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一、电解铝行业分析
1.产量与消费量基本平衡，但潜在复产产能较大
中国原铝总产量从2012年的1950万吨，上升至2016年的3210万吨，年复合增长率为12.5%。2017年1-5月原铝总产量1378万吨，同比增长11%。据国家统计局数据显示，2016年我国原铝消费量为3210万吨。原铝产量基本满足国内原铝消费量。
据阿拉丁(ALD)数据显示，截止2017年4月底中国原铝总产能4367.7万吨，运行产能3758.2万吨，产能远超产量，显示有大量可复产产能的存在。
2.行业基本自给自足，进出口量对行业影响小
国内原铝消费需求仅靠国内供给完全可以得到满足，故我国原铝进口量极少，16年全年进口量仅为1.7万吨。另外，我国内电解铝出口关税高达15%，目前的国内外比价下，电解铝出口并无套利空间，直接出口难以盈利，16年全年我国电解铝出口量为20万吨。由于我国电解铝进出口量相对产销量影响极其细微，并且短期内难以有所改变，故在后续分析时暂不考虑该因素影响。
3.企业复产意愿强烈
盈利能力大幅回升以及电解铝重资产压力是复产最大动力。电解铝行业盈利能力在去年下半年见底，今年以来随着价格走强开始回升。从电解铝盈利能力来看，今年已经回到2014年至2015年上半年的水平，企业有很强的复产意愿。电解铝投资100万吨一般在50亿到60亿元人民币，停产造成的财务成本压力大。
4.供给侧改革对山东、新疆、内蒙影响大
(1)2017年4月12日，国家发改委、工信部、国土资源部、环保部四部委联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》，要求对电解铝违规产能进行清理，清理对象是对2013年5月之后新建设的违法违规项目以及未落实发改产业〔2015〕1494号文处理意见的项目。简单而言，2004年以前的项目都承认，2004-2013年5月没有手续、没审批的，只要企业进行手续补办也承认，2013年5月之后新建的违法违规项目是清理整治重点。
阿拉丁数据显示， 2017年上半年中国原铝运行产能3849万吨(同比增长19%)，而符合《铝行业规范》仅2954万吨。截止7月中旬，中国电解铝行业供给侧改革政策已经影响约395万吨电解铝，其中包括约100万吨在建产能，160万吨左右的建成未投产能和135万吨左右的运行产能。
(2)我国电解铝“违规产能”基本被山东、新疆、内蒙古三省覆盖。首先对《工作方案》进行落实的是新疆。新疆由于电价成本优势，近年来电解铝产能猛增，电解铝产能过剩情况一直不容乐观，而占据全疆电解铝产能半壁江山的昌吉州则首当其冲。2017年4月14日，新疆决定停止昌吉州境内3家企业违规在建电解铝产能项目建设，总产能达到200万吨，其中一个80万吨已建成项目属于未批先建。
其次是山东。据统计，目前山东已建成产能1190万吨，在产1150万吨。而三批铝行业规范合规名单中，山东企业共计662万吨。山东省地方报请备案813万吨。指标置换产能百万吨左右。因此推算，按照不同的标准，山东已建成的违规产能200-500万吨，违规产能约占全国的70%。
(3)受供给侧改革影响，中国电解铝厂停建在建产能约100万吨，占受影响违规产能的25%左右。其中包括新疆嘉润15万吨建成电解铝项目，魏桥90万吨电解铝项目，信发40万吨电解铝项目和锦联15万吨电解铝项目。其中由于四川其亚尚未办完产能置换手续，新疆其亚40万吨产能置换项目暂时停建。另外，由于手续不全，魏桥集团停建60万吨在建电解铝项目。
截止7月中旬，受政策影响，中国电解铝厂计划减产135万吨运行产能。嘉润6月底开始减产15万吨电解铝，涉及120台500千安的电解槽，至7月10日该15万吨电解铝已经减产完毕。新疆东方希望7月初开始减产30万吨电解铝，截止7月中旬已经关停约110台500千安电解槽，涉及约15万吨电解铝。魏桥集团6月份开始减产25万吨电解铝，该系列240千安的电解槽已于6月底关停完毕。该厂7月11日开始减产另外65万吨电解铝，涉及约778台300千安的电解槽。
5.环保整治限产的影响将在今天冬季集中体现
今年2月，环保部发布2017年《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，要求北京周边“2+26”城市相关企业在采暖季限产，具体指出：电解铝厂限产30%以上，以停产的电解槽数量计;氧化铝企业限产30%左右，以生产线计;企业达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的限产50%以上，以生产线计。
目前“2+26”城市汲及到电解铝企业及产能为：河南6家企业(135万吨)，河北1家企业(10万吨)，山东13家企业(1018万吨)，山西2家企业(33万吨)，总涉及产能1196吨，在采暖季减产30%意味着，采暖季被迫减产的产能高达398.67万吨，占全国比重的10.5%。若以北京4个月左右的供暖季计算，相当于减少了120万吨运行产能，以目前对应各省主要电解铝加工企业产能利用率测算，供暖季减产产量约为110万吨。考虑到17年下半年仅有2个月的供暖时间，大致对17年产量影响55万吨。
另外，由于电解糟关停与重启时间较长，关停重启需支付额外较高的启动成本且会减少电解槽的使用寿命，上述测算时均未考虑这些因素，因此实际上“2+26”城市环保整治限产带来的影响或远不止55万吨产量的减少。
6.在供给侧改革和环保共同作用下，下半年铝价将继续上涨
2017年上半年中国电解铝运行产能变化情况为增加237.5万吨，在环保检查和供给侧改革推高价格的背景下，复产消息在5月份之后开始密集出现，而违规产能减产压力虽大但主动退出意愿极低，因此一直到6月临近阶段时间节点才有明确的减产消息释放到市场。从上半年的新投产、复产和减产的量和规模来看，新产能的投产受政策的影响逐渐在体现，违规产能建设和投产均放缓甚至暂停。
1.原材料自给率高，成本优势明显。
截止到2016 年底，公司控制的铝土矿资源量已经超9亿吨，其中国内储量7.97亿吨，国外储量1.2亿吨，自给率超50%。公司自有铝土矿开采成本低于行业平均，自采矿价格低于市场价，成本优势明显。公司氧化铝产能为1596 万吨，是国内第一、全球第二大氧化铝生产商，在满足自身需求后尚有部分对外销售，电解铝产能为394万吨，是仅次于宏桥的全球第二大电解铝生产商。公司2016年的氧化铝和电解铝产量分别为1203万吨和295万吨，按照一吨电解铝消耗1.95吨氧化铝计算，公司氧化铝自给率达到209%。
2.工艺先进，规模优势明显。
公司从混联法氧化铝生产工艺到创新联合法氧化铝工艺，简化了工艺流程，工艺能耗降低 20%。公司是全球第二大氧化铝生产企业，氧化铝是公司的主导产品之一，一直以来占据着国内氧化铝生产的主导地位，截至2016年底，公司氧化铝产能1596万吨/年，具有较强的规模优势。
3. 公司综合实力位居全球铝行业前列。
随着供给侧改革和环保压力，电解铝价格上涨，公司在铝行业的中上游具有明显的规模优势，业绩弹性非常大。公司估值波动随业绩波动较大。
