本文来自“雪球网”的雪球号“组合牛魔王”。
从2016年2月的低点算起，截至2017年7月底，不到一年半时间，恒生指数涨了49%，恒生国企指数涨了44%，毫无疑问，这是牛市。
带着慈父般的微笑，老火鸡把头一偏，打量着他，很有激情地说：“你知道，这是个牛市。”
那么，推动这轮牛市上涨的是什么?
附注：指数回报：区间指数涨跌幅;盈利贡献：区间指数预测EPS变化(未来12个月预测EPS，Bloomberg BEst 预测 EPS );估值扩张：区间指数预测P/E变化(未来12个月预测P/E，Bloomberg 预测市盈率)
很显然，过去一年半，估值扩张创造了港股绝大部分回报。
通常，面对一轮主要由估值扩张而非盈利贡献带动的快涨行情，我们要有所堤防，谦虚谨慎，戒骄戒躁，团结紧张，严肃活泼。
然而，这次港股却不太一样，因为之前港股估值的压抑的太久了。
“当我压抑地站在你的面前 ，你不能说我一无所有，你不能说我两手空空。”
那么，经历了过去一年多的上涨，港股的估值现在到了什么水平?
纵向来看，仍在过去10年的平均值附近或下方。
横向来看，港股仍是全球估值洼地。
2017年以来尤其二季度，中国经济增长超预期，企业盈利复苏，市场的悲观预期逐步逆转，港股继续上涨，而且回报中估值扩张和盈利贡献逐步均衡，进入了一个更为健康的状态。
事实上，除了估值、盈利的因素，目前港股另一核心驱动力是资金，包括海外资金的回流和港股通南下资金，这些资金推动了港股估值修复，其中南下资金对投资者结构的改变意义更加重大。不过这些下次再谈吧。先放个图。
（编辑：王梦艳）
