本文来自“EBoversea”微信公众号，作者为付天姿、秦波。
业绩增长超市场预期，毛利率显著改善
2017H1营收为100.3亿元人民币，同比增长率高达69.8%，其中光学产品、光学零件、光学仪器各分部营收占比分别为80%、19%、1%，营收同比增长率分别为78%、47%、8%。公司毛利润为20.7亿元人民币，同比增长109%，毛利率由2016H1的16.7%大幅提升至20.6%，光学产品、光学零件、光学仪器各分部毛利率均有所提升，分别达12.7%、43.7%、42.2%;归属股东应占盈利为11.6亿元人民币，同比增长高达149%。
摄像模组出货增长指引上调，新产品占比加大驱动ASP上行
2017H1摄像模组出货量同比增长42%，10MP以上占比达64%，且16MP、20MP已成为10MP以上出货主力。鉴于上半年强劲表现及下半年为国产旺季，公司上调摄像模组全年出货增长指引区间至20-25%。新型封装可满足采用全面屏的模组小型化需求，上半年MOB/MOC出货占比已近两位数，且公司指引下半年提升更为明显。潜望式超小光学变焦模组及16MP F1.65模组均已研发成功，TOF模组形成系列化且依次量产。双摄像头、MOB/MOC等新产品出货占比的加大将驱动模组ASP继续上行，支撑毛利率维持在高位。
手机镜头量增结构双突破，车载镜头增长提速明显
2017H1手机镜头出货量同比增长81%，公司上调手机镜头全年出货增长指引区间至45-50%。10MP出货占比由2016H1的17%大幅提升至43%，量增突破的同时，产品结构升级显著，与大立光的差距逐步缩减。16MP F1.65镜头、适合18:9大屏的小型化镜头以及20MP镜头均已实现量产。2017H1车载镜头出货量同比增长44%，增长再次提速，公司上调全年出货增长指引区间至35-40%，市占率继续提升，龙头地位巩固。作为全球为数不多能提供高品质多规格的车载镜头厂商之一，公司技术领先及成本优势明显。摄像模组及手机镜头的产能扩张计划有望提前完成，且车载镜头扩产已经完成，催化公司业绩加速释放。
上调目标价至130元港币，维持“买入”评级
综合各产品出货量增长强劲，盈利水平持续受益于产品结构改善和双摄放量，我们对公司未来前景更为乐观，上调17-19年净利润至24.2、32.7和42.1亿元人民币，复合增长率达49%，重申“买入”评级，上调目标价至130元港币，对应17-18年50x和37x的PE，较当前价有25%上涨空间。
风险提示：镜头行业竞争加剧;双摄渗透不及预期
1、公司整体展望
1.1、未来增长动力
(1)手机摄像技术进步。从目前产品应用来看，手机是最大的市场。对手机的厂商来讲，全面屏，18：9，像素升级，双摄渗透率提升以及光学变焦倍数的增大，从OEM从消费者来讲都是有明确的需求，加上接下来的3D，改变了整个手机的应用模式。
(2)ADAS应用，汽车产业电子化。无论是目前的L3还是L4的进程，都加大了对前视镜头及环视镜头的需求。
(3)Smart Eye。70-80%的信息都是通过眼睛获得的，所以我们在做的是传统的camera到获取深度信息的camera，如果未来再加上我们的算法变成一个smart eye的话，我们将继续推动技术进步，提供合适先进的产品给客户。
1.2、HOV下半年成长情况
三个公司的量是客户数据，不方便和大家分享，但肯定会不错，否则我们也没有必要调整guidance。我们能调指引说明客户已经好了，当然也有我们的竞争优势在里面，特别是全面屏、18：9大屏趋势下，我们的MOB/MOC非常适合它的。
2、光学产品业务
2.1、双摄下半年需求情况
去年双摄应用，今年上半年稍微有落差，但不会说双摄成长速度会放慢。公司对于双摄业务的预期持乐观态度，下半年市场配置会更多。
2.2、3D成像模组与国内厂商的合作开发意向
公司在3D手机应用领域具备天生优势：
1)我们是手机摄像模组供应商，与手机厂商有这样一个天生的关系存在。
2)我们在很早以前就这个技术进行了布局，很自然地我们会和我们的客户进行先期的实质性研发。
至于哪一家研发哪些产品，到目前为止还处于保密的阶段。
2.3、MOB/MOC模组小型化
(1)公司独家供应，厂商会愿意采用吗?
MOB/MOC工艺对于手机摄像模组使用产生三个作用：小型化、保险化以及可靠性。 客户肯定希望使用公司新工艺，无法预计是不是我们会独家生产，短期可能是，长远角度各厂商都会用各种方式实现量产。但是我们有专利，有先发优势。
(2) MOB/MOC产品定价
我们使用MOB、MOC技术在向客户报价方面怎么考量，这是一个非常复杂的问题。我们会根据不同的策略采用不同的方法，根本只有一个就是改善毛利率。
(3) MOB/MOC产品贡献占比
上半年MOB、MOC占比在接近两位数水平，下半年的占比还会继续提升。
2.4、双摄潜望式光学模组发展展望
(1)双摄镜头还没有真正达到光学变焦水平，但是我们相信最终会通过双摄镜头实现光学变焦，在手机里是比较合适的方式。有些厂商推了之后没有继续推下去，有很多因素存在。不需要推测，但是我们认为整个趋势是会往光学变焦方向去走。
(2)公司已经为光学变焦技术做了很多准备，我们在06/07年时已经给300万像素镜头中实现了潜望式自动变焦方式，我们的技术储备还是比较丰厚的，现在只等市场机会来临。
3、光学零件业务
3.1、当前手机镜头国内市场市占率
全球和国内都是第二。第一还是狂奔，我们要以更快的速度去追赶，所以我们还是蛮有信心，无论从产品结构还是产量都要去改善和提升。
3.2、AAC对公司镜头业务的竞争影响
我的建议是(1)看手机市场发展前景(2)需要什么样的技术(3)准备什么东西(4)看我们对标的企业是什么。
从技术角度，看我们在跟随我们的标杆企业还是哪些技术上我们是跟它同步，这个更有意义，而不是去看后面还有谁在跟着我们。
4、光学仪器业务
4.1、未来发展方向
(1)基于显微技术的智能检测和智能装备产品。典型的客户就是蓝玻璃生产的厂家。除了工业上用的，还有些医疗上用的，类似产品还有很多。
(2)自动化的生产线和智能化的工厂：基于我们自动生产的系统，硬件软件结合，为客户提供整个工厂的解决方案。
4.2、智能化工厂前景及公司竞争优势
(1)智能化生产程度在中国还是非常低的，未来制造型企业转型升级最大的程度就是体现在如何实现智能化生产，这块空间非常大。
(2)中国2025，宁波本身就是试点的城市，我们本身就是宁波里的佼佼者，能够真正通过技术我们可以实现双化，改造我们的生产线。
5、财务相关指引
5.1、毛利率指引
今年上半年camera module毛利率是12.7%，我记得去年全年是11%左右，所以我们更关心的是GP margin持续提升。今年下半年随着双摄、MOB、MOC占比的提升，确实会有毛利率提升的空间，但是除了这两个产品外，还有其他模组产品。
我们把毛利率还是定在维持稳定，但是更多地会加大算法的投入，更加关注技术储备，利用技术的推动为未来持续改善GP margin创造有利条件。未来算法和硬件融合的毛利率一定会高。
5.2、经营费用及R&D费用指引
(1)经营费用率：整个operating ratio实际上今年guidance并没有太大的变化，全年接近8.5%的水平。
(2)研发费用率：R&D方向我们的目标是加大投入，我们强调研发，强调技术推动，所以R&D金额会继续增加，具体没有指标。华为的R&D比例在两位数，如果有一天R&D比例在两位数的话那会是什么情况?那是我们的目标和方向。
财务报表预测
