本文来自“泽平宏观”，作者为任泽平。
供给出清新周期是产能周期的第三个阶段，描述的是供给出清进入尾声、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量的状况。近期受外部地缘政治和中钢协表态影响，周期股调整。但是三季度需求韧性强、供给出清超预期、供给侧改革加码扩围、环保督查等导致供求缺口大，企业盈利持续改善，短期冲击不改中期趋势，我们维持经济多头判断。
国际经济：全球制造业扩张欧美略放缓，朝鲜局势升温，股市跌美债黄金涨。7月摩根大通全球制造业指数为52.7，较6月PMI52.6小幅上升，其中欧美制造业PMI均低于预期和前值，扩张速度放缓。新兴市场扩张仍在加速，俄罗斯7月制造业 PMI为52.7，较上月50.3 大幅上涨。美国7月CPI同比1.7%，低于预期值1.8%和前值1.6%，连续5个月不及预期。欧盟7月调和CPI同比上升1.7%，符合预期。朝鲜方面公布将于8月中旬完成关岛的打击计划，特朗普强硬应对引发半岛紧张局势再次升级，全球避险情绪明显升温，欧美股市和亚太股市纷纷下跌，美债10年期收益率创新低。现货黄金高位震荡。
国内经济：需求侧经济L型、供给出清新周期。7月进出口同比较6月双双明显下滑、不及预期，数据回落可视为对6月强劲数据的修复、回归常态，贸易顺差连续第五个月回升，下半年出口有望延续复苏势头。PPI维持高位而CPI维持低位，7月CPI同比1.4%，预期1.5%，前值1.5%。PPI同比5.5%，预期5.6%，前值5.5%。上游价格对下游价格的成本推动作用偏弱，主因是近期的大宗商品价格上涨来自于供给出清和供给侧改革加码扩围，需求端有韧性但非U型复苏。地产销售降幅收窄，土地供应上升但成交面积同比下降;7月乘用车销售超预期;集装箱运价高位回落。中游发电耗煤增速小幅下滑，钢铁库存降价格升，水泥供求改善价格下滑趋缓，有色大涨铝价创三年新高。8月初鲜菜价格同比回升，猪价同比降幅收窄，成品油价格与中药材价格同比小幅回落。供给出清新周期是产能周期的第三个阶段，它描述的是供给出清进入尾声、行业集中度提升、剩者为王、赢者通吃、企业盈利改善、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量的状况。
货币：汇率走强，外储六连升，货币不松不紧。7月外汇储备余额30807.2亿美元，连续6个月回升，主要受美欧经济持续走强以及美元走弱的影响。出口改善，广谱利率抬升，中美利差扩大，加之美元走弱、央行引入逆周期调节因子、加强资本管制等，人民币短期走强，货币不松不紧。本周R007利率为3.2492%，较上周上升21.05个BP;DR007利率为2.9242%，较上周上升13.63个BP;10年期国债收益率为3.6600%，较上周上升3.38个BP。本周人民币大幅升值，创16年9月29日以来新高。
政策：第四批中央环保督察全面启动，中钢协引导钢价上涨预期。央行发布2017年第二季度货币政策执行报告，强调引导金融机构围绕去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务，2018年一季度起，央行会将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。近日第四批中央环境保护督察已全面启动，八队督查组长大多为正部级，地方政府面临更严格的环保问责压力。中钢协回应市场对钢价大涨的过度解读，认为当前钢材期货价格大幅上涨并非市场需求拉动或是市场供给减少所致。供给侧改革加码推进，山东煤电去产能再出新规，要求必须在8月底前关停166.65万千瓦机组，争取压减煤炭消费量180万吨，并要求抓紧清理魏桥等集团的违规电解铝产能321万吨。国家发改委发文强调下半年供给侧改革的工作重点，包括重点做好国企去杠杆工作、推动市场化债转股等，重点做好国有企业降低企业杠杆率工作。银监会发布《商业银行新设债转股实施机构管理办法(试行)》，特别提出对四类“僵尸企业”设禁令：扭亏无望的僵尸企业、恶意逃废债的失信企业、债权债务关系复杂的企业以及不符合国家产业政策的企业。
市场：股市估值重构新周期，债市配置价值凸显。2016年初我们提出“卖出高风险偏好的伪成长，向低估值有业绩的方向抱团”，2017年初提出“从流动性驱动到业绩驱动，买就买龙头”，“新周期、剩者为王、强者恒强、新5%比旧8%好”，6月提出“流动性改善、监管缓和、经济预期修复，股市修复”。2017年A股的核心逻辑是供给出清新周期和估值重构。我们维持三季度经济多头判断，美欧经济改善、出口延续复苏、房地产补库、政策要求下半年增加供地、棚改提速、制造业投资恢复等支撑需求韧性仍强，供给侧改革加码推进、第四批中央环保督查、发改委化解煤电产能过剩、河北冬季钢铁限产方案、山东清理违法违规煤电和电解铝项目、银行对“两高一剩”限贷等压制新增产能，供求格局仍有利于供给侧，企业盈利继续改善，持续修复资产负债表为新产能周期积蓄力量。A股市场推荐两个方向：供给出清新周期，无论是消费、周期、金融还是成长，估值和业绩能够匹配;三季度主题投资活跃，比如一带一路、京津冀、雄安、国企混改、军工、新能源汽车等领域。前期我们基于滞涨和去杠杆一直提示债券市场的风险，在2017年5月下旬开始调整观点：“经济通胀回调提供了基本面支撑，债市配置价值凸显”。随着经济二次探底，从再通胀到再通缩，6月我们对债券市场的观点转向积极，建议哑铃型配置。
风险提示：美联储加息缩表超预期;货币和监管收紧超预期;房地产调控超预期;改革低于预期;债务风险。（编辑：王梦艳）
