本文来自“姜超宏观债券研究”，作者姜超、于博，原标题《从反弹到平稳――实体经济观察2017年第26期(海通宏观姜超、于博)》。
多套数据表明6月经济短期改善：一是制造业PMI显著回升；二是需求端出口继续改善，而内需中地产、乘用车销量增速均现反弹，三是生产端虽然发电耗煤增速回落，但粗钢产量增速大幅回升；四是工业品价格涨多跌少。而从地产、乘用车销量以及发电耗煤等高频数据看，7月经济起步平稳。
清理地条钢、煤炭限制进口令钢铁、煤炭等行业供给收缩，加之钢铁需求淡季不淡，令6月钢、煤价格反弹，并带动PMI原材料库存回补。但随着供给收缩政策退出、库存再度回补，以及需求逐步走弱，意味着价格将趋于稳定。
需求：下游地产、乘用车、纺织服装均改善，文娱尚可。中游钢铁、化工弱改善，水泥仍弱。上游煤炭弱改善，有色弱，交运平稳。
价格：6月35城房贷利率继续回升，上周国内生产资料价格涨多跌少，国际原油价格下跌。
库存：下游地产、乘用车回补，纺织服装去化。中游钢铁、化工去化，水泥回补。上游煤炭平中有补，有色有去有补。
下游行业：
地产：7月上旬地产需求再降，上周土地成交延续高增长。6月重点35城首套房利率4.89%，环比上升16bp，但重点50城地产销量同比增速因低基数小幅反弹至-22%。7月上旬50城地产销量增速再度回落至-27%，指向地产需求再度下降。6月百城住宅土地成交面积环比5月翻番，加之去年基数较低，同比增速大幅回升至50%，或对6月地产投资形成支撑。上周百城土地成交面积虽小幅回落，但同比仍保持高增长。上周十大城市商品房存销比回升至35.8周。
乘用车：6月乘用车产、销增速均回升，经销商库存仍高位。6月中汽协乘用车销量增速转正至2.7%，产量同比增速转正至4.1%，乘联会狭义乘用车销量增速升至5.1%，产量同比增速回升至5.1%。各口径下产、销量增速均较5月回升，指向乘用车需求弱改善。但上半年中汽协、乘联会销量增速仅2.1%、0.8%，远低于去年同期，反映车市回暖较慢。而6月汽车经销商库存系数回升至1.75，仍处历年同期高位。7月第一周乘联会狭义乘用车批发销量同比增速17%、起步强劲，零售同比增速0%、开局平淡。
纺织服装：6月各子行业出口增速均回升，外需回暖带动出口。6月纺织、服装、鞋类出口同比增速分别为6.0%、-1.3%、3.6%，均较5月回升，印证6月柯桥纺织景气指数回升、6月全国出口增速回升。海外经济复苏是我国出口改善的主要原因，而纺织服装则是主要受益行业之一。上周柯桥纺织价格指数总类降、原料类升，328级棉花现货价格指数继续回落。
文体娱乐：上周全国电影票房环比增速转正，同比跌幅扩大。暑期档渐入佳境，上周电影票房回升至10.26亿元，观影人次上升至2995万人次，但因去年同期基数较高，同比增速分别下滑至-11.8%、-14.7%，均跌幅扩大。上周五上映的《神偷奶爸3》上映仅3天，票房已高达4.41亿元。而前期上映的《变形金刚3》余温不减，上周票房1.52亿元，《京城81号2》上周票房1.4亿元。
中游行业：
钢铁：上周钢价上涨，高炉开工率升，6月粗钢产量增速大升。当前钢铁行业呈现出高利润、高产量、低库存的“两高一低”局面。需求淡季不淡令社会库存持续去化，而5月以来钢企库存也大幅去化，6月重点钢企库存增速已降至-8.7%。供需格局持续向好，叠加6月经济回暖，令近期钢价整体走强，上周螺纹、热板价格均上涨。而钢价整体走强、铁矿石价格延续低迷，也令钢企盈利自4月底以来持续处于高位，并带动高炉开工率和粗钢产量稳步回升。6月重点企业粗钢产量同比增速8.3，较5月的2.7%大幅回升，而上周高炉开工率则继续上升至77.8%。
水泥：上周全国水泥均价再降，库容比持续反弹但仍处低位。上周全国水泥均价环比继续回落，较前一周回落0.27%。上周全国水泥企业库容比继续回升至65.31%，仍处历年同期低位。7月初，国内水泥市场需求依旧疲软为主，因有自律限产伴随，多数地区价格下跌幅度仍然不大。整体来看，市场仍处于传统淡季，价格持续下调均属正常。分地区看价格，华北以稳为主，东北保持平稳，华东继续下调，中南涨跌互现，西南价格推涨。
化工：上周涤纶POY价格涨，库存降，江浙织机负荷率仍高。上周化纤原料价格平中有涨，其中涤纶POY价格上涨，其上游的聚酯、PTA价格均继续上涨。而上周涤纶POY库存天数则回落至6天，创下今年以来新低。虽然上游油价仍偏弱，但下游织造需求向好、库存持续去化，令行业供需格局向好，不仅支撑近期价格上涨，也使得化纤产业链中，偏下游的江浙织机、聚酯工厂负荷率持续处于历年同期高位。
电力：7月上中旬发电耗煤增速小幅反弹，持续性存疑。7月上旬六大发电集团耗煤同比增速6.9%，较6月的5.6%小幅回升，中旬前3天日均发电耗煤同比增速8.0%，继续回升。但值得注意的是，去年7月下旬发电耗煤增速从中旬的1.9%跳升至15.4%，此后直至10月底基本维持在10%以上，这意味着今年7月下旬开始，高基数效应将持续显现，也意味着7月上中旬发电耗煤增速的回升难以持续。
上游行业和交运：
煤炭：上周煤价表现各异，电厂库存天数降，钢厂库存天数平。上周煤价表现各异，秦皇岛港煤价格涨，焦煤价格跌，动力煤、无烟煤价格走平。暑热来袭，居民制冷需求增加，7月上旬发电耗煤环比增速回升转正，带动上周电厂煤炭库存回落、动力煤价格维持高位。到港成本上升叠加需改善推升秦皇岛港煤价格。上周高炉开工率回升，但同比依然负增长，需求回升的力度仍偏弱，焦煤价格回落，钢厂炼焦煤库存天数与上周持平。
有色：上周铜价冲高回落，铝价回升，铜库存升、铝库存降。上周基本金属价格涨跌互现，铜价冲高回落，铝价小幅回升。而本周以来铜价小幅反弹、铝价略回落。美元走弱叠加中国经济强于预期，令金属价格走强，而上周铜库存也再次回补。上周LME铝库存继续回落，铝供给侧改革进入整顿执行期。
大宗商品：上周原油价格下跌，CRB指数回落，美元止跌走平。上周美元指数止跌走平，CRB指数冲高回落，原油价格持续走弱。美国6月非农就业新增22.2万人，大超预期，美联储既定的加息缩表政策预计保持不变，而美国6月ISM制造业指数继续扩张并创26个月以来新高。
交通运输：6月港口货物吞吐量增速走平，上周RPK、BDI均回落。6月港口货物吞吐量增速持平为7.1%，其中外贸货物吞吐量增速回落至6.6%，这与6月进、出口增速均回升有所背离。受雷雨天气影响，上周航空客运增速放缓，但预计暑运旺季景气度依旧会维持在较好的水平。上周BDI、CCFI均回落，其中BDI回落主要缘于海岬型船市场气氛悲观，远程矿航线表现疲软，市场活跃度下降，成交价下跌。（编辑：曹柳萍）
