上半年，国内服装行业销售出现回暖，但金利来(00533)似乎还停留在冬季。
近日，金利来发布盈警称，预计2017年上半年的溢利将较去年同期下跌20%至30%。溢利下滑主要是因为国内代理商较多的退货；新加坡业务营运表现逊预期；旗下物业租金收入减少；以及上述期间较高的广告及推广费用。
受该公告影响，金利来的股价大幅下跌。8月8日，该股报收于3.12港元（若无标明，单位下同），较盈警发布前一交易日跌7.96%。
还有投资者在股票论坛上称：“今日沽清了金利来，它发盈警的两个原因，去年中期业绩、全年业绩都有提及，且有愈趋严重的迹象。”
曾经在业内赫赫有名的金利来这是遭投资者和消费者双双抛弃了吗？
业绩连续三年下滑
提起金利来，很多人会想起那句脍炙人口的广告语，“金利来，男人的世界”。
资料显示，金利来成立于1990年，以男士领带起家，1992年登陆港交所，逐渐成长为国际性男装企业。目前，金利来的经营业务主要包括服装服饰的生产、零售和物业投资。其服装服饰产品系列涉及男士服装服饰、内衣、皮鞋等。
金利来在国内的销售以省市代理商的批发业务模式为主。在该集团位于中国的上千个零售点中，仅有百余个为其自营。金利来的自营零售店（包括奥特莱斯店）主要位于广州、上海、北京和重庆等地。
在最辉煌的时候，2009年至2011年，金利来的收入复合年增长率为13.39%，净利润的复合年增长率为18.58%。同时，其在国内的销售终端的数量一度达到1300间。
彼时，各品牌的竞争式扩张导致行业库存急剧上升，加上竞争力强的一线新兴国际品牌也开始进入中国市场，压缩了不少老品牌的市场份额。另外，异军突起的电商以及随之而起的网红品牌则成为压倒传统服饰零售的最后一根稻草。
金利来也不例外。2012年起，金利来的业绩增长速度开始放缓。2013年，该集团代理商批发业务收入出现下滑。
其在年报中称，因市场情况欠佳，集团各代理商普遍面对存货高企的困扰，于过去数季积压的存货未能按时售出。加上百货公司拖延回款，代理商的营运遇到多年未见的困难。集团为舒缓其存货压力，容许代理商退换部份既定政策外的货品，以优化其现金流及减低积存在渠道内的货品。因为退货的影响，加上代理商的订货缺乏增长动力，因而拉低了集团的销售额。
2013年批发业务的不佳表现似乎宿命般的成为了金利来的踏入下坡路的起点――2014年，金利来的整体业绩出现下滑。
智通财经APP获得的资料显示，2014年至2016年，该集团的收益分别为15.41亿、15.10亿以及14.72亿；净利润分别为4.21亿、4.02亿以及3.89亿元。
值得关注的是，在业绩下滑的这几年，金利来大都在年报中将原因归结为中国内地和新加坡服饰销售业务的不佳表现及汇率影响。
股价攀高之路能否延续？
尽管这几年销售和业绩均出现不同程度的下滑，但将其股价前复权看，在这一次盈警之前，仍然在一路走高。只是成交量一直较为冷清，日均成交额鲜有超过200万。
（金利来月K线图，图片来源：富途证券）
据智通财经APP了解，金利来近几年的涨幅主要与此前估值较低有关系。WIND资讯上的数据显示，2014年底到2017年8月8日，金利来的PE（TTM）区间为6.88到9.27。与行业相比，前两年金利来的估值一直处于较低区间。换言之，此前的涨幅主要为估值修复。
即便在盈警之后股价大幅下跌，截至8月8日，金利来的PE仍是低于整个行业的中位值。但考虑到目前其业绩缺乏增长动力，估值存在部分折让，加上此前积累了一定的涨幅，长期来看，金利来若想保持上涨动力还是需要业绩说话。
智通财经APP认为，未来金利来值得留意的增长点主要为电子商务业务，眼下这已成为其销售的主要增长动力。
金利来自2013年第三季度开始开展电子商务业务，主要以销售零售店积存的过季存货为主。2016年，以人民币计算，金利来电子商务业务的销售收入增长达111%，占该集团国内服装销售收入的19%。
该集团表示，经过数年的销售，适销的过季存货数量已持续下降，所以期内集团年内加大销售特供货品的比重，2016年全年特供货品的销售占比上升至约85%。除电子商务业务之外，金利来还计划将业务拓展至国内团体制服定制市场，以提升整体销售收入。
眼下，国内包括男装在内的服装零售行业正处于复苏的趋势。不过从金利来今年上半年的业绩表现来看，其似乎仍未被行业复苏的春风吹及。
