本文来自微信公众号“Kevin策略研究”，作者为中金分析师刘刚。
报告要点
1、7月全球资产回顾：大宗强，美元弱;新兴好于发达;信用好于利率
2、8月全球市场展望：货币政策“空窗期”、特朗普政策难有显著进展、但基本面边际改善
3、8月资产配置建议：按兵不动;维持标配美股、超配新兴欧洲;维持VIX仓位作“保险”
7月全球资产回顾：大宗强，美元弱;新兴好于发达;信用好于利率
经历了6月下旬因主要国家利率抬升带来的扰动后，7月份全球市场多数向好，主要得益于月初全球利率高位回落缓解了市场压力。整体来看，7月份大宗商品强势回归，美元指数依然疲弱;新兴继续领跑发达;信用好于利率。跨资产对比，以美元计价，原油、巴西股市和汇率、铜、印度、大豆和港股表现最好;而美元指数、卢布、中美国债表现最差。
7月，1)大宗>股市>债券;2)股市中，新兴依然好于发达;发达市场中，美国领先，日德因汇率走强而落后;印度巴西领跑新兴市场，A股同样上涨;3)债券中，信用好于利率，美国好于欧洲;月初利率从高位回落，全月长端持平，短端略有回落;4)大宗商品在沉寂了几个月后，7月强势回归;布伦特油价大涨~10%，铜上涨7%;5)美元指数继续回落，大宗商品国货币表现强劲;6)房地产REITs小幅反弹。
7月，流入整体股债的资金规模相当，其中欧洲和新兴股市、美国和新兴债市继续是资金主要流入地，美股则出现净流出;波动率进一步降至历史低位。7月，美国经济数据有所转好，而其他市场则好坏参半。
7月主要国家10年期国债收益率均有所上升
7月份，美国10年期国债收益率下降，日本国债收益率也小幅下降，德国国债收益率小幅攀升，中国国债收益率回升
尽管6月底受主要央行鹰派姿态影响，全球利率突然上行使得市场承压，但进入7月后，欧央行与美联储在各自议息会议中相对中性甚至偏鸽派的措辞、依然疲弱的通胀数据、以及令人失望的特朗普政策进展都使得主要市场利率水平再度回落，市场压力因此缓解、成长股也得以再度跑赢。
8月全球市场展望：货币政策“空窗期”、特朗普政策难有显著进展、但基本面边际改善
从风格上来看，7月份美股市场、新兴市场和日本市场成长板块跑赢;欧洲市场价值略好于成长
基于类似的原因，美元在7月进一步走弱也继续给大多数新兴市场和大宗商品提供了相对温和的外部环境，成为基本面好于预期之外支撑上述两类资产在7月明显领跑的另一个主要原因。此外，美元处于弱势还有助于一定程度上改善美国的经常账户、海外收入占比较高公司的业绩、以及美国国内的金融环境(抵消利率抬升的影响)。不过，与此相对处于强势的欧元和日元却对各自市场表现造成了一定拖累。
7月美元贬值，欧元、日元和人民币升值
进入8月，从当前影响全球资产价格和市场走势的三个关键变量，即货币政策、特朗普政策、与经济基本面分别来看：
首先，货币政策处于阶段性的“空窗期”。欧央行和美联储下一次关键的议息会议要分别到9月7日和9月21日召开。届时，欧央行很有可能宣布未来的QE减量计划、而美联储则有望正式开启缩表进程。不过在此之前，整个8月除了24~26日的Jackson Hole会议外，没有重大的央行事件。当然，央行官员在此期间的发言以及潜在下一任美联储主席人选如果出炉仍有可能带来预期外的变数。另外从预期来看，市场也并非没有准备。
其次，特朗普政策短期内或难有突破性进展。近期特朗普政策屡让令市场失望以及政治上的不确定性(多位特朗普团队成员离职)也是压制美债利率和美元的主要因素之一。在医改屡次受挫之后，共和党已将工作重心转向税改。尽管边境调节税被搁置减少了可能的分歧，但由于目前税改才刚刚起步，能否在8月第三周国会为期一个月的休会期前就取得重大突破依然存在较大挑战。因此，未来虽不乏推进空间，但短期内取得超预期进展的可能性相对有限(医改失利和边境调节税被搁置在目前的赤字目标下也降低了潜在减税力度的空间);
美国经济基本面状况出现一定改善。欧洲经济整体稳健的同时，近期边际上的变化更多来自美国。在过去一段时间增长动能持续放缓后，最近美国多项数据出现改善且好于市场预期(例如二季度GDP、制造业PMI、消费者信心、以及耐用品订单等)，衡量预期的经济意外指数也因此触底反弹。如果这一趋势能够持续的话，或有望给维持弱势的利率和美元、以及价值股的相对表现提供一定支撑(7月份油价大涨、美元持续走弱、以及去年同期基数效应也有望减少对通胀的拖累)。
近期美国和中国经济意外指数回升，欧元区和日本经济意外指数明显回落
基于对上述三个变量的分析，我们认为，展望8月：1)在货币政策阶段性的“空窗期”以及特朗普政策前景尚不明朗的背景下，当前各类资产与市场表现可能尚不会出现趋势上的显著逆转;2)但另一方面，近期美国基本面情况的改善或对利率水平和价值相对于成长的表现提供支撑;3)美元如果能够因此在低位企稳的话，也会相对缓解欧洲和日本股市近期因汇率走强的压力;4)从技术面来看，美股市场和部分新兴市场在经历了7月份的上涨后，近期有所超买，因此不排除一定的获利压力;而相比之下欧洲则明显超卖。5)另外，从整体市场环境来看，7月末美股科技股的再次突然波动也提示我们在当前异常低波动的市场环境和获利压力下，依然需要防范潜在的波动风险。
技术指标显示美国市场RSI已经出现超买迹象
焦点图表三：美国二季度GDP受消费改善和库存拖累减少而明显回升;美元走弱使得净出口连续两季度维持正贡献
7月份，我们的海外资产配置组合本币计价下的回报为1.54%，自去年7月底以来的累积回报为15.8%，夏普比例2.2。新兴和美股市场是7月份我们组合的最主要贡献，分别贡献1.2和0.5个百分点;相比之下，VIX指数、欧洲和日本股市分别拖累0.2、0.1和0.1个百分点;其他各类资产由于配置比例较低因此对组合表现影响不大。整体来看，我们对于新兴市场的顶格超配能够从7月份新兴市场的强劲表现中受益，但对于日本和欧洲股市的超配则拖累了组合表现;此外，我们在7月份的组合中也错过了因油价大涨带来的对于原油和与油价高度相关的高收益债券的收益。
对于8月份，如我们在上文中的讨论，我们继续维持整体股好于债的判断和配置思路。具体而言，我们建议：1)在美元维持弱势叠加基本面向好的背景下，继续维持对新兴市场的超配;2)美股有个股业绩支撑、但短期技术上超买弹性有限，因此维持标配;3)欧洲和日本股市近期的压力更多来自汇率较美元大幅走强的拖累，基本面依然稳健、且资金仍在大幅流入，因此维持超配，但关注9月初欧央行议息会议临近可能带来的扰动;4)债券在7月份略有喘息，但在未来主要央行收紧货币政策姿态愈发明确的背景下，增加配置可能并不恰当;5)大宗商品7月份经历大幅上涨，但油价短期来看进一步大涨的空间相对有限，因此建议暂不追高;6)以较小成本维持VIX仓位作为“保险”依然是恰当的。
对主要市场8月份的核心观点
