本文来自微信公众号“Kevin策略研究”，作者为中金分析师刘刚。
报告要点
1、整体趋势：增速依然强劲，且好于预期;科技金融强劲、零售汽车疲弱
2、驱动因素：收入放缓是主要拖累，成本端略有改善，但提升空间有限
3、增长质量：ROE继续提升、现金流和在手现金向好;但杠杆继续攀升、加库存和投资势头略显乏力
4、前景展望：增速或逐渐回落，特朗普政策进展缓慢使得短期缺乏亮点
整体趋势：增速依然强劲，且好于预期;科技金融强劲、零售汽车疲弱
美股二季度业绩期已进入尾声，标普500指数已经有~460家公司公布业绩，市值占比~90%。可比口径下，二季度标普500EPS同比增长11.3%，虽受基数和名义GDP增速回落影响，较一季度13.6%略有下滑，但仍维持两位数的高速增长，也是年初以来市场上涨的主要动力。
二季度盈利继续得以高速增长，科技(半导体和软件)依然是主要动力，贡献了4个百分点;此外低基数效应仍在发挥效果，能源和金融的高速增长分别贡献了2.4和2.2个百分点。与此相反，汽车(汽车销量下滑)、零售(线上成本增加、线下增长疲弱)、以及公用事业是主要拖累。
标普500指数分板块盈利增速情况一览
2017年二季度，标普500指数仅防御性板块EPS同比增速较上季度有所提升;金融和周期性板块EPS同比增速较一季度均回落
二季度信息科技板块EPS增速对指数整体EPS增速贡献最多(4.0%);能源板块也贡献了2.4%
从非金融企业的收入和成本两个维度来看，二季度收入增速放缓是拖累盈利增长的主要因素(5.4% vs. 一季度7.9%)，这与2月份以来通胀持续回落背景下名义GDP增速走弱有关。
相比之下，企业成本端压力在二季度则有所缓解，进而使得利润率略有回升，主要体现：1)二季度油价同比增速回落缓解主营业务成本压力;2)工资增速放缓使得人工成本增速下降;3)利率水平中枢下移压低财务费用增速。不过税收负担有所提升。往前看，考虑到目前利润率依然维持相对高位、美联储稳步紧缩、劳动力市场维持紧张，故利率润大幅扩张空间不大，因此盈利的持续改善仍然高度依赖于总需求的提振。
二季度美股收入同比增速回落，从而导致EPS增速放缓
二季度美股整体非金融企业的盈利能力(ROE)继续小幅改善，主要受杠杆率抬升的推动。不仅如此，受益于过去几个季度业绩不断改善，企业现金流状况和在手现金(占总资产比例11.7%)也明显向好，特别是周期性板块。不过现金依然分布不均，集中在科技板块和大公司手中。
二季度非金融板块ROE较一季度小幅上升，主要得益于杠杆率提升;资产周转率和净利润率基本叫上季度也有小幅改善
另一方面，企业的杠杆率继续攀升，即使扣除现金和等价物后的净杠杆也不算低(69% vs. 金融危机时为70%);如果进一步考虑到现金主要集中在一些大企业手中而采用中位数来衡量的话，目前净杠杆率(72%)已明显超出2008年危机前水平(43%)。相对更高的杠杆和较低的利息保障倍数，可能使得中小企业在美联储紧缩过程中面临较大压力。
扣除掉现金与短期投资的净负债率二季度再度明显抬升，标普500整体经杠杆率已接近2008年危机水平
此外，一季度势头强劲的企业加库存和投资增长略显乏力，主要是受收入增速下滑和短期经济动能放缓拖累，不过依然维持增长。值得注意的是，能源板块开支削减已经基本企稳，而工业板块投资明显加速。
在短暂的增速放缓后，二季度末，制造业、批发业和零售业库存同比增速均继续回升
二季度能源板块对投资拖累进一步减少，但非能源资本开支增速放缓，标普500非金融整体小幅修复
往前看，我们认为盈利增速仍将维持稳健，但短期缺乏亮点，增速或逐渐回落，主要是考虑到：1)一二季度有利的低基数因素在下半年将消失;2)油价和利率维持弱势也将削弱能源和金融板块对整体增长的贡献弹性;3)更重要的是，在特朗普政策如削减企业成本(大规模减税)和提振需求(政府支出和基建投资)迟迟无法兑现的背景下，短期内也缺乏推动企业盈利超预期增长新的支撑点。
因此，结合估值偏高缺乏上行空间，我们认为美股市场在当前水平或能维持稳健表现，但弹性不大，因此维持标配建议。潜在上行风险来自于特朗普政策超预期的推进，而下行风险则来自获利回吐压力以及其他地缘与政治风险扰动。
目前市场预期美国2017年EPS同比增速为10.3%，与上季度基本持平;2018年为11.0%
