即销售收入翻番，同时保持毛利润率不变，那么未来五年科技企业年盈利增速可达到18%左右，就这个水平而言，30倍左右的估值一点都不贵。
但投资者也要清楚认识到，年初至今海外成长型股票大幅跑赢价值型股票，也有很大一部分推动力来自充裕的流动性。投资者应密切关注美国10年期国债收益率的变化，这是衡量市场流动性宽裕程度的一个重要指标。如果10年期美债收益率升至2.8%甚至到3%，高估值企业面临的调整风险就会比较高。
对美国上市中概股而言，人民币汇率也很重要。过去几年每一次美元对人民币汇率走高时，投资者卖空中概股的兴趣也会同步走高。对美国投资者来说，做空BAT等中概股是对冲中国宏观经济风险的比较好的工具。
总体而言，中概科网股的基本面仍然非常好，但未来一段时间投资者还是要紧盯上述两个指标。
中国证券报：今年前六个月恒生指数连续走高，但7月以来回调。下半年港股市场机会的主要有哪些？
刘劲津：纯粹从统计学角度看，连续六个月实现正回报的概率已经很低，而在连续六个月正回报后的第七个月继续实现正回报的概率要更低，即便可以实现，往后3-6个月的回报预期也非常低。
下半年海外市场流动性将出现变化，没有上半年那么充裕，同时企业盈利上调的幅度也不及上半年。更重要的是，全球经济增长速度可能没有以前那么快。基于上述因素考量，我们预计未来三到六个月从整体指数表现上来看，港股基本不会有回报，大部分回报已经在上半年实现了。
对港股投资者而言，未来选个股、选行业变得更为重要。行业方面，我们看好的主题之一是“后周期”板块，即在经济周期末段表现较好的行业，比如保险。我们也比较看好银行股，包括中资和港资银行，港资银行最大的利好是美国利率上行对银行利差有正面作用，对中资银行看好主要基于国内经济好转令银行坏账压力减轻，这一点从中资银行的一季报就能够看出来。
此外我们还看好苹果供应链。从历史表现看，每次苹果新品上市前的三到六个月，供应链企业都会有所表现，这是比较短线的策略。9月份iPhone 8即将上市，从供应链企业和客户的反馈来看，这款产品的订单量应该是不错的。最近台湾一些苹果供应链企业股价都创历史新高，对提振相关企业表现也有帮助。
